中國(guó)股市價(jià)值溢價(jià)的實(shí)證研究.pdf

1、作為全球股市普遍存在的現(xiàn)象和最為重要的“金融異象”，價(jià)值溢價(jià)形成的原因成為理性定價(jià)學(xué)派和行為金融學(xué)派爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。本文以Fama and French (2005)對(duì)價(jià)值溢價(jià)的定義實(shí)證考察了中國(guó)股市的價(jià)值溢價(jià)并以Fama and French (1992，1993)的三因素模型為基準(zhǔn)比較了CAPM模型、三因素模型與特征模型在對(duì)中國(guó)股市的價(jià)值溢價(jià)的解釋力。本文的研究期為1996年7月至2006年6月的滬深兩市A股。為使我們的檢驗(yàn)結(jié)果更為穩(wěn)健

2、，本文分別以賬面市值比(B/M)和盈余價(jià)格比(E/P)作為價(jià)值溢價(jià)的指示器，以規(guī)模-賬面市值比(Size-B/M)以及規(guī)模-盈余價(jià)格比(Size-E/P)兩種方法分別構(gòu)建了6投資組合和25投資組合。實(shí)證結(jié)果表明，中國(guó)股市存在類似于發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)的規(guī)模溢價(jià)與價(jià)值溢價(jià)，這一結(jié)論對(duì)按規(guī)模.賬面市值比和規(guī)模.盈余價(jià)格比分類的6組合和25組合皆成立。大市值組合的價(jià)值溢價(jià)高于小市值組合的價(jià)值溢價(jià)，但并不顯著，這與Fama和French (2005)對(duì)

3、美國(guó)股市的結(jié)論是不一樣的。由于按β值的高低形成高β與低β組合后發(fā)現(xiàn)高β組合對(duì)低β組合并無(wú)明顯的溢價(jià)，表明價(jià)值溢價(jià)的形成并非是由于價(jià)值股可能的高β值造成的，且CAPM單因素模型無(wú)法解釋中國(guó)股市價(jià)值溢價(jià)的時(shí)間序列。將Fama and French三因素模型與CAPM單因素模型相比較發(fā)現(xiàn)三因素模型能夠較好地解釋中國(guó)股市的價(jià)值溢價(jià)，且將三因素模型與Daniel and Titman (1994)的特征模型的比較中也拒絕特征模型而支持三因素模型。