公司特質(zhì)性風(fēng)險、企業(yè)投資與所有權(quán).pdf

1、在無摩擦的資本市場環(huán)境下，只有系統(tǒng)性風(fēng)險決定企業(yè)的投資行為，在公司管理層實施多元化經(jīng)營并且最大化股東價值的前提下，非系統(tǒng)性風(fēng)險（即特質(zhì)性風(fēng)險）不應(yīng)該影響管理層對投資項目的評估。然而，在現(xiàn)實中市場是非有效的，公司的特有風(fēng)險將會對企業(yè)的投資決策產(chǎn)生影響。本文基于管理層的風(fēng)險厭惡特征，利用2003年至2012年A股市場上市公司數(shù)據(jù)，研究了中國上市公司的特質(zhì)性風(fēng)險與企業(yè)投資行為。研究發(fā)現(xiàn)，公司特質(zhì)性風(fēng)險與企業(yè)投資之間存在顯著的負(fù)相關(guān)性，這主要是

2、由掌握公司投資決策的管理層對風(fēng)險的厭惡性所致，在公司未來預(yù)期的不確定性上升時，缺乏風(fēng)險分散意識的管理者便會削減投資規(guī)模。在將樣本分類后進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)管理層的持股比例對這種由于公司特質(zhì)性風(fēng)險上升而減少投資的現(xiàn)象并不敏感，而企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)——即是國有企業(yè)還是民營企業(yè)在投資-公司特質(zhì)性風(fēng)險敏感性上存在顯著差別，國有企業(yè)管理者在進(jìn)行投資決策時受公司特質(zhì)性風(fēng)險影響更大，這也表明國有企業(yè)管理者對公司特質(zhì)性風(fēng)險更為關(guān)注，風(fēng)險厭惡程度更高。

3、>　　本文的研究內(nèi)容主要為以下幾個方面。第一部分為全文的研究綜述和研究框架，第二部分是對公司特質(zhì)性風(fēng)險、企業(yè)投資等國內(nèi)外研究文獻(xiàn)的回顧，第三部分分別介紹了公司特質(zhì)性風(fēng)險、企業(yè)投資和管理層風(fēng)險偏好的相關(guān)理論，并總結(jié)了我國市場公司特質(zhì)性風(fēng)險和企業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模的變化趨勢。第四部分建立了實證模型檢驗了我國A股市場上市公司的公司特質(zhì)性風(fēng)險與投資的負(fù)相關(guān)性以及管理層持股和企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對投資-公司特質(zhì)性風(fēng)險的敏感性。研究發(fā)現(xiàn)，公司管理者由于厭惡風(fēng)

4、險而減少投資的行為與管理層持股比例并無關(guān)系，而與我國上市公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)有關(guān)。國有企業(yè)的管理者比民營企業(yè)的管理者對投資-公司特質(zhì)性風(fēng)險的敏感性更強(qiáng)，在公司特質(zhì)性風(fēng)險上升時會更顯著地減少投資規(guī)模。最后一部分在研究結(jié)論的基礎(chǔ)上從公司內(nèi)部治理、公司外部治理和市場競爭機(jī)制三個方面提出了政策建議。本文的研究有利于拓展公司特質(zhì)性風(fēng)險與企業(yè)投資理論，深化對兩者關(guān)系的認(rèn)知，并對我國上市公司提高投資效率，優(yōu)化資源配置，建立良好的公司治理環(huán)境有較強(qiáng)的現(xiàn)實意義