畢業(yè)論文--中國(guó)股市權(quán)證市場(chǎng)投資價(jià)值研究

1、<p>　　膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羇膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿薄蝿羈膈螇薁芆膈蒆袇膂膇蕿蝕肈膆蟻裊羄膅莁蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅節(jié)蚈袂肁節(jié)蕆蚅羇芁薀羀袃芀螞螃膁艿莂羈肇羋蒄螁羃莇薆羇衿莆蚈蝿膈莆莈薂膄蒞薀袈肀莄蚃蝕羆莃莂袆袂莂蒅蠆膁莁薇襖肇蒀蠆蚇羃蒀荿袃衿葿蒁蚅芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羇膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿薄蝿羈膈螇薁芆膈蒆袇膂膇蕿蝕肈膆蟻裊羄膅莁蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅節(jié)蚈袂肁節(jié)蕆蚅羇芁薀羀袃芀螞螃膁艿莂羈肇羋蒄螁羃

2、莇薆羇衿莆蚈蝿膈莆莈薂膄蒞薀袈肀莄蚃蝕羆莃莂袆袂莂蒅蠆膁莁薇襖肇蒀蠆蚇羃蒀荿袃衿葿蒁蚅芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羇膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿薄蝿羈膈螇薁芆膈蒆袇膂膇蕿蝕肈膆蟻裊羄膅莁蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅節(jié)蚈袂肁節(jié)蕆蚅羇芁薀羀袃芀螞螃膁艿莂羈肇羋蒄螁羃莇薆羇衿莆蚈蝿膈莆莈薂膄蒞薀袈肀莄蚃蝕羆莃莂袆袂莂蒅蠆膁莁薇襖肇蒀蠆蚇羃蒀荿袃衿葿蒁蚅芇蒈蚄羈膃蕆螆螄聿蒆蒆罿羅肅薈螂袁肂蝕羇膀膁莀螀肆膀蒂羆羂腿薄蝿羈膈螇薁芆膈蒆袇膂膇蕿蝕肈膆蟻裊羄

3、膅莁蚈袀芄蒃袃腿芃薅蚆肅節(jié)蚈袂肁節(jié)蕆蚅羇芁薀羀袃芀螞螃膁艿莂羈肇羋蒄螁羃莇薆羇衿莆蚈蝿膈莆莈薂膄蒞薀袈肀莄蚃蝕羆莃莂袆袂莂蒅蠆膁莁薇襖肇蒀蠆蚇</p><p>　　畢 業(yè) 設(shè) 計(jì) [論 文]</p><p>　　題目：中國(guó)股市權(quán)證市場(chǎng)投資</p><p><b>　　價(jià)值研究</b></p><p>　　系 別：數(shù)

4、理系</p><p>　　專 業(yè)：數(shù)學(xué)與應(yīng)用數(shù)學(xué)</p><p>　　二〇一〇年五月二十日</p><p><b>　　畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）</b></p><p><b>　　任 　務(wù) 　書</b></p><p>　　畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）任務(wù)書</p><

5、;p>　　注：任務(wù)書必須由指導(dǎo)教師和學(xué)生互相交流后，由指導(dǎo)老師下達(dá)并交教研室主任審核后發(fā)給學(xué)生，最后同學(xué)生畢業(yè)論文等其它材料一起存檔。</p><p>　　畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）成績(jī)?cè)u(píng)定</p><p><b>　　答辯小組評(píng)定意見(jiàn)</b></p><p>　　一、評(píng)語(yǔ)（根據(jù)學(xué)生答辯情況及其論文質(zhì)量綜合評(píng)定）。</p><p

6、>　　二、評(píng)分（按下表要求評(píng)定）</p><p>　　答辯小組成員簽字 </p><p>　　年 月 日 </p><p><b>　　畢業(yè)答辯說(shuō)明</b></p><p>　　

7、1、答辯前，答辯小組成員應(yīng)詳細(xì)審閱每個(gè)答辯學(xué)生的畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文），為答辯做好準(zhǔn)備，并根據(jù)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)給出實(shí)際得分。</p><p>　　2、嚴(yán)肅認(rèn)真組織答辯，公平、公正地給出答辯成績(jī)。</p><p>　　3、指導(dǎo)教師應(yīng)參加所指導(dǎo)學(xué)生的答辯，但在評(píng)定其成績(jī)時(shí)宜回避。</p><p>　　4、答辯中要有專人作好答辯記錄。</p><p&

8、gt;<b>　　指導(dǎo)教師評(píng)定意見(jiàn)</b></p><p>　　一、對(duì)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）的學(xué)術(shù)評(píng)語(yǔ)（應(yīng)具體、準(zhǔn)確、實(shí)事求是）：</p><p>　　簽字： </p><p>　　年 月 日</p><p>　　二、對(duì)畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）評(píng)分[按下表要求綜合評(píng)定]。</

9、p><p><b>　　（1）理工科評(píng)分表</b></p><p><b>　?。?）文科評(píng)分表</b></p><p>　　指導(dǎo)教師簽字： 年 月 日</p><p><b>　　目錄</b></p><

10、p>　　摘要..…………………………………………………………………………...…….10</p><p>　　引言………..………………………………………………………………....………11</p><p>　　1權(quán)證基本解釋及其特點(diǎn)..……….……………………………………...…….……12</p><p><b>　　2權(quán)證定價(jià)</b>

11、;</p><p>　　2.1B-S公式基本假設(shè)及結(jié)論…….…………………………………………….….12</p><p>　　2.2影響權(quán)證價(jià)格的主要因素...…………..………………………………………...13</p><p><b>　　3權(quán)證的價(jià)值</b></p><p>　　3.1內(nèi)在價(jià)值…………….………………

12、……….…………………………………..14</p><p>　　3.2時(shí)間價(jià)值…………………………………….…………………………….……..14</p><p>　　4我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題分析</p><p>　　4.1我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的現(xiàn)狀…….……………………………………….……………..14</p><p>　　4.2我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)存

13、在的問(wèn)題……..………….…………………………………….15</p><p>　　5我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)整體投資價(jià)值表現(xiàn)分析</p><p>　　5.1已到期權(quán)證投資價(jià)值分析………………………………………………...…….16</p><p>　　5.1未到期權(quán)證價(jià)值分析……………………………………………………...…….17</p><p>　　6

14、以江銅CWB1為例研究我國(guó)股市權(quán)證的投資價(jià)值</p><p>　　6.1江銅CWB1的基本情況………………………………….…….……………….18</p><p>　　6.2 2010年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析預(yù)測(cè)…….…………………………………………..18</p><p>　　6.2.1 2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境分析………………………..…………….……….18<

15、;/p><p>　　6.2.2 2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)測(cè)…………………………………...……………….19</p><p>　　6.3我國(guó)銅產(chǎn)能與需求分析…………………………………………………….…...19</p><p>　　6.4江西銅業(yè)股份有限公司研究….………………………………………………...20</p><p>　　6.4.1公司

16、概況….……………………….…………………………………………...20</p><p>　　6.4.2未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略….…………………………….………………………………...20</p><p>　　6.4.3主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析….…………….…………………………………………...20</p><p>　　6.5江銅CWB1正股價(jià)格表現(xiàn)研究…….………………………………

17、…………...21</p><p>　　6.5.1江西銅業(yè)波動(dòng)率研究………………………………………………………….21</p><p>　　6.5.2江銅CWB1正股價(jià)格走勢(shì)研究..…………………………………………….21</p><p>　　6.6江銅CWB1理論價(jià)格計(jì)算研究………………………….…………………… .21</p><p>　

18、　6.7江銅CWB1波動(dòng)率研究………………………………….……………….…….22</p><p>　　6.8江銅CWB1隱含波動(dòng)率研究………………………………….………………..23</p><p>　　6.9江銅CWB1到期時(shí)的價(jià)值估計(jì)……………………………………...…………23</p><p>　　6.9.1股票價(jià)格隨機(jī)模型的推導(dǎo)……………………………………

