國際金融危機(jī)背景下國內(nèi)外股市波動溢出效應(yīng)的實證研究.pdf

1、隨著金融一體化、金融自由化趨勢越來越明顯，世界資本市場聯(lián)系趨于緊密，一個金融市場的價格和波動不僅受到自身前期的影響，而且受到其他市場前期波動的影響，這就存在著溢出效應(yīng)，包括均值溢出效應(yīng)和波動溢出效應(yīng)。溢出效應(yīng)一直是學(xué)術(shù)界關(guān)注的一個熱點問題。2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)，并演變成一場席卷全球的金融危機(jī)，對世界金融市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，世界各國股票市場一路狂跌，整個世界風(fēng)聲鶴唳。不僅發(fā)達(dá)國家如此，作為最大發(fā)展中國家的中國，其股票市值更是在甚短的時

2、間內(nèi)蒸發(fā)了70％。美國次貸危機(jī)為何會演變成全球大規(guī)模的金融危機(jī)，為何給全球帶來了如此沉重的影響，又是通過怎樣的渠道擴(kuò)散至全球并產(chǎn)生影響，這需要全面而又深入的對其進(jìn)行研究。由此可以看出，全面完整地研究各個市場間的相互聯(lián)系，相互影響，對于維護(hù)金融體系穩(wěn)定，保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長有重要的意義和作用。
　　 本文以國際金融危機(jī)爆發(fā)為著手點，將時間分為國際金融危機(jī)爆發(fā)前(2005年4月29日--2007年7月31日)和國際金融危機(jī)爆發(fā)后(200

3、7年8月1日--2010年8月31日)兩個時間段，并分別運用VAR方法、單變量GARCH模型和多變量向量GARCH模型來分別研究上海股市、香港股市、美國股市和日本股市之間的一階矩聯(lián)系和波動溢出效應(yīng)，并對一階矩聯(lián)系和二階矩波動溢出效應(yīng)進(jìn)行了對比分析，發(fā)現(xiàn)：
　　 第一，在國際金融危機(jī)爆發(fā)前后，四個股票市場的價格收益率序列都是平穩(wěn)序列，具有很強(qiáng)的自相關(guān)性，且都不服從正態(tài)分布。而且市場都存在很強(qiáng)的波動聚集性和持續(xù)性，且都具有ARCH效

4、應(yīng)。
　　 第二，運用VAR方法來研究一階矩之間的相關(guān)關(guān)系，在國際金融危機(jī)爆發(fā)前，在5％的顯著性水平下，不存在任何市場的均值溢出效應(yīng)；而在國際金融危機(jī)爆發(fā)后，存在著其他三個市場對美國市場的均值溢出效應(yīng)，但不存在其他的均值溢出效應(yīng)。隨后的Granger因果檢驗和脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)一步證實了這些結(jié)論。
　　 第三，運用單變量GARCH方程分析波動溢出效應(yīng)時。在國際金融危機(jī)爆發(fā)前，只存在著香港市場對上海市場的直接波動溢出效應(yīng)，但是

5、美國市場和日本市場可以通過香港市場間接影響上海市場；而在國際金融危機(jī)爆發(fā)后，存在著香港市場和美國市場對上海市場的直接波動溢出效應(yīng)，日本市場對滬市波動溢出則不明顯，但是它可以通過香港市場間接作用于上海市場。
　　 第四，運用多變量GARCH模型對波動溢出效應(yīng)進(jìn)行研究時，發(fā)現(xiàn)在國際金融危機(jī)爆發(fā)前，存在著香港市場和上海市場的雙向波動溢出，而美國市場只能通過影響香港市場來間接影響，但是日本市場卻只能通過美國市場作用于香港市場對滬市產(chǎn)生作

6、用，影響波動傳染效應(yīng)較弱。而在國際金融危機(jī)爆發(fā)后，只存在著香港市場對上海市場的波動溢出效應(yīng)，美國市場可以通過作用于香港市場和日本市場對上海股市產(chǎn)生作用，我國滬市的對外影響力有所減弱，但是西方發(fā)達(dá)國家股市之間的聯(lián)系有所加強(qiáng)，本文從貿(mào)易渠道和金融渠道對此做出了解釋。
　　 通過時變的動態(tài)相關(guān)系數(shù)來分析股市間的關(guān)聯(lián)程度時發(fā)現(xiàn)，國際金融危機(jī)爆發(fā)前，上海市場與其他市場的聯(lián)系程度較低，和聯(lián)系最為緊密的香港市場的相關(guān)系數(shù)也只有0.28左右。但