流動性、流動性風險與資產(chǎn)定價——基于中國股票市場的實證研究.pdf

1、資產(chǎn)定價研究是金融學理論研究的核心內(nèi)容之一。資本市場的參與者和研究者一直試圖弄清楚資產(chǎn)的價格究竟是如何形成以及如何波動的，為此人們構(gòu)建了大量的模型以試圖找出影響資產(chǎn)價格的各種因素，從而指導人們的投資行為。全球金融危機使人們越來越深刻地認識到流動性對資產(chǎn)價格的重要影響，在危機中資產(chǎn)價格大幅下跌、市場流動性枯竭、交易成本陡然攀升等使得資本市場正常的交易秩序被打亂，資產(chǎn)價格無法反映資產(chǎn)的真實價值。不僅在資本市場發(fā)生危機時流動性顯得至關(guān)重要，在

2、資本市場正常交易狀態(tài)下流動性也是影響資產(chǎn)價格的重要因素，同等條件下交易活躍的資產(chǎn)的預期收益率往往會更低一些。因此，流動性和流動性風險的相關(guān)問題愈發(fā)成為人們關(guān)注的熱點。中國股票市場的特殊性和不斷發(fā)展要求研究人員對中國股票市場中股票價格的影響因素予以研究，提煉和總結(jié)適用于中國股票市場的資產(chǎn)定價模型。對于已經(jīng)建立二十余年并仍在不斷發(fā)展、成長中的中國股票市場而言，流動性和流動性風險是否被定價、如何影響資產(chǎn)收益、中國股票市場常見的“同漲共跌”現(xiàn)象

3、與流動性之間是否存在聯(lián)系等問題值得我們?nèi)ビ懻摵蜕钏肌?br>　　本論文使用中國股票市場的交易數(shù)據(jù)，研究了中國股票市場的流動性水平與股票價格同步性之間的關(guān)系，討論了資產(chǎn)定價理論中的流動性溢價和流動性風險溢價問題。通過對比熊市期與牛市期狀態(tài)下股票收益的系統(tǒng)性波動與異質(zhì)性波動、Amihud非流動性指標與使用最高價和最低價構(gòu)造的買賣價差指標、流動性的標準差與條件異方差度量的流動性風險、流動性水平溢價與流動性風險溢價等問題，本論文發(fā)現(xiàn)：
　

4、　1.股票價格同步性與流動性之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，對于個股而言股票價格同步性越高，其流動性越好；在控制住個股的異質(zhì)性波動后，個股的系統(tǒng)性波動與流動性仍然表現(xiàn)出負相關(guān)關(guān)系。
　　2.流動性水平和流動性風險仍然是股票收益的定價因子，投資者既要求對于流動性差的股票給予一定的流動性補償也要求對流動性風險大的股票給予流動性風險補償；股票的流動性溢價并不依賴于市場整體走勢的變化，但是股票的流動性風險溢價在不同的市場走勢條件下對資產(chǎn)收益的影

5、響不同。
　　3.使用流動性水平的方差、標準差作為流動性風險的度量指標時，由于包含了當期信息的影響，因而可能會導致實證結(jié)果與理論預期產(chǎn)生偏差；作為投資者來說更為關(guān)心和在意的是流動性水平波動中流動性變差的情況，特別是在市場整體處于下跌態(tài)勢的情況下，流動性突然變差導致的資產(chǎn)價格大幅下跌的風險，因此熊市和牛市狀態(tài)下資產(chǎn)收益與流動性風險的關(guān)系并不一致。
　　4.即使將換手率作為控制變量后，上述結(jié)論仍然成立，換手率并不是一個好的流動性