19、……………….23</p><p>　　6.9.2江銅CWB1正股價(jià)格預(yù)測(cè)…………………………………………………….26</p><p>　　6.9.3江銅CWB1價(jià)值估計(jì)………………………………………………………….27</p><p><b>　　7結(jié)論</b></p><p>　　7.1中國(guó)股市權(quán)證投資價(jià)值表現(xiàn)認(rèn)識(shí)

20、……………………..………………………. 27</p><p>　　7.2中國(guó)股市權(quán)證投資建議……..…………………………………………………. 28</p><p><b>　　8結(jié)束語(yǔ) </b></p><p>　　8.1核心內(nèi)容與有關(guān)原理方法………………………………………………………28</p><p>　　8.2本

21、項(xiàng)研究的科學(xué)性與社會(huì)經(jīng)濟(jì)應(yīng)用意義………………………………………28</p><p>　　致謝…………………………………………………………………………………. 28</p><p>　　參考文獻(xiàn)……………………………………………………………………………..29</p><p>　　中國(guó)股市權(quán)證市場(chǎng)投資價(jià)值研究</p><p><b>

22、　　陳柳慶</b></p><p>　　（河南城建學(xué)院數(shù)理系，河南 平頂山 467000）</p><p><b>　　摘要：</b></p><p>　　近年來(lái)全球衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了國(guó)際銀行間市場(chǎng)及股票市場(chǎng)，其龐大的交易規(guī)模以及快速的增長(zhǎng)速度，充分說(shuō)明了這一市場(chǎng)在當(dāng)前金融市場(chǎng)中的重要地位。然而衍生金融產(chǎn)品不同于股票等普通

23、產(chǎn)品，具有避險(xiǎn)功能的同時(shí)，也具有高風(fēng)險(xiǎn)性。權(quán)證相對(duì)而言是一種基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品，設(shè)計(jì)比較簡(jiǎn)單，風(fēng)險(xiǎn)也比較小。因此，和許多發(fā)展中的市場(chǎng)一樣，內(nèi)地證券市場(chǎng)也選擇權(quán)證作為發(fā)展衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的第一步，其他各種衍生金融產(chǎn)品也將適時(shí)推出。但是自從權(quán)證在內(nèi)地市場(chǎng)重新推出以來(lái)，便成為了炒作的重點(diǎn)。</p><p>　　鑒于我國(guó)目前權(quán)證市場(chǎng)表現(xiàn)出溢價(jià)率過(guò)高、正股和權(quán)證聯(lián)動(dòng)反常、時(shí)間價(jià)值衰而不減、權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)值的嚴(yán)重背離等非理性

24、發(fā)展?fàn)顟B(tài)，存在著權(quán)證市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度、權(quán)證數(shù)量少，品種單一、權(quán)證市場(chǎng)相關(guān)制度有待完善、監(jiān)管有待進(jìn)一步加強(qiáng)等問(wèn)題。通過(guò)選題的研究得出適用于中國(guó)股市權(quán)證市場(chǎng)投資的方法。本文通過(guò)對(duì)權(quán)證進(jìn)行基本的介紹，給出其通常定價(jià)方法。然后對(duì)我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的現(xiàn)狀、存在的問(wèn)題及其原因進(jìn)行分析，再進(jìn)一步到對(duì)我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)整體投資的分析，統(tǒng)計(jì)其投資價(jià)值。最后以江銅CWB1為例分析其投資價(jià)值（主要為內(nèi)在價(jià)值）。在分析其投資價(jià)值時(shí)，先是基本面分析，分析整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，判研今

25、年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向上，再?gòu)男袠I(yè)、公司、技術(shù)面上對(duì)其進(jìn)行分析。最后用股票價(jià)格隨機(jī)模型模擬其價(jià)格，進(jìn)而估計(jì)江銅CWB1的內(nèi)在價(jià)值。并提出中國(guó)股市權(quán)證市場(chǎng)投資建議。</p><p>　　關(guān)鍵詞：權(quán)證 內(nèi)在價(jià)值 BS模型 幾何布朗運(yùn)動(dòng) 股票價(jià)格模型</p><p>　　The investment value studies of warrant In China stock market </p

26、><p>　　Chenliuqing</p><p>　　Department of mathematics and physics of prejudice college of henan,</p><p>　　Henan pingdingshan 467000</p><p>　　In recent years,the size of th

27、e giobal derivatives market has surpassed the international inter-bank market and stock market,Its huge size and rapid growth,transaction speed,fully explainsthe market in the current financial market in an important pos

28、ition. Unlike stocks, however,derivativ es and other common products, a hedging function, but also a high risk。warrants was a relatively-based derivative products, warrants was a relatively-based derivative products,simp

29、le design,and the risk is smal</p><p>　　In view of the present market showed premium too height、warrants are out of the winding、Time value is declined but not reduced、warrants market prices and theory value

30、of the serious deviatio and so on irrational development state. exist warrants market speculativeexcesses、warrants quantity are few, breed a single </p><p>　　warrants market kyara to be advised、supervise rem

31、ain to be done reinforce and so on problem. through research the subjects, to apply to the method of applicable to the warrants marketof china stock market for the investment value. this paper by a basic introduction war

32、rant, give its usual way of pricing, Then to china warrants market situation、problem, and the reasons for a analysis 。then，analysis china warrants market analysis of the overall investment，statistical their investment v

33、alue，in the</p><p>　　KeyWord：warrants intrinsic value BS model Brownian motion </p><p>　　stock price modeling</p><p><b>　　引言：</b></p><p>　　權(quán)證是所有衍生產(chǎn)品里風(fēng)險(xiǎn)比

34、較小、市場(chǎng)需求又十分大的品種。在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展股指期貨、股票期權(quán)等金融產(chǎn)品條件還不成熟的條件下，率先推出權(quán)證產(chǎn)品是安全、有效和可行的選擇。推出權(quán)證產(chǎn)品有利于我國(guó)證券市場(chǎng)盡快實(shí)現(xiàn)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，能夠?yàn)橥顿Y者提供新的投資工具，活躍市場(chǎng)交易。同時(shí)，有利于券商提升競(jìng)爭(zhēng)力和參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。</p><p>　　但是，從2005年下半年到2006年，隨著權(quán)證的陸續(xù)發(fā)行，令人瞠目結(jié)舌的數(shù)據(jù)接連出現(xiàn)：寶鋼JTB1上市第一天立即

35、漲停，漲幅達(dá)83.58％；在其到期截止日前一天下跌了85.78％；武鋼JTP1在到期前漲幅最高接近了450％；各種權(quán)證的平均換手率基本上每天都在100％左右。</p><p>　　2007年上半年權(quán)證交易品種由一月份開(kāi)始的26只減少到17只，其中退市為12只，新上市為3只；權(quán)證市場(chǎng)累計(jì)成交達(dá)到36 095億元，占同期兩市總成交金額的15％上下；權(quán)證累計(jì)換手率為134次，月均換手為22次，對(duì)應(yīng)的A股市場(chǎng)數(shù)據(jù)是5.3

36、次、0.9次。雖然國(guó)內(nèi)可以交易的權(quán)證品種減少，然而成交量并沒(méi)有下降，顯示出市場(chǎng)對(duì)權(quán)證的需求。2007年6月份，權(quán)證的各項(xiàng)交易指標(biāo)出現(xiàn)了爆發(fā)性增長(zhǎng)，成交金額達(dá)到18 781億元，占到兩市成交的35％，而以前保持在10％左右，當(dāng)月?lián)Q手為60次，而此前月?lián)Q手不到20次。</p><p>　　自2005年8 月上交所第一只股改權(quán)證上市交易，到2008年6月 20 日最自2005年8 月上交所第一只股改權(quán)證上市交易，到20

