社會保障基金對證券投資基金的投資行為研究.pdf

1、社會保障基金的投資范圍十分廣泛，但是將低風(fēng)險、高流動性和適中收益等因素加入分析后，并不是每個時期的投資工具均能夠滿足三種特性;現(xiàn)實條件下社會保障基金對證券投資基金投資成為前者必然的選擇。在基金管理公司代理社?；鹪诨鹗袌鲋袇⑴c交易時，是否會按照基金契約的內(nèi)容進行操作，社?；鸬馁Y金是否影響到了市場的穩(wěn)定，社保基金投資組合的投資行為是否具有違背有效市場假說，表現(xiàn)出動量效應(yīng)和羊群效應(yīng)等行為金融學(xué)描述的“金融異象”，這些問題將成為本文研究的

2、核心。
　　文章從全國社會保障基金的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)、委托代理機制、基本屬性入手進行理論分析，得出社會保障基金在基金市場上的投資行為會出現(xiàn)正反饋交易行為和羊群行為的結(jié)論。以從1998只基金財報中篩選出的44只含有全國社會保障基金組合信息的證券投資基金為數(shù)據(jù)來源進行實證研究。在按照《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》中的投資比例界限對資金進行約束后，運用Markowitz資產(chǎn)組合理論計算社?；鸬淖罴淹顿Y占比，得出社保基金戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置

3、在一定時期內(nèi)的部分缺陷決定了戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略的實施，進而為正反饋交易策略和羊群行為的出現(xiàn)提供條件的結(jié)論。在44只基金財報中選出能夠完整反映全國社會保障基金組合情況的40只基金，利用非對稱GARCH模型驗證社保基金是否存在動量交易，檢驗后認為在以6個月為周期的投資過程中，社?；饘ψC券投資基金投資時在10％的情況下進行了正反饋交易，但總體上社保基金在基金市場中存在更為顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。在44只基金財報的持有人明細中選出23只全國社會保障基

4、金組合作為研究對象，并與保險公司、券商的羊群行為在震蕩市和熊市的情形下進行對比分析，結(jié)論如下:社會保障基金對證券投資基金投資時，呈現(xiàn)出十分顯著的羊群行為，在大盤處于高位振蕩期時，社保基金的申購羊群行為強度大，在大盤處于低位盤整期時，社保基金的贖回羊群行為強度大，而在大盤持續(xù)性下跌時，社?；鸬纳曩徰蛉盒袨閺姸群唾I入羊群行為強度基本持平;與基金市場的其他主要機構(gòu)投資者相比，社?；鸾?jīng)過細分后的申購羊群行為度或者贖回羊群行為度多數(shù)時期處于中

5、等水平，顯示出社?；鸬耐顿Y理念即堅持價值投資、審慎投資、安全第一。在44只基金半年報的十大持有人結(jié)構(gòu)中找出含有全國社會保障基金組合的7只開放式股票型基金，并在此基礎(chǔ)上建立社?；鹜顿Y行為指數(shù)，進而分析其與股票市場的關(guān)系，結(jié)果認為社保基金的投資行為與股票市場具有顯著的關(guān)聯(lián)，上證綜指收益率的變動成為社?；鹜顿Y的重要參考。最后，筆者結(jié)合實證部分的結(jié)論概括出優(yōu)化社會保障基金對證券投資基金投資行為的政策建議:改善社會保障基金的委托代理關(guān)系、優(yōu)