中國(guó)股市價(jià)值投資策略的績(jī)效研究.pdf

1、金融市場(chǎng)的有效性一直以來(lái)都是中西方學(xué)者研究的重點(diǎn)所在，一些經(jīng)典的模型，如CAPM，F(xiàn)/F三因素模型在一定程度上解釋了投資組合超額收益的來(lái)源。但隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，市場(chǎng)上出現(xiàn)了許多經(jīng)典模型無(wú)法解釋的現(xiàn)象，證券市場(chǎng)的有效性再一次受到挑戰(zhàn)。在各種投資組合獲得超額收益的案例中，股票的收益率與某些財(cái)務(wù)指標(biāo)的大小成反比這一種現(xiàn)象受到了金融研究人員的關(guān)注。基于這種現(xiàn)象，Graham在20世紀(jì)30年代提出了價(jià)值投資策略，這種投資方式在著名投資大師War

2、ren Buffeit推廣下在全世界范圍內(nèi)受到廣泛認(rèn)可。在這種背景下，本文嘗試在中國(guó)A股市場(chǎng)上使用多種財(cái)務(wù)指標(biāo)構(gòu)建價(jià)值投資組合，檢驗(yàn)其是否對(duì)成長(zhǎng)組合有超額收益，并嘗試在傳統(tǒng)模型中加入新解釋變量來(lái)對(duì)價(jià)值組合和成長(zhǎng)組合的收益差進(jìn)行擬合，尋找價(jià)值投資策略超額收益的來(lái)源。
　　本文首先對(duì)金融市場(chǎng)有效性和價(jià)值投資策略的相關(guān)理論進(jìn)行了梳理，加深了對(duì)金融市場(chǎng)有效的具體定義、前提條件、檢驗(yàn)手段的了解，同時(shí)也對(duì)多種價(jià)格異?，F(xiàn)象如規(guī)模效應(yīng)等加深了認(rèn)識(shí)

3、，了解了價(jià)值投資策略在全球的適用性情況。
　　接下來(lái)本文采用五種財(cái)務(wù)指標(biāo):市盈率/市凈率/市現(xiàn)率/收入增長(zhǎng)率/凈資產(chǎn)收益率構(gòu)建價(jià)值組合和成長(zhǎng)組合，并驗(yàn)證價(jià)值組合相對(duì)成長(zhǎng)組合是否存在超額收益，結(jié)果顯示市凈率和市現(xiàn)率構(gòu)建的價(jià)值組合有明顯的超額收益;本文還將市場(chǎng)分為成長(zhǎng)/穩(wěn)定/周期/金融/消費(fèi)五個(gè)板塊進(jìn)行分析，結(jié)果顯示在除周期板塊以外的所有風(fēng)格板塊中，價(jià)值投資策略都有效。
　　最后本文采用CAPM和Fama-French三因素模型

4、對(duì)價(jià)值組合相對(duì)成長(zhǎng)組合的超額收益進(jìn)行擬合。結(jié)果結(jié)果顯示CAPM模型對(duì)價(jià)值組合與成長(zhǎng)組合的收益率差距解釋能力不足，加入規(guī)模效應(yīng)和市凈率因子的Fama-French三因素模型使所有組合的擬合度上升。我們分別在CAPM和F/F三因素模型中加入換手率和分紅比率這兩個(gè)解釋變量對(duì)超額收益進(jìn)行擬合。結(jié)果顯示加入換手率因子的CAPM模型和Fama-French三因素模型對(duì)價(jià)值組合和成長(zhǎng)組合的收益差距的擬合優(yōu)度提高。對(duì)加入分紅比率因子的模型進(jìn)行擬合后筆者