37、08年6月 20 日最后一只股改權(quán)證存續(xù)期滿，滬市先后發(fā)行上市了 21 只股改權(quán)證產(chǎn)品。自權(quán)證產(chǎn)品上市以來(lái)，上交所共實(shí)施權(quán)證臨時(shí)停牌 16 次；異常交易調(diào)查 217 起，涉及近 48 家營(yíng)業(yè)部；發(fā)出警示函、監(jiān)管問(wèn)詢函、監(jiān)管關(guān)注函90份；先后有223 個(gè)異常交易賬戶被限制交易。</p><p>　　2009年以后，我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)上，續(xù)存的權(quán)證產(chǎn)品也不過(guò)才18只。到今年三月初，市場(chǎng)上還剩下四只權(quán)證。在已到期的14只權(quán)證

38、里，就有9只權(quán)證在到期時(shí)的價(jià)值為0，所占比例為64.29%。而且還沒(méi)有將投資者的購(gòu)買成本計(jì)入在內(nèi)！ 在中國(guó)股市權(quán)證市場(chǎng)這樣一種非理性狀態(tài)下，我們投資者投資權(quán)證產(chǎn)品該如何分析其投資價(jià)值，才能進(jìn)行有效投資，是本文要探討的問(wèn)題。</p><p>　　1權(quán)證基本解釋及其特點(diǎn)</p><p>　　權(quán)證，是指基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行

39、人購(gòu)買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。權(quán)證實(shí)質(zhì)反映的是發(fā)行人與持有人之間的一種契約關(guān)系，持有人向權(quán)證發(fā)行人支付一定數(shù)量的價(jià)金之后，就從發(fā)行人那獲取了一個(gè)權(quán)利。這種權(quán)利使得持有人可以在未來(lái)某一特定日期或特定期間內(nèi)，以約定的價(jià)格向權(quán)證發(fā)行人購(gòu)買或出售一定數(shù)量的資產(chǎn)。</p><p>　　國(guó)際上權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，權(quán)證具有杠桿功能、交易費(fèi)用低、影響價(jià)格決定和波動(dòng)因素比較多等特點(diǎn)。</p

40、><p><b>　　2權(quán)證定價(jià)</b></p><p>　　在權(quán)證發(fā)行定價(jià)中，被廣泛用于進(jìn)行權(quán)證定價(jià)的是Black-Scholes（布萊克－斯科爾斯）模型[1]（以下簡(jiǎn)稱“BS”模型），該模型在海外的期權(quán)、權(quán)證市場(chǎng)數(shù)十年的發(fā)展過(guò)程中已經(jīng)得到了檢驗(yàn)，被證實(shí)為成熟而有效的。在中國(guó)，存在著認(rèn)股權(quán)證行權(quán)后會(huì)對(duì)股價(jià)造成稀釋的現(xiàn)象，本文在闡述權(quán)證定價(jià)時(shí)并未考慮行權(quán)后對(duì)股價(jià)的稀釋作用

41、。</p><p>　　2.1B-S公式基本假設(shè)及結(jié)論</p><p>　　(1)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r已知，且為一個(gè)常數(shù)，不隨時(shí)間變化；</p><p>　　(2)標(biāo)的資產(chǎn)為股票，其價(jià)格的變化為一幾何布朗運(yùn)動(dòng)，即：</p><p>　　或者說(shuō)，S服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，即：</p><p>　　(3)標(biāo)的股票不支付股利；</p

42、><p>　　(4)期權(quán)為歐式期權(quán)；</p><p>　　(5)對(duì)于股票市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)和資金借貸市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，不存在交易費(fèi)用，且沒(méi)有印花稅；</p><p>　　(6)投資者可以自由借入或貸出資金，借入利率與貸出的利率相等，均為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，而且，所有證券交易可以無(wú)限制細(xì)分，即投資者可以購(gòu)買任意數(shù)量的標(biāo)的股票；</p><p>　　(7)對(duì)賣空沒(méi)有任何

43、限制(如不設(shè)保證金)，賣空所得資金可又替投資者自由使用；</p><p>　　在上述假設(shè)下，若記S為定價(jià)日標(biāo)的股票價(jià)格，X為買權(quán)合同的執(zhí)行價(jià)格，r是按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，T為到期日，t為當(dāng)前日，T-t為定價(jià)日距到期日的時(shí)間，σ是標(biāo)的股票價(jià)格的波動(dòng)率，在無(wú)套利條件下，利用</p><p>　　動(dòng)態(tài)復(fù)制方法，推導(dǎo)基于不付紅利股票的歐式看漲期權(quán)價(jià)格必須滿足的微分方程，通過(guò)解此方程，得出歐式

44、看漲期權(quán)的顯式解，即B-S期權(quán)定價(jià)公式，則在定價(jià)日t(t<T)，歐式買權(quán)權(quán)證的價(jià)值為：</p><p><b>　　式中：</b></p><p>　　其中，N(x)是標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)變量的累積分布函數(shù)，即：N(x)=P{X<x}</p><p><b>　　X服從N(0，1)</b></p><p

45、>　　相應(yīng)的，根據(jù)買權(quán)—賣權(quán)平價(jià)公式：</p><p>　　利用N(x)的性質(zhì)：N(x)+N(-x)=1，推定歐式賣權(quán)在定價(jià)日t的價(jià)值為：</p><p>　　B-S模型中所涉及的5個(gè)參數(shù)包括S、X、T-t、r和σ，其中S由股票市場(chǎng)提供，X由期權(quán)合同提供，r為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，T-t為當(dāng)前日到到期日的時(shí)間，期權(quán)合同可以查知結(jié)果，σ可以根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的歷史交易資料進(jìn)行估算。</p&g

46、t;<p>　　B-S模型是由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的原則推導(dǎo)得來(lái)，這里有一個(gè)理論基礎(chǔ)，即權(quán)證作為一種金融衍生產(chǎn)品，其完全可以通過(guò)持有一定標(biāo)的證券和債券的形式復(fù)制出來(lái)，同時(shí)也完全可以通過(guò)相反的過(guò)程來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。但是，現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中的一些不完美因素將使得權(quán)證的價(jià)格偏離B-S模型計(jì)算的理論值，不完美因素主要包括交易不能連續(xù)、存在避險(xiǎn)成本和交易費(fèi)用等.這也是國(guó)外權(quán)證價(jià)格通常比以真實(shí)波動(dòng)率計(jì)算的B-S值較高的原因。特別，我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)尚不能做空。所以

47、，權(quán)證的價(jià)格還不能由B-S模型完全決定，尚取決于供求關(guān)系，但B-S模型計(jì)算的理論價(jià)值絕對(duì)具有參考意義。</p><p>　　2.2影響權(quán)證價(jià)格的主要因素</p><p>　　權(quán)證的價(jià)格主要受以下因素影響：</p><p>　　(1)標(biāo)的股票價(jià)格。標(biāo)的股票價(jià)格是確定權(quán)證發(fā)行價(jià)格及其交易價(jià)格走勢(shì)的最主要因素最主要因素。通常，權(quán)證標(biāo)的股價(jià)越高，認(rèn)購(gòu)(沽)權(quán)證的價(jià)格也就越高

48、(低)。</p><p>　　(2)權(quán)證剩余到期時(shí)間。權(quán)證離到期日時(shí)間越長(zhǎng)，權(quán)證變?yōu)閮r(jià)內(nèi)的機(jī)會(huì)就越大，</p><p>　　價(jià)格通常也就越高。而隨到期日臨近，該幾率漸小，權(quán)證二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格相應(yīng)下降。</p><p>　　(3)權(quán)證行權(quán)價(jià)格權(quán)證。行權(quán)價(jià)格越高，認(rèn)購(gòu)權(quán)證未來(lái)行權(quán)獲利的可能性越小，其價(jià)格往往越低；認(rèn)沽權(quán)證未來(lái)行權(quán)獲利的可能性則越大，其價(jià)格往往越高。&l

