個人投資者風(fēng)險態(tài)度與股票投資盈虧.pdf

1、自改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，居民的收入水平和財(cái)富水平也不斷提高，越來越多的家庭開始關(guān)注理財(cái)，而傳統(tǒng)的活期存款與定期存款已經(jīng)無法滿足投資者的需求，部分投資者將資金投向了股票市場。與國外的股票市場相比，中國股市最大的特點(diǎn)就是個人投資者持有股票的總市值占比大于機(jī)構(gòu)投資者持有股票的市值，并且個人投資者的股票交易額占比達(dá)到了80％。而近年來，中國股票市場股災(zāi)頻頻發(fā)生，尤其是進(jìn)入到2015年，股票市場的投資者紛紛坐上了股市的“過山車”。股票市

2、場中，行情變幻莫測，身臨其中的投資者通過捕捉市場中的信息來做出自己的判斷，并進(jìn)行股票交易。但股票市場終究是一個零和的市場，有多少人因此獲得收益，就會有多少人因此遭受損失。股票市場中的每個投資者在做交易決策時，都會做出自認(rèn)為最正確的判斷，但事實(shí)的結(jié)果卻是有些人做了正確的選擇，而有的人做了錯誤的選擇。是什么影響了不同投資者在股票市場中的收益？這是本文要探究的一個問題。
　　國內(nèi)外學(xué)者做過許多關(guān)于投資者風(fēng)險態(tài)度的研究，但是大部分研究多是

3、關(guān)于風(fēng)險態(tài)度對資產(chǎn)配置的影響，很少有人研究投資者風(fēng)險態(tài)度對其股票市場投資結(jié)果的影響。同時，國內(nèi)外學(xué)者已經(jīng)從許多方面研究了股票投資收益的影響因素，但是大部分研究的是客觀因素對股票投資收益的影響，比如:投資者受教育程度、投資者持有股票數(shù)量或投資者持有股票時間等，因此本文創(chuàng)新性地從行為金融學(xué)的角度出發(fā)，探究投資者風(fēng)險態(tài)度對其股票投資行為的影響。本文將從投資者股市參與程度與投資者股市投資結(jié)果兩個維度來研究風(fēng)險態(tài)度對其股票市場投資的影響，即本文將

4、研究投資者風(fēng)險態(tài)度對股票投資占家庭金融資產(chǎn)比例的影響以及對股票投資盈虧的影響。本文基于中國家庭金融調(diào)查與研究中心2013年度的調(diào)查數(shù)據(jù)，研究影響居民投資者在國內(nèi)股票市場參與程度與盈虧的因素。其中，重點(diǎn)關(guān)注投資者風(fēng)險態(tài)度對股票投資占家庭金融資產(chǎn)比例和對股票投資盈虧的影響。
　　首先，本文將對該研究的背景和意義進(jìn)行闡述。通過對比上交所與深交所的數(shù)據(jù)，找出中國股票市場中個人投資者、機(jī)構(gòu)投資者與法人投資者的持有股票市值比例以及他們的交易額

5、占比的特點(diǎn)，并與美國股票市場特點(diǎn)進(jìn)行比較分析，本文發(fā)現(xiàn)，與美國股票市場不同，在中國股票市場中，個人投資者占到了主導(dǎo)地位。從所選取的年份數(shù)據(jù)可以看出，個人投資者持有股票市值的平均占比為18％，而機(jī)構(gòu)投資者持有股票市值的平均占比為15％，個人投資者持有股票占比比機(jī)構(gòu)投資者持有股票占比高出了3％。此外，個人投資者股票交易額占比達(dá)到了80％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出機(jī)構(gòu)投資者交易額占比。顯然，有必要對中國股票市場中占主導(dǎo)地位的個人投資者的股票投資行為進(jìn)行研究。

6、
　　在對本文的研究背景與意義進(jìn)行闡述之后，本文會對研究現(xiàn)狀進(jìn)行說明，對國內(nèi)外學(xué)者過往的研究結(jié)果進(jìn)行梳理與總結(jié)，并根據(jù)過往的研究結(jié)果設(shè)計(jì)與選取所要研究的變量。之后，本文從理論出發(fā)，對本文研究所涉及的理論進(jìn)行逐一闡述，這些理論包括:風(fēng)險偏好理論、預(yù)期效用理論、框架效應(yīng)、期望理論、認(rèn)知偏差理論。闡述相關(guān)理論后，本文還會對涉及的相關(guān)概念進(jìn)行解釋與說明。
　　然后，本文通過理論分析，提出本文所要研究的兩個假設(shè):風(fēng)險喜好型的投資者的股

