股權分置改革與中國股市的慣性、反轉效應研究.pdf

1、慣性效應和反轉效應自發(fā)現(xiàn)后一直受到學術界的關注。本文以滬深A股交易數(shù)據(jù)為基礎，1997-2012年為樣本區(qū)間，對我國的慣性、反轉效應進行實證研究，并對結果做綜合分析，提出了自己的假說。本文的研究主要分為兩部分:
　　首先，本文以周為單位，設計了6個不同的排序期和檢驗期，對所有樣本時間段的數(shù)據(jù)進行檢驗，發(fā)現(xiàn)在所有時間段內(nèi)股票價格表現(xiàn)出反轉效應，且排序期和檢驗期為1周時反轉效應尤其顯著。進一步分析各周的超額收益，發(fā)現(xiàn)第一周股票呈現(xiàn)極強

2、的反轉效應，第二周單周的超額收益則呈現(xiàn)慣性效應，其后各周單周收益的絕對值不斷衰減。對所有時間段內(nèi)的實證檢驗表明，CAPM模型和三因子模型均無法解釋上述現(xiàn)象?？紤]到第一周反轉效應的影響，本文隨后引入滯后期，即在排序期之后，對股票觀察1周再買入，結果顯示股票出現(xiàn)了慣性效應。產(chǎn)生上述現(xiàn)象的原因在于:中國股市短線交易頻繁，以周為單位，由于反應過度，在第一周會產(chǎn)生強烈的價格反轉，而中國股市的這種短期效應在長期內(nèi)并不發(fā)生作用，所以檢驗期較大時收益出

3、現(xiàn)衰減。考慮滯后期出現(xiàn)慣性效應是由于“反轉的反轉”所引起。
　　其次，本文將所有時間段分為股改前（1997-2004年）、股改后（2008-2012年），對上述兩個子區(qū)間的慣性、反轉效應進行對比分析，結果表明股改后的反轉效應尤其明顯。進一步，將股改后的股票分為高減持比例股票和低減持股票，發(fā)現(xiàn)高減持比例股票在賣空贏者組合上的收益遠遠高于低減持比例股票。實證結果表明，解禁股股東的拋售也是短期行為，當股票收益較高時，解禁股股東會不斷拋售