經(jīng)理人股權(quán)激勵(lì)：理論及其效應(yīng)研究.pdf

1、現(xiàn)代企業(yè)制度一個(gè)重要的特征是所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，受雇于公司的經(jīng)理人顯然比他們的雇主對(duì)公司的內(nèi)外條件擁有更多的信息，信息的不對(duì)稱(chēng)加上目標(biāo)函數(shù)的不一致，經(jīng)理人有可能偏離股東的目標(biāo)函數(shù)，從而產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題。現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為可以通過(guò)建立有效的剩余索取權(quán)和控制權(quán)的配置機(jī)制來(lái)緩解這一問(wèn)題。以股票期權(quán)為代表的股權(quán)激勵(lì)正是適應(yīng)這一要求并行之有效的激勵(lì)機(jī)制。本文基于代理理論論證了以股票期權(quán)為代表的股權(quán)激勵(lì)與傳統(tǒng)薪酬相比所具有的優(yōu)勢(shì)；指出了股

2、票期權(quán)激勵(lì)與普通持股激勵(lì)相比所具有的獨(dú)特的追求風(fēng)險(xiǎn)激勵(lì)效應(yīng)；結(jié)合人力資本理論、博弈理論分析了股票期權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)，豐富了股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)；整理并綜述了股票期權(quán)激勵(lì)能夠降低代理成本的經(jīng)驗(yàn)性證據(jù)。 然而，2002年爆發(fā)的全球范圍的財(cái)務(wù)丑聞使得人們紛紛將批評(píng)的矛頭指向了經(jīng)理人的薪酬結(jié)構(gòu)，尤其是經(jīng)理人股票期權(quán)。我們針對(duì)各種指向股票期權(quán)的批評(píng)做了歸納、反思與總結(jié)，我們發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)批評(píng)與其說(shuō)是指向股票期權(quán)的，倒不如說(shuō)是針對(duì)更寬泛意義上的公司

3、治理問(wèn)題、外部監(jiān)管問(wèn)題、信息披露問(wèn)題等等。財(cái)務(wù)造假丑聞不能夠歸咎于股票期權(quán)制，采用其他形式的股權(quán)激勵(lì)工具(如限制性股票)，同樣會(huì)存在推高股價(jià)上升的誘因。對(duì)于其他基于股票的薪酬工具，本文取其一隅，選取微軟公司選擇的限制性股票(將之作為替代股票期權(quán)的候選的公司不在少數(shù))作為與傳統(tǒng)的股票期權(quán)的比較分析對(duì)象。我們發(fā)展了一個(gè)基于委托代理框架下存在道德風(fēng)險(xiǎn)的模型，通過(guò)這個(gè)簡(jiǎn)單的模型，我們?cè)诶碚撋献C明了基于股票期權(quán)的契約總體上是優(yōu)于基于股票的契約的，

4、如果經(jīng)理人是風(fēng)險(xiǎn)中性的，那么這種優(yōu)勢(shì)將會(huì)更大。我們的結(jié)論是，以股權(quán)換期權(quán)是沒(méi)有根據(jù)的，除非它是為了平息憤怒的公眾。 本文隨后分析了股權(quán)激勵(lì)可能存在的問(wèn)題：若僅僅以股票價(jià)格作為業(yè)績(jī)衡量，而不考慮資本成本問(wèn)題，傳統(tǒng)期權(quán)計(jì)劃可能在經(jīng)理人損害股東利益的前提下仍然給予其報(bào)酬，這顯然有悖于報(bào)酬合約設(shè)計(jì)的初衷。我們結(jié)合StemStewat管理咨詢(xún)公司創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)的思想，探討了BennettStewart(1990)提出的“資本成