49、t;/p><p>　　(4)標(biāo)的股票波動(dòng)率。標(biāo)的股票波動(dòng)性越大，無(wú)論對(duì)于認(rèn)購(gòu)權(quán)證還是認(rèn)沽權(quán)證，都意味著權(quán)證變?yōu)閮r(jià)內(nèi)的幾率越大，因而權(quán)證價(jià)格都會(huì)越高。</p><p>　　(5)市場(chǎng)利率。市場(chǎng)利率的高低，決定著標(biāo)的股票投資成本的大小。利率水平越高，投資標(biāo)的股票所需成本越大，因而認(rèn)購(gòu)權(quán)證的高杠桿作用變得較具吸引力，而認(rèn)沽權(quán)證的吸引歹相應(yīng)變小，故認(rèn)購(gòu)(沽)證的價(jià)格越高(低)。</p>

50、<p>　　(6)預(yù)期股息。一般而言，權(quán)證無(wú)法享有現(xiàn)金股利，因幣期股息越高，對(duì)認(rèn)購(gòu)權(quán)證越不利，故認(rèn)購(gòu)證價(jià)格越低；而對(duì)認(rèn)沽權(quán)證則相反，其價(jià)格會(huì)越高。</p><p>　　此外，權(quán)證的價(jià)格往往還要受到權(quán)證的市場(chǎng)供需等因素的影響。 </p><p><b>　　3權(quán)證的價(jià)值</b></p><p>　　理論上而言，權(quán)證的價(jià)值包括兩部分：內(nèi)在

51、價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。而在權(quán)證的不同階段，內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值對(duì)權(quán)證的價(jià)格影響是不一樣。</p><p><b>　　3.1內(nèi)在價(jià)值</b></p><p>　　對(duì)認(rèn)購(gòu)權(quán)證而言，內(nèi)在價(jià)值是指正股價(jià)格減去行權(quán)價(jià)格的部分，如果正股價(jià)格低于行權(quán)價(jià)格則內(nèi)在價(jià)值為零，認(rèn)沽權(quán)證則相反。最直觀的方法是分析一只剛好處于到期日的權(quán)證，因?yàn)闄?quán)證到期日的價(jià)格完全取決于內(nèi)在值。而內(nèi)在值取決于相關(guān)資產(chǎn)

52、的價(jià)格與權(quán)證的行權(quán)價(jià)。對(duì)于行權(quán)價(jià)為15.44元/股的江銅CWB1，若江西銅業(yè)股價(jià)高于15.44元，則權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值則等于高出15.44元的部分；若江西銅業(yè)股價(jià)低于或等于15.44元，則其內(nèi)在價(jià)值為零。</p><p><b>　　3.2時(shí)間價(jià)值</b></p><p>　　時(shí)間價(jià)值是指權(quán)證價(jià)格中超過(guò)內(nèi)在值的部分。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，只要權(quán)證還沒(méi)到期，正股就有可能朝權(quán)證持有人有利

53、的方向變動(dòng)。正是這種可能性給權(quán)證帶來(lái)了價(jià)值，這就是時(shí)間價(jià)值。時(shí)間價(jià)值反映正股在到期日前股價(jià)上升或下跌的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的價(jià)值，存續(xù)期越長(zhǎng)的權(quán)證具有的時(shí)間價(jià)值越高，當(dāng)然除了存續(xù)期外，正股價(jià)格的波動(dòng)性也是影響權(quán)證時(shí)間價(jià)值的重要因素。隨著時(shí)間流逝，時(shí)間價(jià)值的損耗是無(wú)可避免的。需要提醒的是，時(shí)間價(jià)值損耗的速度并非每日相同，權(quán)證越接近到期日，其時(shí)間價(jià)值損耗的速度將會(huì)增加。投資者在選擇權(quán)證或者制定權(quán)證投資策略的時(shí)候就應(yīng)該關(guān)注權(quán)證的時(shí)間價(jià)值，要盡量避免溢價(jià)

54、率過(guò)高的權(quán)證，溢價(jià)率過(guò)高表明權(quán)證的時(shí)間價(jià)值高估了，相對(duì)而言風(fēng)險(xiǎn)較大。 </p><p>　　4.我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題分析</p><p>　　4.1我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的現(xiàn)狀</p><p>　　近年來(lái)全球衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)模已經(jīng)超過(guò)了國(guó)際銀行間市場(chǎng)及股票市場(chǎng)，其龐大的交易規(guī)模以及快速的增長(zhǎng)速度，充分說(shuō)明了這一市場(chǎng)在當(dāng)前金融市場(chǎng)中的重要地位。然而衍生金融產(chǎn)品不同于股票

55、等普通產(chǎn)品，具有避險(xiǎn)功能的同時(shí)，也具有高風(fēng)險(xiǎn)性。權(quán)證相對(duì)而言是一種基礎(chǔ)的衍生產(chǎn)品，設(shè)計(jì)比較簡(jiǎn)單，風(fēng)險(xiǎn)也比較小。因此，和許多發(fā)展中的市場(chǎng)一樣，內(nèi)地證券市場(chǎng)也選擇權(quán)證作為發(fā)展衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的第一步，其他各種衍生金融產(chǎn)品也將適時(shí)推出。但是自從權(quán)證在內(nèi)地</p><p>　　市場(chǎng)重新推出以來(lái)，便成為了炒作的重點(diǎn)。</p><p>　　目前在內(nèi)地證券市場(chǎng)上的權(quán)證的現(xiàn)狀[2]為： </p>

56、<p>　　(1)溢價(jià)率過(guò)高。 </p><p>　　溢價(jià)率反映的是投資者對(duì)未來(lái)正股股價(jià)的預(yù)期，認(rèn)購(gòu)權(quán)證的溢價(jià)率表示當(dāng)前權(quán)證的投資者預(yù)期未來(lái)股價(jià)的上漲幅度，認(rèn)沽權(quán)證的溢價(jià)率表示當(dāng)前權(quán)證的投資者預(yù)期未來(lái)股價(jià)的下跌幅度。 </p><p>　　(2)正股和權(quán)證聯(lián)動(dòng)反常。 </p><p>　　部分權(quán)證與正股的聯(lián)動(dòng)有失常理。權(quán)證作為股票的衍生品種，必然和正股股

57、價(jià)發(fā)生聯(lián)動(dòng)，從權(quán)證的設(shè)計(jì)原理可知道，認(rèn)購(gòu)權(quán)證的價(jià)格應(yīng)該和正股價(jià)成正相關(guān)關(guān)系，而認(rèn)沽權(quán)證的價(jià)格應(yīng)該和正股價(jià)成負(fù)相關(guān)關(guān)系。深滬權(quán)證市場(chǎng)中大部分的認(rèn)沽權(quán)證和正股正向聯(lián)動(dòng)，也就是說(shuō)正股股價(jià)的上揚(yáng)能帶來(lái)相應(yīng)認(rèn)沽權(quán)證價(jià)格的走高。這一點(diǎn)顯然有悖于衍生品的本質(zhì)，投機(jī)或者博傻的氣氛在認(rèn)沽權(quán)證中表現(xiàn)得更為突出。 </p><p>　　(3)時(shí)間價(jià)值衰而不減。</p><p>　　權(quán)證的價(jià)格可分解成兩個(gè)部分：一

58、是權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值另外是權(quán)證的時(shí)間價(jià)值。權(quán)證的時(shí)間價(jià)值隨著存續(xù)期的縮短會(huì)逐漸消逝，到末期基本消失殆盡。而我國(guó)證券市場(chǎng)上的權(quán)證產(chǎn)品時(shí)間價(jià)值在存續(xù)期內(nèi)不但沒(méi)有衰減，反而還有不同程度的增加。 </p><p>　　(4)權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)值的嚴(yán)重背離。 </p><p>　　目前權(quán)證市場(chǎng)上實(shí)際成交均價(jià)與理論價(jià)格偏離非常大，這說(shuō)明權(quán)證的定價(jià)機(jī)制存在不少問(wèn)題。而且大多數(shù)認(rèn)沽權(quán)證在謝幕時(shí)價(jià)格都大跌眼

