內(nèi)部人交易對股票流動性影響研究.pdf

1、隨著股權(quán)分置改革的完成和新《證券法》與《公司法》的實(shí)施，合法的內(nèi)部人交易行為開始大量出現(xiàn)。與此同時，監(jiān)管部門也認(rèn)識到內(nèi)部人交易有可能誘發(fā)內(nèi)部人的機(jī)會主義行為，并最終損害資本市場的公平和效率，因此對內(nèi)部人交易進(jìn)行了嚴(yán)格的監(jiān)管。各級監(jiān)管部門發(fā)布了一系列法律法規(guī)對內(nèi)部人所持股票的禁售期、公告義務(wù)、交易規(guī)則等做了詳細(xì)規(guī)定，力圖最大限度地降低內(nèi)部人交易的負(fù)面效應(yīng)，而作為一個新生事物，我們對合法內(nèi)部人交易的了解還不夠深入。內(nèi)部人交易究竟對我國證券市

2、場各參與主體產(chǎn)生了怎樣的影響，如何對其進(jìn)行有效監(jiān)管，在討論這些問題之前，必須首先搞清楚內(nèi)部人交易具體的市場效應(yīng)，即它是否確實(shí)對其他投資者的利益造成了損害，是否損害了證券市場的有效性，在此基礎(chǔ)之上，才能夠有的放矢地采取監(jiān)管措施。
　　 本文選擇2008年1月1日至2010年12月31日期間上海證券交易所披露的上市公司董事、高管及監(jiān)事二級市場A股交易行為為研究對象，通過信息不對稱理論進(jìn)行理論分析，根據(jù)微觀市場結(jié)構(gòu)理論選擇流動性指標(biāo)，

3、并通過股票交易高頻數(shù)據(jù)計(jì)算指標(biāo)，利用含有交互變量的多元線性回歸模型分析內(nèi)部人交易行為對股票流動性的影響，進(jìn)一步利用兩階段最小二乘法聯(lián)立方程組研究內(nèi)部人交易強(qiáng)度與股票流動性的關(guān)系。
　　 本文選擇買賣價差和報(bào)價深度作為度量流動性的指標(biāo)，通過研究內(nèi)部人交易信息披露日及其后的交易日股票流動性指標(biāo)與內(nèi)部人交易行為之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部人交易行為的存在使得股票的流動性受到了影響，而內(nèi)部人交易的股票數(shù)量越多則影響越大。在分析過程中納入對于流動

4、性同樣有影響的交易量、股票價格，波動率等指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)在控制住這些變量后，內(nèi)部人交易行為對股票流動性的影響依然顯著。在分析內(nèi)部人交易數(shù)量影響時，考慮到內(nèi)部人交易數(shù)量與流動性之間可能具有的內(nèi)生關(guān)系，建立聯(lián)立方程組引入工具變量，研究發(fā)現(xiàn)消除內(nèi)部人交易強(qiáng)度可能具有的內(nèi)生性之后，對流動性的影響仍顯著。
　　 針對實(shí)證分析得到的結(jié)果，本文從提高信息披露質(zhì)量、加強(qiáng)公司內(nèi)部治理、加強(qiáng)監(jiān)管力度以及進(jìn)行制度探索等方面給出了政策建議，希望能夠?qū)Υ龠M(jìn)證券