人民幣實(shí)際匯率問(wèn)題研究.pdf

1、實(shí)際匯率作為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下一項(xiàng)重要的經(jīng)濟(jì)變量，對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有廣泛的影響力與解釋力。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期高速發(fā)展的過(guò)程中，通常會(huì)伴隨出現(xiàn)本幣實(shí)際匯率的升值。自改革開(kāi)發(fā)以來(lái)，中國(guó)經(jīng)歷了長(zhǎng)期快速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而此期間的人民幣實(shí)際匯率以1993年為分界點(diǎn)呈現(xiàn)出了先貶后升的長(zhǎng)期變動(dòng)態(tài)勢(shì)。因此，我們認(rèn)為，研究人民幣實(shí)際匯率問(wèn)題對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有非常重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義。 本文的研究?jī)?nèi)容基本上是由以下三部分組成的：一是實(shí)際匯率的

2、概念、分類與測(cè)算；二是實(shí)際匯率變動(dòng)與沖擊來(lái)源；三是均衡實(shí)際匯率的決定。 其中，在第一部分，我們首先對(duì)實(shí)際匯率的概念、分類及測(cè)算方法進(jìn)行了系統(tǒng)的論述，在此基礎(chǔ)上我們進(jìn)一步測(cè)算了1985—2005年期間內(nèi)的人民幣實(shí)際外部實(shí)際匯率與內(nèi)部實(shí)際匯率的變動(dòng)趨勢(shì)，并對(duì)其成因進(jìn)行了分析與說(shuō)明。通過(guò)研究我們發(fā)現(xiàn)：(1)1985—2005年期間的人民幣外部實(shí)際匯率走勢(shì)基本上可以分為兩個(gè)階段：第一階段為1985—1993年，這一時(shí)期的人民幣實(shí)際有效匯

3、率呈現(xiàn)大幅下降態(tài)勢(shì)，造成這一時(shí)期人民幣實(shí)際有效匯率下降的原因在于人民幣名義有效匯率的下降。第二階段為1993—2005年，這一時(shí)期的人民幣實(shí)際有效匯率呈現(xiàn)小幅上升態(tài)勢(shì)，這一時(shí)期人民幣實(shí)際有效匯率小幅上升是由人民幣名義有效匯率和中國(guó)與其貿(mào)易伙伴國(guó)之間相對(duì)價(jià)格所共同決定的。(2)1985—2005年期間的人民幣內(nèi)部實(shí)際匯率走勢(shì)基本上可以分為兩個(gè)階段：第一階段為1985—1994年，這一時(shí)期的人民幣內(nèi)部實(shí)際匯率呈現(xiàn)大幅下降態(tài)勢(shì)，其主要原因在于

4、該時(shí)期內(nèi)作為不可貿(mào)易品代理變量的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)的上升。第二階段為1994—2005年，這一時(shí)期的人民幣內(nèi)部實(shí)際匯率變動(dòng)有高有低，始終保持在較窄范圍內(nèi)浮動(dòng)。而這一時(shí)期的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(CPI)和加權(quán)平均后的世界出口品與進(jìn)口品的單位價(jià)格指數(shù)也都處于小幅的變動(dòng)中，因此我們說(shuō)該期間的人民幣內(nèi)部實(shí)際匯率的變動(dòng)是有兩者共同決定的。(3)最后我們通過(guò)綜合考察1985—2005年期間人民幣外部實(shí)際匯率與內(nèi)部實(shí)際匯率的變動(dòng)趨勢(shì)發(fā)現(xiàn)，自1990年

5、以來(lái)人民幣外部實(shí)際匯率與內(nèi)部實(shí)際匯率開(kāi)始呈現(xiàn)不同的走勢(shì)分布，且兩者間的差距不斷增大，人民幣外部實(shí)際匯率變動(dòng)造成此期間明顯走勢(shì)差距的主要原因。 在第二部分內(nèi)容的研究過(guò)程中，我們用三章的篇幅、從三個(gè)不同角度出發(fā)分別對(duì)實(shí)際匯率變動(dòng)的供給沖擊、需求沖擊與名義沖擊進(jìn)行了分析，并運(yùn)用實(shí)證方法考察了它們對(duì)于人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)的解釋力。通過(guò)研究我們發(fā)現(xiàn)： 第一，人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)的供給沖擊。整個(gè)考察期間，我國(guó)兩部門勞動(dòng)生產(chǎn)率的相對(duì)變動(dòng)情