7、票投資所占家庭金融資產(chǎn)比例高于風(fēng)險厭惡型的投資者;風(fēng)險喜好型的投資者更有可能在股票市場中獲得收益。并根據(jù)研究假設(shè)提出相關(guān)的變量且對變量的衡量與取值進(jìn)行說明。本文研究所需的變量包括風(fēng)險態(tài)度、股票投資占比、股票投資盈虧、年齡、受教育程度、性別、婚姻狀況、是否為農(nóng)村人口、是否有額外信息、股票投資經(jīng)驗(yàn)、工資收入、家庭金融資產(chǎn)。本文還會根據(jù)研究假設(shè)以及變量的特點(diǎn)來設(shè)計(jì)研究模型，運(yùn)用逐步回歸法來研究風(fēng)險態(tài)度對股票投資占比的影響;運(yùn)用Probit模型

8、來研究風(fēng)險態(tài)度對股票投資盈虧的影響。
　　在這之后是論文的實(shí)證部分。本文的實(shí)證數(shù)據(jù)是基于中國家庭金融調(diào)查與研究中心的數(shù)據(jù)庫，使用的是2013年中國家庭金融調(diào)查報(bào)告公布的中國家庭金融數(shù)據(jù)。本文首先對選取的數(shù)據(jù)樣本進(jìn)行了描述統(tǒng)計(jì)，初步發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)特征。通過描述統(tǒng)計(jì)，本文發(fā)現(xiàn)，在參與股票市場的1829人中，風(fēng)險喜好型的投資者僅占到了34.1％，并且參與股票市場的風(fēng)險喜好型投資者與非風(fēng)險喜好型投資者的股票投資占比有明顯的差異，風(fēng)險喜好型投資者

9、的股票投資占家庭金融資產(chǎn)比例為6.4％，而非風(fēng)險喜好型的投資者股票投資占比僅為2.0％。并且，參與股票市場的風(fēng)險喜好型投資者中，有21％左右的投資者獲得了盈利，而非風(fēng)險喜好型投資者僅有13％左右的投資者能夠從股票市場中獲利，通過對比可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險喜好型投資者中，獲得盈利的比例遠(yuǎn)高于非風(fēng)險喜好型投資者。在進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)之后，本文運(yùn)用逐步回歸法與Probit模型分別對關(guān)注的變量進(jìn)行回歸得到以下結(jié)論:風(fēng)險喜好型的投資者會配置更高比例的股票資產(chǎn);

10、已婚的投資者會配置較低比例的股票資產(chǎn);擁有較高工資收入與家庭金融資產(chǎn)水平的投資者會配置更高比例的股票資產(chǎn);風(fēng)險喜好型的投資者更有可能在股票市場中獲得收益;女性投資者比男性投資者更可能在股票市場中獲得收益;擁有額外信息的投資者更可能在股票市場中獲得收益。
　　最后，本文對實(shí)證部分的研究結(jié)果進(jìn)行了總結(jié)，并從投資者和政策制定兩方面提出了相關(guān)的政策建議。對于投資者，本文認(rèn)為投資者應(yīng)該積極學(xué)習(xí)金融知識，充分認(rèn)識到股票市場的風(fēng)險，并非所有人都

11、適合參與股票市場，不能盲目參與股票市場，并且在投資時應(yīng)該將風(fēng)險控制在可以承受的范圍之內(nèi)。對于政策制定，本文認(rèn)為政府應(yīng)該加大普及金融知識的力度，讓更多的投資者了解金融，了解股票市場，并且完善股票市場監(jiān)管制度，使得市場消息更為透明，消息的傳遞也更為高效。政府還應(yīng)該提高我國家庭收入水平與財(cái)富水平，完善社會保障和福利制度，從而提高居民投資者的風(fēng)險承受能力。此外，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品時，也應(yīng)該充分考慮到不同風(fēng)險態(tài)度的投資者，能夠設(shè)計(jì)出更多樣