基于期權(quán)調(diào)整利差的MBS定價問題研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，我國個人住房抵押貸款需求日益增長，截至2011年末住房抵押貸款余額已高達(dá)6.56萬億元。這類貸款具有期限長、流動性差的特點，如果僅靠短期存款業(yè)務(wù)提供支持，將使銀行陷入資金緊缺的困境，因此住房抵押貸款證券化迫在眉睫。我國學(xué)術(shù)界已對住房抵押貸款支持證券(MBS)的引入時機、制度設(shè)計、法律法規(guī)建立以及信用風(fēng)險等進(jìn)行了長期大量的討論，而MBS產(chǎn)品的定價卻始終是一個難點。MBS發(fā)行價格的確定直接關(guān)系到發(fā)行成功與否，因此其定價模

2、型與機制的研究具有重要的理論與實踐意義。
　　基于以上背景，文章從三個層次研究MBS的定價問題，即內(nèi)在價值、風(fēng)險溢價和發(fā)行成本，這是我國MBS發(fā)行價格的三個構(gòu)成要素。首先，文章選取目前應(yīng)用最廣泛的OAS定價模型確定MBS的內(nèi)在價值，同時指出原始的OAS模型中對利率期限結(jié)構(gòu)的刻畫并不符合我國實際情況，于是針對我國利率形成機制的特殊性運用廣義多因子隨機波動HJM模型進(jìn)行利率路徑模擬，建立改進(jìn)的OAS定價模型。其次，我國住房抵押貸款證券

3、化尚處于起步階段，為了提高商業(yè)銀行發(fā)行MBS的積極性，并幫助其規(guī)避風(fēng)險、適當(dāng)盈利，在制定發(fā)行價格時除了考慮內(nèi)在價值和發(fā)行成本外還應(yīng)加入抵押貸款資產(chǎn)池的風(fēng)險溢價，使銀行能夠根據(jù)信用風(fēng)險的高低相應(yīng)的折價或溢價發(fā)行MBS。因此文章引入RAROC模型，在對其變量進(jìn)行再定義后構(gòu)建價格調(diào)整系數(shù)，以此衡量MBS的風(fēng)險溢價，并結(jié)合算例闡述了其計算過程和作用。最后，文章在對比國內(nèi)外MBS運行機制差異的基礎(chǔ)上，分析了表內(nèi)與表外模式對發(fā)行價格的影響。