國(guó)際資本流動(dòng)及其對(duì)金融穩(wěn)定性影響研究——基于中東歐和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家的比較.pdf

1、自20世紀(jì)90年代以來，隨著金融全球化趨勢(shì)的不斷發(fā)展，以及發(fā)達(dá)國(guó)家金融管制的逐步取消，國(guó)際資本在各國(guó)之間的流動(dòng)規(guī)模呈現(xiàn)大幅上漲態(tài)勢(shì)，同時(shí)，中東歐和獨(dú)聯(lián)體等轉(zhuǎn)型國(guó)家在20世紀(jì)90年代初紛紛推行金融改革措施，包括放開國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，實(shí)行銀行私有化和資本賬戶自由化等，吸引了歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)際資本大量流入，給這些轉(zhuǎn)型國(guó)家提供了重要的資金來源，引導(dǎo)其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)以及金融發(fā)展水平等朝著更加合理的方向前進(jìn)。然而，這種日漸依賴外資的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式也

2、給這些國(guó)家?guī)韲?yán)重的金融隱患，2008年全球金融危機(jī)也使得這種隱患轉(zhuǎn)而成為現(xiàn)實(shí)，國(guó)際資本大規(guī)模逆轉(zhuǎn)和外資大量流回母國(guó)的嚴(yán)峻狀況，導(dǎo)致中東歐和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家出現(xiàn)流動(dòng)性緊缺、銀行壞賬率急劇攀升等危急信號(hào)，嚴(yán)重威脅其國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。鑒于此，本文對(duì)1994-2011年間中東歐和獨(dú)聯(lián)體16個(gè)轉(zhuǎn)型國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)及其分解因素對(duì)金融穩(wěn)定性的影響進(jìn)行研究。論文從宏、微觀兩個(gè)方面出發(fā)，圍繞這些轉(zhuǎn)型國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)的現(xiàn)狀、影響因素、在銀行體系中的作用機(jī)制和

3、資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)與金融穩(wěn)定的關(guān)系這四個(gè)主要方面進(jìn)行理論分析，并在此基礎(chǔ)上利用樣本國(guó)家的大量數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，并最終得出相關(guān)結(jié)論。
　　本文主要研究?jī)?nèi)容如下:
　　導(dǎo)論闡述本文的研究背景、選題的理論和現(xiàn)實(shí)意義、結(jié)構(gòu)安排和主要內(nèi)容、主要?jiǎng)?chuàng)新和不足之處。
　　第一章為文獻(xiàn)綜述，主要從國(guó)際資本流動(dòng)的概念界定、分類、流動(dòng)機(jī)制、其對(duì)金融穩(wěn)定的影響以及如何防范和預(yù)警等幾個(gè)方面對(duì)現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和評(píng)價(jià)，為后面章節(jié)的研究提供理論基礎(chǔ)。

4、>　　第二章研究中東歐和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)現(xiàn)狀和2008年全球金融危機(jī)前經(jīng)濟(jì)脆弱性表現(xiàn)。本章首先詳細(xì)分析了中東歐和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)的概況及其構(gòu)成，其次，針對(duì)中東歐11國(guó)和獨(dú)聯(lián)體6國(guó)展開對(duì)比分析，研究國(guó)際資本流動(dòng)及其組成部分在1994-2011年間的流入規(guī)模、不同特征和表現(xiàn)。最后，研究在2008年全球金融危機(jī)前期中東歐和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)與經(jīng)濟(jì)脆弱性表現(xiàn)，指出國(guó)際資本流動(dòng)給這些轉(zhuǎn)型國(guó)家?guī)淼慕鹑陔[患，并總結(jié)了國(guó)際資本流動(dòng)總體

5、特征。
　　第三章從理論和實(shí)證角度探討中東歐和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)的影響因素。本章首先從理論分析出發(fā)，將國(guó)際資本的所有影響因素囊括其中，重新進(jìn)行歸類、整理，并根據(jù)所研究國(guó)家的國(guó)情，得出影響其國(guó)際資本流動(dòng)的三大主要影響因素，即全球“推力”因素(Global Push Factors)、國(guó)內(nèi)“拉力”因素(DomesticPull Factors)和傳染效應(yīng)(Contagion)。在針對(duì)國(guó)內(nèi)“拉力”因素的研究時(shí)，本章將這些國(guó)家的金融發(fā)

6、展?fàn)顩r納入其中，尤其是銀行改革以及證券市場(chǎng)和非銀行金融機(jī)構(gòu)改革等指標(biāo)，這與以往類似的研究有著很大的區(qū)別。其次，針對(duì)所提出的三大主要影響因素進(jìn)行實(shí)證分析，證明了這三大影響因素的存在及其不同作用。
　　第四章研究銀行體系視角下國(guó)際資本流動(dòng)與金融穩(wěn)定性。本章主要從微觀視角研究國(guó)際資本流動(dòng)影響金融穩(wěn)定的作用機(jī)制，首先，探討了銀行部門順周期特征的作用機(jī)制，指出銀行部門具有主動(dòng)調(diào)整其資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的傾向，在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期傾向于通過提高杠桿率，增

7、加負(fù)債的形式擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，增加信貸供給。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)，銀行為了保持足夠的資本充足率和降低風(fēng)險(xiǎn)，傾向于降低杠桿率，減少負(fù)債規(guī)模并縮減信貸。定性分析也證實(shí)了中東歐和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家的銀行部門中這種順周期特征的存在。其次，本文綜合借鑒了Adrian，Tobias和Shin(2010，2012)、Bruno，Valentina和Shin(2013)等人以及Bank for InternationalSettlements(2010，2011