59、鏡。</p><p>　　4.2我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)存在的問(wèn)題</p><p>　　在我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)快速發(fā)展的同時(shí)也應(yīng)看到權(quán)證市場(chǎng)功能未能有效發(fā)揮，存在的問(wèn)題[3]主要表現(xiàn)存在以下四方面:</p><p>　　(1)權(quán)證市場(chǎng)投機(jī)過(guò)度。從權(quán)證市場(chǎng)的溢價(jià)率、成交量、換手率來(lái)看,投資者在權(quán)證交易中表現(xiàn)出巨大的投機(jī)性，其負(fù)面影響大于正面影響。由于權(quán)證漲跌停板幅度遠(yuǎn)大于正股，再加上T+

60、0的交易特性以及權(quán)證本身的稀缺性，在權(quán)證交易中過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象十分嚴(yán)重，造成權(quán)證價(jià)格暴漲暴跌，使得權(quán)證作為金融衍生工具所具有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和回避風(fēng)險(xiǎn)功能喪失。</p><p>　　(2)權(quán)證數(shù)量少，品種單一。由于我國(guó)規(guī)定權(quán)證有效期為6個(gè)月至2年，加上發(fā)行數(shù)量較少，雖然權(quán)證交易量很大，但權(quán)證市場(chǎng)始終未能形成一定的規(guī)模。而且我國(guó)權(quán)證品種也比較單一,市場(chǎng)上所有權(quán)證標(biāo)的證券均為股票,前期以股改權(quán)證為主,后期以認(rèn)股權(quán)證為主,目前在

61、交易的全部是分離可轉(zhuǎn)債權(quán)證,權(quán)證成了新的融資工具,這與國(guó)際權(quán)證市場(chǎng)的發(fā)展潮流背道而馳。</p><p>　　(3)權(quán)證市場(chǎng)相關(guān)制度有待完善。首先,T+0交易機(jī)制助長(zhǎng)了市場(chǎng)操縱和投機(jī)行為。在股票實(shí)行 T+1交易、投資者不成熟和權(quán)證市場(chǎng)規(guī)模很小的情況實(shí)行權(quán)證 T+0交易機(jī)制,無(wú)疑鼓勵(lì)投資者進(jìn)行當(dāng)日投機(jī),也為大戶市場(chǎng)操縱提供了機(jī)會(huì)</p><p>　　。其次,創(chuàng)設(shè)制度有待完善。在當(dāng)前權(quán)證價(jià)格定價(jià)

62、功能紊亂的情況下,券商通過(guò)創(chuàng)</p><p>　　設(shè)權(quán)證能獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn),權(quán)證創(chuàng)設(shè)制度的推出有向特定券商輸送利益之嫌。第三,權(quán)證作為對(duì)價(jià)支付工具不利于中小投資者。由于權(quán)證上市數(shù)量非常少,普遍存在著高額溢價(jià),不管是股改權(quán)證還是可分離交易權(quán)證的發(fā)行人都能從權(quán)證非理性溢價(jià)中受益,從而對(duì)投機(jī)行為推波助瀾,而由此產(chǎn)生的損失最終將由參與權(quán)證交易的中小投資者承擔(dān)。最后,權(quán)證新產(chǎn)品的推出機(jī)制不完善。目前,出于防范風(fēng)險(xiǎn)</p

63、><p>　　的考慮,監(jiān)管部門對(duì)權(quán)證產(chǎn)品的推出實(shí)施嚴(yán)格的管理,一定程度制約了權(quán)證產(chǎn)品的研發(fā)與推廣。同時(shí),非市場(chǎng)化發(fā)行的權(quán)證產(chǎn)品也不能滿足投資者多樣化的需求。</p><p>　　(4)監(jiān)管有待進(jìn)一步加強(qiáng)。雖然我國(guó)證券市場(chǎng)相關(guān)的法律法規(guī)并不少,但是受監(jiān)管力量和水平制約,客觀上存在著內(nèi)幕交易、信息披露不規(guī)范以及價(jià)格操縱等違規(guī)行為,有些違法行為沒(méi)有得到應(yīng)有的處罰。由于標(biāo)的證券價(jià)格對(duì)權(quán)證價(jià)格的影響極大

64、,在權(quán)證交易中,不管是直接操縱權(quán)證價(jià)格還是通過(guò)操縱標(biāo)的證券價(jià)格間接影響權(quán)證價(jià)格,均會(huì)損害中小投資者的利益,而各種違規(guī)行為在目前市場(chǎng)條件下很難杜絕。</p><p>　　5.我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)整體投資價(jià)值表現(xiàn)分析</p><p>　　權(quán)證是所有衍生產(chǎn)品里風(fēng)險(xiǎn)比較小、市場(chǎng)需求又十分大的品種。在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展股指期貨、股票期權(quán)等金融產(chǎn)品條件權(quán)證還不成熟的條件下，率先推出權(quán)證產(chǎn)品是安全、有效和可行的選

65、擇。有利于我國(guó)證券市場(chǎng)盡快實(shí)現(xiàn)與國(guó)際市場(chǎng)的接軌，能夠?yàn)橥顿Y者提供新的投資工具，活躍市場(chǎng)交易。由于資金推動(dòng)效應(yīng)十分明顯、投資者對(duì)權(quán)證了解不夠、認(rèn)沽權(quán)證作為唯一的做空工具，受到投資者追捧、權(quán)證唯一的T+0交易產(chǎn)品，供求關(guān)系嚴(yán)重不平衡[4]等造成來(lái)我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)非理性發(fā)展，在這種非理性發(fā)展?fàn)顟B(tài)下，我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)整體投資價(jià)值表現(xiàn)如何，具不具備投資價(jià)值？</p><p>　　本文選取了自2009年1月起，市場(chǎng)上存在交易的權(quán)證為

66、研究對(duì)象，對(duì)它們的投資價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）表現(xiàn)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。得出反映中國(guó)股市權(quán)證投資價(jià)值表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)認(rèn)識(shí)。</p><p>　　選取的權(quán)證包括：國(guó)安GAC1、 中興ZXC1、 阿膠EJC1、 云化CWB1、 武鋼CWB1、 深高CWB1、 上汽CWB1、 贛粵CWB1、 中遠(yuǎn)CWB1、 石化CWB1、 上港CWB1、 青啤CWB1、 國(guó)電CWB1、 康美CWB1、 寶鋼CWB1、 葛洲CWB1、 江銅CWB1、長(zhǎng)虹CW

67、B1。其中國(guó)安GAC1、 中興ZXC1、 阿膠EJC1、 云化CWB1、 武鋼CWB1、 深高CWB1、 上汽CWB1、 贛粵CWB1、 中遠(yuǎn)CWB1、 石化CWB1、 上港CWB1、 青啤CWB1、 康美CWB1、 葛洲CWB1已到期。</p><p>　　5.1已到期權(quán)證投資價(jià)值分析</p><p><b>　　圖1</b></p><p>

68、;　　從圖1中可以看出，所選取的樣本在到期時(shí)的內(nèi)在價(jià)值大多數(shù)為0，14只權(quán)證中，就有9只權(quán)證在到期時(shí)的價(jià)值為0，所占比例為64.29%。而且還沒(méi)有將投資者的購(gòu)買成本計(jì)入在內(nèi)！由此可見(jiàn)，我國(guó)的權(quán)證市場(chǎng)（已到期）整體缺乏投資價(jià)值。</p><p>　　5.2未到期權(quán)證投資價(jià)值分析</p><p><b>　　圖2</b></p><p>　　從圖2

