中國(guó)證券市場(chǎng)IPO發(fā)行制度演進(jìn)及未來(lái)發(fā)展之探究.pdf

1、國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)自1990年正式啟動(dòng)以來(lái),已經(jīng)走過(guò)整整23個(gè)年頭。目前,A股已發(fā)展成為全球市值第二大的資本市場(chǎng)。
　　然而在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中,IPO問(wèn)題卻始終是困擾市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的頑疾。雖然IPO制度歷經(jīng)數(shù)次修改,但是新股IPO在發(fā)行過(guò)程、定價(jià)制度以及上市首日股價(jià)波動(dòng)較大等缺陷卻始終成為投資者所詬病的焦點(diǎn)。
　　國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)中國(guó)IPO發(fā)行制度關(guān)注的焦點(diǎn)主要聚集在新股首日抑價(jià)過(guò)高的問(wèn)題上,但是從二級(jí)市場(chǎng)投資的角度來(lái)看,國(guó)內(nèi)

2、上市的新股又多數(shù)呈現(xiàn)上市首日爆炒,此后數(shù)年業(yè)績(jī)變臉逐級(jí)下跌的過(guò)程,如果只是簡(jiǎn)單的從上市首日漲幅過(guò)大從而推出一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)格過(guò)低的結(jié)論,未免有失偏頗,因此本文將試圖從多角度對(duì)中國(guó)IPO的制度設(shè)計(jì)問(wèn)題進(jìn)行研究和探討。
　　本文作者在回顧A股IPO歷史的基礎(chǔ)上,通過(guò)定量和定性分析相結(jié)合指出,現(xiàn)階段A股IPO的主要問(wèn)題在于:
　?、俦O(jiān)管層在定價(jià)環(huán)節(jié)的行政干預(yù)過(guò)多,對(duì)“市場(chǎng)化”認(rèn)識(shí)不足。
　　②網(wǎng)下詢價(jià)機(jī)構(gòu)以嚴(yán)重的短期投機(jī)心理對(duì)

3、待新股定價(jià)。
　?、郯l(fā)行審核環(huán)節(jié)過(guò)于注重實(shí)質(zhì)性判斷,對(duì)信息披露真實(shí)性不夠重視。
　　④國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)法律制度存在結(jié)構(gòu)缺陷,致使上市公司質(zhì)量參差不齊。
　?、菁w訴訟和退市制度尚不完善,缺乏對(duì)中小投資者的利益保護(hù)機(jī)制。
　　為了加快A股IPO由核準(zhǔn)制向注冊(cè)制轉(zhuǎn)型,本文作者建議通過(guò)如下措施對(duì)現(xiàn)階段IPO政策進(jìn)行改造,為注冊(cè)制IPO改革的成功推進(jìn)奠定基礎(chǔ):
　?、倭⒓赐Ｖ贡O(jiān)管層對(duì)IPO定價(jià)和交易環(huán)節(jié)的行政干預(yù)傾向,

4、杜絕“窗口指導(dǎo)”。
　?、诘疘PO實(shí)質(zhì)性審核要求,進(jìn)一步強(qiáng)化信息披露工作,對(duì)違反信息披露要求的發(fā)行人及證券中介機(jī)構(gòu)予以嚴(yán)厲懲處。
　　③通過(guò)增加網(wǎng)下配售機(jī)構(gòu)鎖定期和停止“老股轉(zhuǎn)讓”來(lái)遏制詢價(jià)機(jī)構(gòu)、承銷商和發(fā)行人的投機(jī)心理,增加三方博弈。
　?、芘涫蹤C(jī)制重新向中小投資者傾斜。
　　《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》明確提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革”,我們相信隨著監(jiān)管部門和市場(chǎng)各方對(duì)注冊(cè)制理解的逐步深化