8、)的研究成果，推導(dǎo)出在全球“雙層”銀行體系下國(guó)際資本流動(dòng)模型，得出銀行體系的杠桿率水平與國(guó)際資本流動(dòng)之間的相互關(guān)系及影響機(jī)理，實(shí)證檢驗(yàn)這種相互關(guān)系的存在性。
　　第五章研究國(guó)際資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)與金融穩(wěn)定性的關(guān)系。本章主要從宏觀視角出發(fā)對(duì)中東歐和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)問題進(jìn)行深入分析。首先，在國(guó)際資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)的理論分析基礎(chǔ)上，通過測(cè)度和對(duì)比中東歐和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家的國(guó)際資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)值和波動(dòng)值，考察金融危機(jī)期間和非危機(jī)期間中東歐和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家

9、國(guó)際資本流動(dòng)及其分解部分穩(wěn)定性的差異，判斷在金融危機(jī)期間，哪一種國(guó)際資本流動(dòng)最不穩(wěn)定，最容易發(fā)生逆轉(zhuǎn)。其次，借鑒Ozan Sula和Thomas D.Willett(2009)的計(jì)量模型并做進(jìn)一步改進(jìn)，實(shí)證檢驗(yàn)中東歐和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)及其分解部分與東道國(guó)金融穩(wěn)定之間的相互影響。此外，作為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體，中東歐和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家擁有不同的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，本文還針對(duì)這些特殊因素進(jìn)行了單獨(dú)分析和探討。
　　第六章是全文總結(jié)，提出相應(yīng)的政策建議

10、及其風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防措施。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)中東歐和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)與金融穩(wěn)定性的研究結(jié)論給的中國(guó)啟示。
　　根據(jù)研究，本文得出以下幾點(diǎn)結(jié)論:
　　(1)中東歐和獨(dú)聯(lián)體等轉(zhuǎn)型國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模和構(gòu)成變化較大，大致經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展過程，即國(guó)際資本緩慢增長(zhǎng)期、快速增長(zhǎng)期和衰退增長(zhǎng)期，但在國(guó)際資本大規(guī)模流入的同時(shí)這些轉(zhuǎn)型國(guó)家國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)脆弱性也在不斷累積，如經(jīng)常賬戶巨額赤字、進(jìn)出口失衡導(dǎo)致的外匯收入壓力、龐大的外債總額及其不合理的構(gòu)成以及

11、本國(guó)銀行壞賬率的急速提升等，尤其是在2008年金融危機(jī)期間。
　　(2)金融全球化背景下中東歐和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模和方向受到來自全球“推力”因素、國(guó)內(nèi)“拉力”因素以及傳染因素的共同影響。其中，全球“推力”因素起著至關(guān)重要的影響，其次是國(guó)內(nèi)“拉力”因素。另外，國(guó)際資本輸出國(guó)、輸入國(guó)以及與資本輸出國(guó)具有緊密聯(lián)系的第三國(guó)之間有各種傳染渠道，在一般情況下，傳染渠道作用不明顯，但在金融危機(jī)期間其對(duì)東道國(guó)金融市場(chǎng)的影響將是災(zāi)難性的。<

12、br>　　(3)銀行體系的順周期特征容易導(dǎo)致國(guó)際資本流動(dòng)的順周期性，給全球和東道國(guó)的金融市場(chǎng)帶來風(fēng)險(xiǎn)。在全球銀行體系下，全球過剩的流動(dòng)性會(huì)通過全球銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表的“收縮-擴(kuò)大”效應(yīng)乘數(shù)倍增加國(guó)際資本流動(dòng)規(guī)模，并通過東道國(guó)本地銀行輸入國(guó)內(nèi)，影響其信貸規(guī)模，最終威脅國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。即當(dāng)全球銀行提高杠桿率時(shí)，其會(huì)擴(kuò)張對(duì)東道國(guó)本地銀行的信貸規(guī)模，本地銀行又會(huì)擴(kuò)張其對(duì)本地借款者的貸款量。反之，信貸規(guī)模便會(huì)反向縮減。因此，本文認(rèn)為，在全球經(jīng)

13、濟(jì)繁榮時(shí)，東道國(guó)應(yīng)該理性對(duì)待這些通過銀行體系輸入的國(guó)際資本，增強(qiáng)自身的預(yù)警機(jī)制，通過建立逆周期經(jīng)濟(jì)政策，規(guī)范各銀行資產(chǎn)負(fù)債表的管理行為，消除或減輕國(guó)際資本帶來的高風(fēng)險(xiǎn)。
　　(4)中東歐和獨(dú)聯(lián)體國(guó)家國(guó)際資本流動(dòng)具有較高的不穩(wěn)定性，尤其是在全球金融危機(jī)期間。一是當(dāng)國(guó)際資本大規(guī)模流入后，其較容易出現(xiàn)大規(guī)模逆轉(zhuǎn)，其中銀行貸款是這些轉(zhuǎn)型國(guó)家中最不穩(wěn)定的，其次是FDI，而證券投資逆轉(zhuǎn)情況不明顯，而且這些國(guó)際資本逆轉(zhuǎn)程度會(huì)在金融危機(jī)期間得到加