69、中可以看出，四只未到期的權(quán)證產(chǎn)品較具投資價(jià)值。平均內(nèi)在價(jià)值為3.32，具有投資價(jià)值的權(quán)證所占的比率為75%。其中江銅CWB1最具投資價(jià)值。目前其投資內(nèi)在價(jià)值達(dá)到19.86元。</p><p>　　6.以江銅CWB1為例研究我國(guó)股市權(quán)證的投資價(jià)值</p><p>　　6.1江銅CWB1的基本情況</p><p>　　標(biāo)的證券:

70、 江西銅業(yè)</p><p>　　行權(quán)方式: 百慕大式</p><p>　　權(quán)證類型: 認(rèn)購(gòu)權(quán)證</p><p>　　發(fā)行人: 江西銅業(yè)股份有限公司</p><p>　　發(fā)行方式:

71、 派送</p><p>　　發(fā)行數(shù)量: 176120.0000萬(wàn)份</p><p>　　上市數(shù)量: 176120.0000萬(wàn)份</p><p>　　初始行權(quán)價(jià): 15.4400</p&g

72、t;<p>　　初始行權(quán)比例: 0.2500</p><p>　　存續(xù)期限: 730.0000天</p><p>　　存續(xù)起始日期: 2008-10-10</p><p>　　存續(xù)截止日期:

73、 2010-10-09</p><p>　　發(fā)行日期: 2008-09-22</p><p>　　發(fā)行價(jià)格: 1.227</p><p>　　上市日期: 2008-10-10</p><p>　　

74、結(jié)算方式: 證券給付</p><p>　　最后行權(quán)日: 2010-10-09</p><p>　　6.2 2010年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)分析預(yù)測(cè)</p><p>　　2010年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力依然較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)仍具備實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)的</p><p>　

75、　有利條件。但也應(yīng)看到，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行仍然面臨許多困難因素，一些長(zhǎng)期性的矛盾和問(wèn)題還需要通過(guò)深層次的改革和調(diào)整來(lái)加以解決。</p><p>　　6.2.1 2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境分析[6]</p><p>　　6.2.1.1外部條件分析</p><p>　　2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部環(huán)境有所改善，但外部需求恢復(fù)增長(zhǎng)需要較長(zhǎng)時(shí)期。美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了前幾個(gè)季度的衰退后初露

76、增長(zhǎng)曙光。世界各大主要經(jīng)濟(jì)體均出現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)。美、歐、日等主要經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象，但目前仍面臨失業(yè)率飆升、財(cái)政赤字劇增和消費(fèi)不振等諸多挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃也將收縮或陸續(xù)退出，經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇將是一個(gè)曲折而漫長(zhǎng)的過(guò)程。</p><p>　　6.2.1.2內(nèi)部條件分析</p><p>　　(1)國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)拓展空間廣闊，但難度增大。</p><p>　　國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)仍有

77、很大的潛力：首先，農(nóng)村消費(fèi)市場(chǎng)將會(huì)迅速啟動(dòng)并形成新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。其次，城鎮(zhèn)居民收入和消費(fèi)信心增加有利于刺激本輪消費(fèi)升級(jí)。但是，在當(dāng)前就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻、農(nóng)民增收困難情況下，同時(shí)受未來(lái)支出和消費(fèi)習(xí)慣等多重因素制約，我國(guó)消費(fèi)增長(zhǎng)難以持續(xù)保持在一個(gè)較高的水平上。</p><p>　　(2)國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng)具備潛力，但民間投資意愿不強(qiáng)。</p><p>　　迫切愿望，形成了高漲的投資熱情；房地產(chǎn)、汽車工業(yè)發(fā)

78、展帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)規(guī)模</p><p>　　擴(kuò)大以及工業(yè)化、城市化進(jìn)程加快等變化，為投資提供了廣闊空間；巨大的國(guó)民總儲(chǔ)蓄和國(guó)外投資，為投資提供了充足的資金支持。但目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力主要還是依靠投資拉動(dòng)，政府投資增速比民間投資增速要快得多。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇的關(guān)鍵還是要帶動(dòng)民間的投資。</p><p>　　(3)穩(wěn)定出口政策成效明顯，但外貿(mào)形勢(shì)不容樂(lè)觀</p><p>　　首先

79、，近期人民幣升值壓力有所上升，美元出現(xiàn)較大幅度貶值。美元中長(zhǎng)期弱勢(shì)格局難以根本改變，而中國(guó)擁有世界第一的外匯儲(chǔ)備和巨大的貿(mào)易順差，人民幣升值壓力近期有所上升，不利于中國(guó)出口回升。其次，國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇。國(guó)際貿(mào)易保護(hù)主義升溫，中國(guó)成為最大的受害國(guó)。中國(guó)未來(lái)要想重現(xiàn)出口20%、30%及以上的持續(xù)高速增長(zhǎng)局面已不太現(xiàn)實(shí)。</p><p>　　(4)工業(yè)增長(zhǎng)條件充足，但結(jié)構(gòu)調(diào)整難度很大</p><p&

80、gt;　　一方面，工業(yè)經(jīng)濟(jì)增速發(fā)展條件充足：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)慣性依然存在；公司治理和管理水平的改善；消費(fèi)升級(jí)步伐的不斷加快，投資較快增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)將增大對(duì)制造業(yè)產(chǎn)品的需求。另一方面，工業(yè)快速增長(zhǎng)的同時(shí)也帶來(lái)了產(chǎn)能過(guò)剩這一中國(guó)經(jīng)濟(jì)的頑疾。前幾年出口的指數(shù)型增長(zhǎng)，吸收了我國(guó)不斷產(chǎn)生的過(guò)剩產(chǎn)能。</p><p>　　(5)財(cái)政和金融環(huán)境良好，但通脹預(yù)期逐漸顯現(xiàn)</p><p>　　2010年我國(guó)面

81、臨的財(cái)政和金融環(huán)境相對(duì)比較穩(wěn)定和良好。首先，財(cái)政實(shí)力和外匯儲(chǔ)備實(shí)力逐漸增強(qiáng)。其次，我國(guó)的外債償債率，負(fù)債率等各項(xiàng)指標(biāo)均持續(xù)回落。再者，金融監(jiān)管體系在穩(wěn)健提高。但也要看到，2010年全國(guó)通貨膨脹的預(yù)期和壓力，都將逐步增強(qiáng)。</p><p>　　6.2.2 2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)預(yù)測(cè)[7]</p><p>　　2009年在我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了國(guó)際金融危機(jī)的嚴(yán)峻考驗(yàn),實(shí)現(xiàn)了總體回升向好,2010年我國(guó)

82、經(jīng)濟(jì)將呈溫和上升態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)全年GDP增長(zhǎng)速度為10%左右,投資、消費(fèi)和凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)分別為:6.3%、4.2%和-0.5%。分季度來(lái)看,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基本呈前高后低之勢(shì),GDP在第一季度為11%左右,第二季度為10.2%左右,第三季度為9.5%左右,第四季度為9.8%左右。</p><p>　　對(duì)我國(guó)今年的宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析預(yù)測(cè)，主要在于把握今年的整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，判研股市大勢(shì)。由上面的分析可以判斷，201

83、0年股市的整個(gè)趨勢(shì)是向上的。</p><p>　?。ê陀嵷?cái)經(jīng)原創(chuàng)） 6.3我國(guó)銅產(chǎn)能與需求分析[8]</p><p>　　銅工業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的重要行業(yè)。在我國(guó)現(xiàn)有124個(gè)產(chǎn)業(yè)中，有113個(gè)部門使用銅產(chǎn)品，占91%。銅工業(yè)和其他行業(yè)的關(guān)聯(lián)程度也較高?！?2009年，我國(guó)精煉銅產(chǎn)量繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，各月產(chǎn)量均高于往年同期水平，特別是下半年以來(lái)，由于銅價(jià)持續(xù)

