中國(guó)證券市場(chǎng)IPO抑價(jià)發(fā)行的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋.pdf

1、發(fā)行是證券市場(chǎng)運(yùn)行的基礎(chǔ),而首次公開(kāi)發(fā)行(Initial Public Offer,英文縮寫為IPO)是股份公司由少數(shù)人持股向公眾持股轉(zhuǎn)變的重要步驟.發(fā)行定價(jià)是發(fā)行業(yè)務(wù)中的核心環(huán)節(jié),定價(jià)是否合理不僅關(guān)系到發(fā)行人、投資者以及承銷商的切身利益,而且關(guān)系到發(fā)行市場(chǎng)的監(jiān)管乃至證券市場(chǎng)資源配置功能的發(fā)揮.從20世紀(jì)60年代起,國(guó)外學(xué)者注意到新股首次公開(kāi)發(fā)行存在不合理的現(xiàn)象,即存在定價(jià)偏低現(xiàn)象(Underpricing).定價(jià)偏低是指新股發(fā)行的一級(jí)

2、市場(chǎng)價(jià)格低于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格,特別是上市首日的交易價(jià)格巨幅上揚(yáng),又稱新股抑價(jià).1975年Ibbotson通過(guò)實(shí)證研究證實(shí)了抑價(jià)現(xiàn)象.其后,各國(guó)學(xué)者近三十年的實(shí)證研究表明:無(wú)論在發(fā)達(dá)的、發(fā)展中的還是新興的證券市場(chǎng)都存在著IPO抑價(jià)發(fā)行現(xiàn)象.中國(guó)股票市場(chǎng)成立時(shí)間比較短,還在逐步完善與規(guī)范之中.其IPO發(fā)行抑價(jià)程度相對(duì)較高引起了很多學(xué)者的關(guān)注.Mok&Hui(1998)以1990-1993間滬市發(fā)行的87支股票為樣本,發(fā)現(xiàn)其抑價(jià)程度達(dá)289﹪,S

3、u&Fleshier(1999)研究認(rèn)為1996年1月以前,中國(guó)證券市場(chǎng)IPO發(fā)行抑價(jià)程度高達(dá)989﹪.Tian(2003)的一份研究報(bào)告認(rèn)為,1991-2000期間中國(guó)證券市場(chǎng)的平均抑價(jià)程度達(dá)267﹪.這些報(bào)告都表明中國(guó)證券市場(chǎng)的抑價(jià)率相對(duì)于新興市場(chǎng)平均60﹪(Jenkinson and Ljungqvist,2001)的抑價(jià)程度高出許多.IPO的抑價(jià)現(xiàn)象與證券市場(chǎng)有效性假設(shè)相矛盾,特別是中國(guó)證券市場(chǎng)IPO抑價(jià)程度相對(duì)高,已經(jīng)影響到證

4、券市場(chǎng)的健康發(fā)展和資源的有效配置.因而弄清楚什么原因造成了IPO抑價(jià)現(xiàn)象以及哪些因素影響了IPO的抑價(jià)程度,對(duì)中國(guó)新股發(fā)行定價(jià)方式的進(jìn)一步改進(jìn),促使新股發(fā)行價(jià)格進(jìn)一步貼近市場(chǎng)價(jià)格具有現(xiàn)實(shí)意義.鑒于此,本文在對(duì)比分析中外IPO抑價(jià)發(fā)行現(xiàn)象及其影響的基礎(chǔ)上,結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)的本土化特征,分析了中外關(guān)于抑價(jià)現(xiàn)象解釋的各種假說(shuō).針對(duì)兩種可能解釋中國(guó)證券市場(chǎng)IPO抑價(jià)現(xiàn)象的假說(shuō),筆者利用中國(guó)證券市場(chǎng)數(shù)據(jù)了進(jìn)行實(shí)證研究.首先應(yīng)用事先不確定性假說(shuō),研