個人投資者風險態(tài)度與股票投資盈虧.pdf

1、自改革開放以來，中國經(jīng)濟發(fā)展迅猛，居民的收入水平和財富水平也不斷提高，越來越多的家庭開始關(guān)注理財，而傳統(tǒng)的活期存款與定期存款已經(jīng)無法滿足投資者的需求，部分投資者將資金投向了股票市場。與國外的股票市場相比，中國股市最大的特點就是個人投資者持有股票的總市值占比大于機構(gòu)投資者持有股票的市值，并且個人投資者的股票交易額占比達到了80％。而近年來，中國股票市場股災(zāi)頻頻發(fā)生，尤其是進入到2015年，股票市場的投資者紛紛坐上了股市的“過山車”。股票市

2、場中，行情變幻莫測，身臨其中的投資者通過捕捉市場中的信息來做出自己的判斷，并進行股票交易。但股票市場終究是一個零和的市場，有多少人因此獲得收益，就會有多少人因此遭受損失。股票市場中的每個投資者在做交易決策時，都會做出自認為最正確的判斷，但事實的結(jié)果卻是有些人做了正確的選擇，而有的人做了錯誤的選擇。是什么影響了不同投資者在股票市場中的收益？這是本文要探究的一個問題。
　　國內(nèi)外學者做過許多關(guān)于投資者風險態(tài)度的研究，但是大部分研究多是

3、關(guān)于風險態(tài)度對資產(chǎn)配置的影響，很少有人研究投資者風險態(tài)度對其股票市場投資結(jié)果的影響。同時，國內(nèi)外學者已經(jīng)從許多方面研究了股票投資收益的影響因素，但是大部分研究的是客觀因素對股票投資收益的影響，比如:投資者受教育程度、投資者持有股票數(shù)量或投資者持有股票時間等，因此本文創(chuàng)新性地從行為金融學的角度出發(fā)，探究投資者風險態(tài)度對其股票投資行為的影響。本文將從投資者股市參與程度與投資者股市投資結(jié)果兩個維度來研究風險態(tài)度對其股票市場投資的影響，即本文將

4、研究投資者風險態(tài)度對股票投資占家庭金融資產(chǎn)比例的影響以及對股票投資盈虧的影響。本文基于中國家庭金融調(diào)查與研究中心2013年度的調(diào)查數(shù)據(jù)，研究影響居民投資者在國內(nèi)股票市場參與程度與盈虧的因素。其中，重點關(guān)注投資者風險態(tài)度對股票投資占家庭金融資產(chǎn)比例和對股票投資盈虧的影響。
　　首先，本文將對該研究的背景和意義進行闡述。通過對比上交所與深交所的數(shù)據(jù)，找出中國股票市場中個人投資者、機構(gòu)投資者與法人投資者的持有股票市值比例以及他們的交易額

5、占比的特點，并與美國股票市場特點進行比較分析，本文發(fā)現(xiàn)，與美國股票市場不同，在中國股票市場中，個人投資者占到了主導(dǎo)地位。從所選取的年份數(shù)據(jù)可以看出，個人投資者持有股票市值的平均占比為18％，而機構(gòu)投資者持有股票市值的平均占比為15％，個人投資者持有股票占比比機構(gòu)投資者持有股票占比高出了3％。此外，個人投資者股票交易額占比達到了80％，遠遠高出機構(gòu)投資者交易額占比。顯然，有必要對中國股票市場中占主導(dǎo)地位的個人投資者的股票投資行為進行研究。

6、
　　在對本文的研究背景與意義進行闡述之后，本文會對研究現(xiàn)狀進行說明，對國內(nèi)外學者過往的研究結(jié)果進行梳理與總結(jié)，并根據(jù)過往的研究結(jié)果設(shè)計與選取所要研究的變量。之后，本文從理論出發(fā)，對本文研究所涉及的理論進行逐一闡述，這些理論包括:風險偏好理論、預(yù)期效用理論、框架效應(yīng)、期望理論、認知偏差理論。闡述相關(guān)理論后，本文還會對涉及的相關(guān)概念進行解釋與說明。
　　然后，本文通過理論分析，提出本文所要研究的兩個假設(shè):風險喜好型的投資者的股