84、回升，冶煉廠開(kāi)工率維持高位水平，月度產(chǎn)量屢創(chuàng)出紀(jì)錄新高。2000年前在銅消費(fèi)市場(chǎng)唱主角的是西方歐美國(guó)家，但在2000年后銅消費(fèi)市場(chǎng)的主角換成了中國(guó)、俄羅斯、印度和巴西。中國(guó)2009年精煉銅進(jìn)口創(chuàng)下319萬(wàn)噸的紀(jì)錄高位,較2008年銳生118.7%.</p><p>　　2010年由于需求的增加，全球銅供給將出現(xiàn)4.4萬(wàn)噸的缺口，并且在2011年有擴(kuò)大趨勢(shì)。從全球銅需求地區(qū)看，中國(guó)依舊占據(jù)全球銅第一消費(fèi)大國(guó)地位，需

85、求量約占全球總需求的30%，國(guó)內(nèi)需求一直是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。</p><p>　　以上資料表明江西銅業(yè)股份有限公司的產(chǎn)品供不應(yīng)求，市場(chǎng)具有廣闊的需求，一個(gè)產(chǎn)品供不應(yīng)求的企業(yè)，必定具有很好的投資價(jià)值。</p><p>　　6.4江西銅業(yè)股份有限公司研究[9]</p><p><b>　　6.4.1公司概況</b></p><p&

86、gt;　　經(jīng)過(guò)三十年的努力，江銅已確立了自己的行業(yè)地位。到目前為止，江銅陰極銅產(chǎn)能已進(jìn)入世界銅行業(yè)前三強(qiáng)；資產(chǎn)總額、銷售收入、凈利潤(rùn)等方面均位于國(guó)內(nèi)銅行業(yè)中第一位，中國(guó)銅工業(yè)領(lǐng)頭羊的地位已確立；在中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)中，江銅的排名已前移到第87位。</p><p>　　30年來(lái)，江銅在不斷的改革發(fā)展過(guò)程中，通過(guò)豐富的實(shí)踐，形成了獨(dú)特而堅(jiān)強(qiáng)的八大優(yōu)勢(shì)：資源優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)、發(fā)展優(yōu)勢(shì)、質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)、融資平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、循環(huán)

87、經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)、人才優(yōu)勢(shì)。</p><p>　　6.4.2未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略</p><p>　　面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)一體化發(fā)展和國(guó)際市場(chǎng)不斷風(fēng)云變幻，江銅秉持“用未來(lái)思考今天”的核心理念，基于日益成熟的國(guó)際化運(yùn)營(yíng)能力和長(zhǎng)期培育的綜合競(jìng)爭(zhēng)力、行業(yè)龍頭實(shí)力，站在中國(guó)銅工業(yè)的至高點(diǎn)上，制定了以“綜合實(shí)力進(jìn)入世界銅行業(yè)前三強(qiáng)”為主要目標(biāo)的發(fā)展新戰(zhàn)略。江銅的未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展思路是：發(fā)展礦山、鞏固冶煉、精深加工、相關(guān)多元。

88、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，江銅將主要通過(guò)國(guó)際化與證券化兩種途徑，取得資源控制與利用的突破、替代進(jìn)口的銅深加工的突破、相關(guān)金屬產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)的突破。 </p><p>　　6.4.3主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析[10]</p><p>　　從上面公司概況：資產(chǎn)總額、銷售收入、凈利潤(rùn)等方面均位于國(guó)內(nèi)銅行業(yè)中第一位，中國(guó)銅工業(yè)領(lǐng)頭羊的地位已確立，通過(guò)豐富的實(shí)踐，形成了獨(dú)特而堅(jiān)強(qiáng)的八大優(yōu)勢(shì)；公司未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略：以“綜合實(shí)力進(jìn)

89、入世界銅行業(yè)前三強(qiáng)”為主要目標(biāo)的發(fā)展新戰(zhàn)略；主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析：今年一季度利潤(rùn)總額96618.44萬(wàn)元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率359.56%，凈資產(chǎn)收益率2.96%；我們可以解讀到江西銅業(yè)股份有限公司極具發(fā)展?jié)摿Α?lt;/p><p>　　6.5江銅CWB1正股價(jià)格表現(xiàn)研究</p><p>　　6.5.1江西銅業(yè)波動(dòng)率研究</p><p>　　本文選取了江西銅業(yè)2002/01/11

90、到2010/04/30之間的收盤價(jià)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，共1942個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算江西銅業(yè)的歷史波動(dòng)率，通過(guò)excel計(jì)算得到江西銅業(yè)的歷史波動(dòng)率為1.667028。江西銅業(yè)波動(dòng)率越大，投資江銅CWB1所表現(xiàn)出的時(shí)間價(jià)值也就越大。</p><p>　　6.5.2江銅CWB1正股價(jià)格走勢(shì)研究</p><p>　　江西銅業(yè)08.08.10-10.04.11的價(jià)格走勢(shì)圖：</p><p

91、><b>　　圖3</b></p><p>　　從圖3中我們可以看到，江銅CWB1發(fā)行以來(lái)，正股價(jià)格是在下跌過(guò)程之中的。在2008-11-07日以8.27的價(jià)格形成市場(chǎng)底部，之后一路向上，到2009-08-08以51.08的價(jià)格形成市場(chǎng)頂部，市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。接著進(jìn)入調(diào)整階段，走出三角形整理形態(tài)。根據(jù)論文前面我國(guó)今年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析結(jié)果，從技術(shù)分析角度上分析，江西銅業(yè)整理之后像上走的可能

92、性十分大。而且統(tǒng)計(jì)08.08.10到10.04.11這段時(shí)間的江銅股價(jià)成交量達(dá)到72594250。區(qū)間漲幅為16.06，上漲83.47%，區(qū)間換手為2066.30%。這說(shuō)明江銅CWB1正股價(jià)格市場(chǎng)表現(xiàn)十分強(qiáng)勁，交易非?；钴S。在這種趨勢(shì)之下江銅CWB1也就越具備投資價(jià)值。</p><p>　　6.6江銅CWB1理論價(jià)格計(jì)算研究</p><p>　　因?yàn)榻~CWB1的發(fā)行上市日為2008-10

93、-10，根據(jù)前面的權(quán)證定價(jià)B-S模型的條件，在選擇參數(shù)時(shí)自然是用當(dāng)時(shí)的數(shù)據(jù)。江西銅業(yè)認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價(jià)X=15.44元；認(rèn)股權(quán)證的存續(xù)期為24個(gè)月，T-t=2；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率取當(dāng)時(shí)一年期銀行存款利率，r=4.14%；理論上，Black-Scholes模型中的波動(dòng)率參數(shù)指的是股</p><p>　　票與相應(yīng)衍生產(chǎn)品價(jià)格之和的波動(dòng)率，但由于江西銅業(yè)是第一次發(fā)行權(quán)證，沒(méi)有相應(yīng)權(quán)證的歷史價(jià)格數(shù)據(jù)，因此僅用江西銅業(yè)A股股票價(jià)格

94、的波動(dòng)率來(lái)近似替代股票和權(quán)證的價(jià)格的波動(dòng)率。根據(jù)測(cè)算，江西銅業(yè)過(guò)去240個(gè)交易日A股股價(jià)的年化歷史波動(dòng)率σ=76.59%[11]。將參數(shù)帶入公式：</p><p>　　通過(guò)運(yùn)行如下MATLAB程序代碼： </p><p>　　price=11.60strike=15.44rate=0.041</p><p><b>　　time=2</b>

95、</p><p>　　volatility=0.7659</p><p>　　[call,put]=blsprice(price,strike,rate,time,volatility)</p><p>　　注：price表示股價(jià)，strike表示行權(quán)價(jià)，rate表示漂移率（一般取銀行利率），time表示剩余期限，volatility表示波動(dòng)率。</p>

