中國股市價值投資策略的績效研究.pdf

1、金融市場的有效性一直以來都是中西方學(xué)者研究的重點(diǎn)所在，一些經(jīng)典的模型，如CAPM，F(xiàn)/F三因素模型在一定程度上解釋了投資組合超額收益的來源。但隨著證券市場的發(fā)展，市場上出現(xiàn)了許多經(jīng)典模型無法解釋的現(xiàn)象，證券市場的有效性再一次受到挑戰(zhàn)。在各種投資組合獲得超額收益的案例中，股票的收益率與某些財務(wù)指標(biāo)的大小成反比這一種現(xiàn)象受到了金融研究人員的關(guān)注?；谶@種現(xiàn)象，Graham在20世紀(jì)30年代提出了價值投資策略，這種投資方式在著名投資大師War

2、ren Buffeit推廣下在全世界范圍內(nèi)受到廣泛認(rèn)可。在這種背景下，本文嘗試在中國A股市場上使用多種財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建價值投資組合，檢驗(yàn)其是否對成長組合有超額收益，并嘗試在傳統(tǒng)模型中加入新解釋變量來對價值組合和成長組合的收益差進(jìn)行擬合，尋找價值投資策略超額收益的來源。
　　本文首先對金融市場有效性和價值投資策略的相關(guān)理論進(jìn)行了梳理，加深了對金融市場有效的具體定義、前提條件、檢驗(yàn)手段的了解，同時也對多種價格異?，F(xiàn)象如規(guī)模效應(yīng)等加深了認(rèn)識

3、，了解了價值投資策略在全球的適用性情況。
　　接下來本文采用五種財務(wù)指標(biāo):市盈率/市凈率/市現(xiàn)率/收入增長率/凈資產(chǎn)收益率構(gòu)建價值組合和成長組合，并驗(yàn)證價值組合相對成長組合是否存在超額收益，結(jié)果顯示市凈率和市現(xiàn)率構(gòu)建的價值組合有明顯的超額收益;本文還將市場分為成長/穩(wěn)定/周期/金融/消費(fèi)五個板塊進(jìn)行分析，結(jié)果顯示在除周期板塊以外的所有風(fēng)格板塊中，價值投資策略都有效。
　　最后本文采用CAPM和Fama-French三因素模型

4、對價值組合相對成長組合的超額收益進(jìn)行擬合。結(jié)果結(jié)果顯示CAPM模型對價值組合與成長組合的收益率差距解釋能力不足，加入規(guī)模效應(yīng)和市凈率因子的Fama-French三因素模型使所有組合的擬合度上升。我們分別在CAPM和F/F三因素模型中加入換手率和分紅比率這兩個解釋變量對超額收益進(jìn)行擬合。結(jié)果顯示加入換手率因子的CAPM模型和Fama-French三因素模型對價值組合和成長組合的收益差距的擬合優(yōu)度提高。對加入分紅比率因子的模型進(jìn)行擬合后筆者