7、票投資所占家庭金融資產(chǎn)比例高于風險厭惡型的投資者;風險喜好型的投資者更有可能在股票市場中獲得收益。并根據(jù)研究假設(shè)提出相關(guān)的變量且對變量的衡量與取值進行說明。本文研究所需的變量包括風險態(tài)度、股票投資占比、股票投資盈虧、年齡、受教育程度、性別、婚姻狀況、是否為農(nóng)村人口、是否有額外信息、股票投資經(jīng)驗、工資收入、家庭金融資產(chǎn)。本文還會根據(jù)研究假設(shè)以及變量的特點來設(shè)計研究模型，運用逐步回歸法來研究風險態(tài)度對股票投資占比的影響;運用Probit模型

8、來研究風險態(tài)度對股票投資盈虧的影響。
　　在這之后是論文的實證部分。本文的實證數(shù)據(jù)是基于中國家庭金融調(diào)查與研究中心的數(shù)據(jù)庫，使用的是2013年中國家庭金融調(diào)查報告公布的中國家庭金融數(shù)據(jù)。本文首先對選取的數(shù)據(jù)樣本進行了描述統(tǒng)計，初步發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)特征。通過描述統(tǒng)計，本文發(fā)現(xiàn)，在參與股票市場的1829人中，風險喜好型的投資者僅占到了34.1％，并且參與股票市場的風險喜好型投資者與非風險喜好型投資者的股票投資占比有明顯的差異，風險喜好型投資者

9、的股票投資占家庭金融資產(chǎn)比例為6.4％，而非風險喜好型的投資者股票投資占比僅為2.0％。并且，參與股票市場的風險喜好型投資者中，有21％左右的投資者獲得了盈利，而非風險喜好型投資者僅有13％左右的投資者能夠從股票市場中獲利，通過對比可以發(fā)現(xiàn)，風險喜好型投資者中，獲得盈利的比例遠高于非風險喜好型投資者。在進行描述統(tǒng)計之后，本文運用逐步回歸法與Probit模型分別對關(guān)注的變量進行回歸得到以下結(jié)論:風險喜好型的投資者會配置更高比例的股票資產(chǎn);

10、已婚的投資者會配置較低比例的股票資產(chǎn);擁有較高工資收入與家庭金融資產(chǎn)水平的投資者會配置更高比例的股票資產(chǎn);風險喜好型的投資者更有可能在股票市場中獲得收益;女性投資者比男性投資者更可能在股票市場中獲得收益;擁有額外信息的投資者更可能在股票市場中獲得收益。
　　最后，本文對實證部分的研究結(jié)果進行了總結(jié)，并從投資者和政策制定兩方面提出了相關(guān)的政策建議。對于投資者，本文認為投資者應(yīng)該積極學習金融知識，充分認識到股票市場的風險，并非所有人都

11、適合參與股票市場，不能盲目參與股票市場，并且在投資時應(yīng)該將風險控制在可以承受的范圍之內(nèi)。對于政策制定，本文認為政府應(yīng)該加大普及金融知識的力度，讓更多的投資者了解金融，了解股票市場，并且完善股票市場監(jiān)管制度，使得市場消息更為透明，消息的傳遞也更為高效。政府還應(yīng)該提高我國家庭收入水平與財富水平，完善社會保障和福利制度，從而提高居民投資者的風險承受能力。此外，國內(nèi)金融機構(gòu)在設(shè)計金融產(chǎn)品時，也應(yīng)該充分考慮到不同風險態(tài)度的投資者，能夠設(shè)計出更多樣