上市公司財(cái)務(wù)重述報(bào)告的時(shí)機(jī)選擇——基于投資者有限關(guān)注視角.pdf

1、最近幾年來(lái)，上市公司由于之前發(fā)布的年報(bào)信息存在誤導(dǎo)投資者的信息或者錯(cuò)誤而導(dǎo)致財(cái)務(wù)重述報(bào)告的現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重。財(cái)務(wù)重述其實(shí)是對(duì)以前年報(bào)信息進(jìn)行補(bǔ)充更正或者修改，由于監(jiān)管部門對(duì)其財(cái)務(wù)重述的制度不健全，從而上市公司高級(jí)管理層就有動(dòng)機(jī)通過(guò)改變披露的策略來(lái)使得投資者保持對(duì)上市公司的美好形象。另一方面，投資者每天要面對(duì)著眾多的信息，由于人的認(rèn)知能力的有限，又使得投資者的注意在加工或處理信息方面的作用大打折扣，即表現(xiàn)為投資者關(guān)注的有限性。這種投資者的關(guān)

2、注有限性會(huì)使資本市場(chǎng)上產(chǎn)生顯著的一些規(guī)律。財(cái)務(wù)重述的本意是為了給廣大投資者提供更準(zhǔn)確的信息，但是在信息不對(duì)稱和投資者的有限關(guān)注情況下，管理層有可能通過(guò)財(cái)務(wù)重述達(dá)到自利的目的。鑒于年報(bào)重述也是投資者很關(guān)注的上市公司披露的信息，因此本文研究的是當(dāng)上市公司在披露期年報(bào)重述時(shí)，是否存在“星期偏好”和“月份偏好”？上市公司會(huì)不會(huì)針對(duì)投資者的有限關(guān)注而對(duì)擇機(jī)披露期年報(bào)重述消息？由于存在投資者的有限關(guān)注，上市公司是否有動(dòng)機(jī)在投資者關(guān)注度高的時(shí)候披露其

3、好的財(cái)務(wù)重述好消息，而在相對(duì)于分散投資者注意力的時(shí)期內(nèi)披露財(cái)務(wù)重述的壞消息？對(duì)于市場(chǎng)上披露的財(cái)務(wù)重述消息，投資者是否有正確、且充分的立即的反應(yīng)？
　　行為金融學(xué)中的投資者有限關(guān)注表明，投資者對(duì)所有的可得信息不具有完全充分處理的精力和能力，他們往往考慮的是引起注意力的那部分信息，從而導(dǎo)致對(duì)信息反應(yīng)過(guò)度或者反應(yīng)不足。據(jù)此，本文對(duì)2005年至2010年的年報(bào)重述消息進(jìn)行搜集和整理，對(duì)年報(bào)重述披露的好壞消息、時(shí)間、滯后期進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)和描述，

4、并且通過(guò)建立相關(guān)的計(jì)量模型對(duì)樣本上市公司的超額收益率與年報(bào)重述披露的星期、月份、好壞消息、滯后期以及公司規(guī)模等進(jìn)行多元線性回歸分析，并站在投資者有限關(guān)注的角度去闡述年報(bào)重述消息披露的時(shí)機(jī)選擇。本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于將行為金融學(xué)中的投資者有限關(guān)注與上市公司披露年報(bào)重述消息的時(shí)機(jī)相結(jié)合，用投資者的有限關(guān)注視角來(lái)解釋資本市場(chǎng)中的異質(zhì)現(xiàn)象。
　　本文實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司對(duì)年報(bào)重述的披露存在著時(shí)機(jī)選擇傾向。進(jìn)一步實(shí)證結(jié)果表明，上市公司在披露

5、年報(bào)重述的時(shí)候存在星期偏好和月份偏好，也即由于工作日投資者的關(guān)注度高，上市公司會(huì)選擇在工作日披露好消息；而周末具有分散投資者注意力的情況，上市公司會(huì)選擇在周末披露其壞消息。此外，公司選擇在每年年報(bào)披露時(shí)間期間（包括一至四月份）披露好消息對(duì)超額收益率有正向影響，而在四月份之后（不含四月份）披露年報(bào)重述好消息對(duì)超額收益率有負(fù)向影響。進(jìn)一步實(shí)證發(fā)現(xiàn)：當(dāng)前期投資者關(guān)注度高時(shí)，市場(chǎng)上投資者表現(xiàn)為對(duì)財(cái)務(wù)重述的充分解讀，而當(dāng)前期投資者關(guān)注度低時(shí)，市場(chǎng)