股票流動性與企業(yè)創(chuàng)新.pdf

1、伴隨著二十一世紀以來中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，中國的股票市場也經(jīng)歷了長久的改革和進步，市場規(guī)模和交易規(guī)模屢創(chuàng)新高。十三五規(guī)劃中明確提出，要進一步加大企業(yè)的直接融資比例，使股票市場成為助力企業(yè)融資發(fā)展的主要渠道，在這樣的背景下，中國的企業(yè)創(chuàng)新能力卻始終沒有質(zhì)的變化。本文的目的就是探究一個長久以來飽受爭議的問題，在國家頻繁釋放股票市場流動性的情況下，股票流動性到底會增強還是阻礙企業(yè)的創(chuàng)新。
　　本文利用混合最小二乘回歸和雙重差分模型，選取2

2、000年之前789家A股上市公司，搜集了2000年到2010年間全部的日間交易數(shù)據(jù)以及公司特征數(shù)據(jù)，最后以2005年中國股票市場實施的股權(quán)分置改革實踐作為外生的沖擊變量，得到了一個顯著的股票流動性和企業(yè)創(chuàng)新之間的負向關系。OLS回歸結(jié)果證明了股票流動性提高和未來一年、兩年、三年創(chuàng)新產(chǎn)出間的負相關性，每單位股票流動性的提高會帶來未來一年12.2％專利申請數(shù)的降低和10.3％專利非自身引用數(shù)的降低。雙重差分模型則建立了股票流動性和企業(yè)創(chuàng)新之

3、間的因果關系。利用2005年股權(quán)分置改革導致的股票流動性外生變化數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)相比于那些流動性增加較少的公司來說，由于股改而使得流動性增加更多的公司，它們的創(chuàng)新產(chǎn)出會經(jīng)歷一個更大的削減。當采用股改前后七年窗口期的動態(tài)數(shù)據(jù)時，發(fā)現(xiàn)結(jié)果仍然穩(wěn)健，即流動性的劇烈增加帶來了更大的創(chuàng)新產(chǎn)出下滑。
　　本文還探究了一些可能的機制，認為有兩種機制會導致這樣的結(jié)果:第一點，伴隨著更高的流動性，有更多追逐短期利益的機構(gòu)投資者會去持有這些公司的股票，這些

4、機構(gòu)投資者強調(diào)讓公司管理者關注在短期利益上，而忽視了長期的創(chuàng)新投入;第二點，流動性增加之后，公司的股票更容易被潛在的收購者購買，導致其被收購的壓力更大，公司不愿意在創(chuàng)新方面支出過多。此外，頻繁的委托代理權(quán)爭奪、包含股權(quán)激勵的薪酬制度、大股東持股比例過高以及短視的市值管理策略也同樣可能是造成創(chuàng)新下降的其他因素。
　　最后，結(jié)合文章結(jié)論，給出了相應的政策建議。國家在發(fā)展資本市場的過程中一定要循序漸進，逐步合理釋放股票市場流動性，進一步