我國股票市場“慣性效應”與“反轉效應”研究.pdf

1、有效市場假說(EMH)認為,投資者不可能運用某些相關信息或利用某種分析模型連續(xù)不斷的在證券市場上獲得超額利潤,即所謂的“戰(zhàn)勝市場”(Beat the Market)。然而,大量的實證研究結果表明,證券市場存在大量憑借EMH以及基于風險的資產(chǎn)定價模型無法解釋的收益異?，F(xiàn)象。其中股票的“時間序列報酬的可預測性”(Time-series Predictability)——即股票以往的價格和收益狀況對未來有預測作用,包括“短期股價報酬的正自相關

2、性”(慣性效應)與“長期股價報酬的負相關性”(反轉效應)——則是這些異?，F(xiàn)象當中比較典型的現(xiàn)象。因為該效應在幾乎所有的發(fā)達國家都存在,所以逐漸成為金融學界討論的熱點問題。本文采用Jegadeesh和Titman的時間序列重疊的檢驗方法構造贏家——輸家組合,考察我國1998—2004年間滬市所有A股形成投資組合的累積收益率,通過一系列強度檢驗盡可能地剔除其他異象對股價慣性及反轉現(xiàn)象的影響以及數(shù)據(jù)挖掘的可能性,發(fā)現(xiàn)在中短期內(nèi)我國滬市A股市場

3、上存在著明顯的慣性效應,而隨著形成期的延長,反轉效應則變得顯著。此外,本文通過構造相對強度加權投資策略,分析了我國股市股價慣性效應與反轉效應產(chǎn)生的原因,將超常收益分解并考察相關因素對效應產(chǎn)生的貢獻大小。研究發(fā)現(xiàn)慣性策略獲利絕大部分來自收益率的正自相關,進一步驗證了中國股市短期存在反應不足,造成短期內(nèi)個股表現(xiàn)出“強者恒強、弱者恒弱”的現(xiàn)象,而個股間平均的交互序列相關性表現(xiàn)并不明顯。同時發(fā)現(xiàn)收益率時間序列的可預測性在解釋慣性或反轉策略的期望