6、況以1992年為分界點(diǎn)呈現(xiàn)不同的變動(dòng)態(tài)勢(shì)。其中，1992年以前，我國(guó)可貿(mào)易品部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)速度并不快于不可貿(mào)易品的勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)速度；而自1992年以來(lái)，我國(guó)可貿(mào)易品部門的勞動(dòng)生產(chǎn)率增長(zhǎng)速度明顯快于不可貿(mào)易品的勞動(dòng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)速度。同時(shí)，在整個(gè)考察期內(nèi)，我國(guó)可貿(mào)易品部門與不可貿(mào)易品部門之間存在工資聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。進(jìn)一步的，通過(guò)將1985-2004年期間的中國(guó)與美國(guó)、OECD國(guó)家之間生產(chǎn)率的“國(guó)內(nèi)相對(duì)增長(zhǎng)”進(jìn)行比較分析后得出：自1994

7、年以來(lái)，中國(guó)存在“巴拉薩——薩繆爾森效應(yīng)”，即中國(guó)與美國(guó)、OECD間勞動(dòng)生產(chǎn)率的“國(guó)際相對(duì)增長(zhǎng)”的增長(zhǎng)是推動(dòng)人民幣對(duì)美元實(shí)際匯率和人民幣實(shí)際有效匯率升值的原因。第二，人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)的需求沖擊。這一部分，在論述政府支出影響實(shí)際匯率變動(dòng)的作用機(jī)制基礎(chǔ)上，我們通過(guò)分析得出：中國(guó)政府無(wú)論是增加總支出水平還是在總支出水平不變的情況下提高不可貿(mào)易品方面的支出比例，都將促使人民幣實(shí)際匯率升值。相對(duì)來(lái)說(shuō)，提高不可貿(mào)易品方面的政府支出比例對(duì)人民幣實(shí)際

8、匯率的影響更大。 第三，人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)的貨幣沖擊。通過(guò)運(yùn)用結(jié)構(gòu)性向量自回歸(SVAR)方法，我們對(duì)貨幣擴(kuò)張與人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)并得出：一個(gè)正向的貨幣供給沖擊會(huì)立即導(dǎo)致人民幣實(shí)際匯率升值，隨著時(shí)間的推移，這一影響越來(lái)越小。 在從不同角度出發(fā)分析了基本經(jīng)濟(jì)因素變動(dòng)對(duì)于實(shí)際匯率水平影響及其作用機(jī)制的基礎(chǔ)上，最后一部分，我們引出了“均衡實(shí)際匯率”概念，并在此框架下通過(guò)選取包括生產(chǎn)率(prod)、政府支出(

9、ge)、廣義貨幣供應(yīng)量(m<,2>，)和開(kāi)放度(open)在內(nèi)的四個(gè)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)基本面變量對(duì)人民幣實(shí)際均衡匯率和實(shí)際匯率失調(diào)程度進(jìn)行估算。通過(guò)研究我們發(fā)現(xiàn)：(1)中國(guó)生產(chǎn)率的提高對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率有正向推動(dòng)作用；中國(guó)政府支出的增加也會(huì)推動(dòng)人民幣實(shí)際有效匯率升值；中國(guó)貨幣供給量的提高對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率有負(fù)向作用；中國(guó)開(kāi)放度的提高也會(huì)導(dǎo)致人民幣實(shí)際有效匯率貶值。在所有解釋變量中，生產(chǎn)率對(duì)人民幣實(shí)際有效匯率的影響最大，其次是貨幣供給量，然后

10、是開(kāi)放度，而政府支出的影響作用相對(duì)最小。(2)1980-2005年間人民幣實(shí)際匯率的總失調(diào)程度的變動(dòng)可分為以下幾個(gè)階段：1980-1985年期間，人民幣實(shí)際有效匯率處于高估狀態(tài)。我們認(rèn)為這一時(shí)期的高估主要是由于人民幣名義匯率值較高造成的。1986-1995年期間，人民幣實(shí)際有效匯率處于低估狀態(tài)。我們認(rèn)為這一時(shí)期的低估主要是由于人民幣名義匯率在此期間持續(xù)大幅貶值造成的。自1994年人民幣匯率并軌以來(lái)，人民幣實(shí)際匯率的低估幅度在逐漸緩解。1