96、<p>　　可以得出Call=4.0910，由于行權(quán)比例為4:1，即每四份認(rèn)股權(quán)證代表一股公司發(fā)行之A股股票的認(rèn)購(gòu)權(quán)利 。所以理論上江銅CWB1開(kāi)盤時(shí)的價(jià)格為：4.0910÷4=1.0228元。MATLAB計(jì)算出的理論價(jià)格的走勢(shì)圖（以月為單位）</p><p><b>　　圖4. </b></p><p>　　理論價(jià)格的研究在于與市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行比

97、較，判斷其是高于還是低于市場(chǎng)價(jià)格，當(dāng)不低于市場(chǎng)價(jià)格時(shí)，可以作為投資該權(quán)證的決策依據(jù)。</p><p>　　6.7江銅CWB1波動(dòng)率研究</p><p>　　本文選取了江銅CWB12008/10/10到2010/04/30之間的收盤價(jià)數(shù)據(jù)為研究對(duì)象，380個(gè)數(shù)據(jù)來(lái)計(jì)算江銅CWB1的市場(chǎng)波動(dòng)率，通過(guò)excel計(jì)算得到江銅CWB1</p><p>　　的市場(chǎng)波動(dòng)率為1.5

98、20481。</p><p>　　權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格受各方面的因素影響（論文前面以提到），研究江銅CWB1的市場(chǎng)波動(dòng)率，目的在于研究市場(chǎng)中的一些不完美因素使江銅CWB1的市場(chǎng)價(jià)格與BS模型計(jì)算的理論價(jià)格的偏離度，尋找最佳投資時(shí)機(jī)。市場(chǎng)波動(dòng)率越大，偏離理論價(jià)格就會(huì)越遠(yuǎn)，投資就會(huì)越有利。</p><p>　　6.8江銅CWB1隱含波動(dòng)率研究</p><p>　　由于期權(quán)定價(jià)

99、模型(如BS模型)給出了期權(quán)價(jià)格與五個(gè)基本參數(shù)(標(biāo)的股價(jià)、執(zhí)行價(jià)格、利率、到期時(shí)間、波動(dòng)率)之間的定量關(guān)系，只要將其中前4個(gè)基本參數(shù)及期權(quán)的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格作為已知量代入定價(jià)公式，就可以從中解出惟一的未知量，其大小就是隱含波動(dòng)率。</p><p>　　通過(guò)運(yùn)行如下MATLAB程序代碼：</p><p>　　price=11.60</p><p>　　strike=15.

100、44</p><p>　　rate=0.0414</p><p><b>　　time=2</b></p><p>　　value=5.42</p><p>　　volatility=blsprice(price,strike,rate,time,value) </p><p>　　注：price

101、表示股價(jià)，strike表示行權(quán)價(jià)，rate表示漂移率（一般取銀行利率），time表示剩余期限，value表示波動(dòng)率。</p><p>　　可以得到江銅CWB1首日開(kāi)盤時(shí)的隱含波動(dòng)率為0.9912。</p><p>　　隱含波動(dòng)率是通過(guò)權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算出來(lái)的。隱含波動(dòng)率的研究在于反映市場(chǎng)對(duì)未來(lái)波動(dòng)的預(yù)期，預(yù)期越大，投資價(jià)值就越大。</p><p>　　6.9江銅CW

102、B1到期時(shí)的價(jià)值估計(jì)</p><p>　　6.9.1股票價(jià)格隨機(jī)模型的推導(dǎo)</p><p>　　假設(shè)股票的價(jià)格服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，即：</p><p>　　………………………………………………………(1)</p><p>　　其中、是常量，B服從布朗運(yùn)動(dòng)。以下是建立服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)的股票價(jià)格隨機(jī)模型的過(guò)程。</p><p&g

103、t;　　令S（T）代表T時(shí)刻的股價(jià)，給定一個(gè)時(shí)間段，并令： </p><p><b>　　且</b></p><p><b>　　則，</b></p><p>　　，其中乘積項(xiàng)含有個(gè)，可以簡(jiǎn)寫成：</p><p><b>　　令，則有：</b></p><p

104、>　　最后得到公式表示個(gè)小區(qū)間的影響同一個(gè)大區(qū)間的時(shí)間段 帶來(lái)的效果是一樣的。到現(xiàn)在為止的模型是針對(duì)連續(xù)復(fù)利，它也是下面比較熟悉的微分方程的解：</p><p><b>　　也就是</b></p><p>　　………………………………………………………………(2)</p><p>　　即，如果我們公式(1)中的=0， 將得到上式，這是一個(gè)

105、確定性的公式。</p><p>　　然而股價(jià)卻并不具有公式(1)表示的可預(yù)測(cè)性和決定性，我們將進(jìn)一步探討這一公式。</p><p>　　令Z代表均值為0方差為1的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)隨機(jī)變量。</p><p>　　隨機(jī)變量的特點(diǎn)和它的概率密度函數(shù)完全給定。對(duì)每一個(gè)常數(shù)a，Za的概率由下面積分計(jì)算：</p><p><b>　　如果定義：<

106、/b></p><p>　　其中代表標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的一個(gè)值，是常量，重復(fù)這一過(guò)程，可得股價(jià)序列</p><p><b>　　令：</b></p><p>　　假設(shè)都是獨(dú)立分布的標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)隨機(jī)變量，重復(fù)的乘積項(xiàng)也可以表示成下式：</p><p>　　這個(gè)模型與公式(2)相比包含隨機(jī)變量，因此更接近實(shí)際，然而，該模型有一個(gè)

107、不足之處，我們必須加以糾正，公式中有兩個(gè)漂移項(xiàng)量的來(lái)源：第一個(gè)來(lái)自中的，它的作用類似于債券和貨幣市場(chǎng)基金中的利率。 是另一個(gè)漂移項(xiàng)量的來(lái)源，我們希望所有的漂移項(xiàng)量由 表示。</p><p>　　利用如下隨機(jī)變量Z的一個(gè)重要等式我們可以達(dá)到此目的：</p><p>　　……………………………………………………………………(3)</p><p>　　在這里利用公式(3)

108、就可以對(duì)模型進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)變換，并對(duì)漂移量進(jìn)行合并。公式(3)說(shuō)明：</p><p>　　的期望值是1。我們綜合這個(gè)因素進(jìn)行考慮，對(duì)進(jìn)行重新定義：</p><p>　　這樣原先第2個(gè)因素表示的隨機(jī)變量的漂移率為0，因?yàn)椋?lt;/p><p><b>　　模型現(xiàn)在變成：</b></p><p>　　因?yàn)槭仟?dú)立正態(tài)分布變量（均值為

109、0方差為1）因此：</p><p>　　是一個(gè)均值為0方差為的正態(tài)隨機(jī)變量，現(xiàn)在模型可以表示為：</p><p>　　……………………………………………(4)該公式看起來(lái)有點(diǎn)復(fù)雜，接下來(lái)對(duì)其中的各項(xiàng)分別進(jìn)行分析：</p><p>　　是股票的初始價(jià)格（t=0）</p><p>　　是起決定性作用的飄移因素；</p><p&

110、gt;<b>　　是隨機(jī)因子；</b></p><p><b>　　是修正因子；</b></p><p><b>　　在 </b></p><p>　　中，允許取任何正值，由于無(wú)漂移項(xiàng)（均值為1），有人會(huì)認(rèn)為接近，但是在小概率下，它可以大到。很容易通過(guò)輸入特定的值來(lái)模擬具體的價(jià)格路徑。</p&g

111、t;<p>　　但應(yīng)該注意的是的方差隨著的增加而增加，的方差為，因此越</p><p>　　大 ，離均值越遠(yuǎn)。為了使得的總的方差獨(dú)立于，需要對(duì)常量隨進(jìn)行調(diào)整。我們可以在和之間建立一個(gè)關(guān)系使得的方差等于，具體做法如下：</p><p><b>　　=</b></p><p>　　==………………………………………………………(5)&