創(chuàng)業(yè)板分拆上市對母公司績效影響的研究——基于康恩貝分拆佐力藥業(yè)上市的案例分析.pdf

1、企業(yè)重組作為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)形勢變化的重要手段正在被眾多的企業(yè)頻繁的采用，而分拆上市正是重組方式的其中一種。但不同于國外資本市場的純熟運(yùn)用，這種收縮性資本運(yùn)營方式并不是國內(nèi)A股資產(chǎn)重組的主流形式，企業(yè)更多的是采用兼并收購或者資產(chǎn)置換進(jìn)行重組。隨著我國資本市場的發(fā)展本世紀(jì)初終于出現(xiàn)了首個(gè)分拆上市案例，在那之后逐步開始被國內(nèi)企業(yè)采用。但是，由于我國境內(nèi)主板市場對分拆上市的限制，境內(nèi)分拆上市一直是塊空白，企業(yè)只能選擇分拆子公司去香港或者國外上市。在2

2、009年我國推出創(chuàng)業(yè)板市場的半年后證監(jiān)會(huì)發(fā)布了境內(nèi)上市公司分拆子公司在創(chuàng)業(yè)板上市的六項(xiàng)基本條件，分拆上市的概念重新引爆了市場的投資熱情。而2010底我國證券市場出現(xiàn)了首單A股上市公司分拆子公司在創(chuàng)業(yè)板上市，即康恩貝分拆佐力藥業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。隨著市場的逐漸成熟和政策制度的完善，分拆上市將會(huì)成為國內(nèi)上市公司資產(chǎn)重組中愈發(fā)重要的手段，因此很有必要對公司分拆上市后的績效情況進(jìn)行探討。
　　 本文選擇了康恩貝分拆佐力藥業(yè)的案例作為研究主體

3、，對分拆上市后母公司及康恩貝的長短期績效分別進(jìn)行研究，研究方法分別采用了事件研究法和財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量研究法，通過計(jì)算母公司發(fā)布證監(jiān)會(huì)批復(fù)公告期前后十天內(nèi)的累計(jì)超額收益率來分析母公司短期績效的變化情況。同時(shí)對母公司在分拆上市后6個(gè)月、12個(gè)月、18個(gè)月的股價(jià)反應(yīng)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，并以分拆前一年、分拆當(dāng)年以后分拆后一年的資產(chǎn)質(zhì)量、資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量、利潤質(zhì)量和現(xiàn)金流量質(zhì)量為標(biāo)準(zhǔn)來衡量母公司的長期績效，研究其變化。
　　 研究結(jié)果表明，母公司的短期

4、績效在分拆上市發(fā)現(xiàn)在母公司發(fā)布證監(jiān)會(huì)批復(fù)公告的前后10天內(nèi)母公司獲得了正的累計(jì)超額收益率，但是通過對累計(jì)超額收益率的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)并發(fā)現(xiàn)其不具有顯著性，所以短期績效的提高在統(tǒng)計(jì)上不具有顯著性。長期績效研究一方面發(fā)現(xiàn)分拆上市后6個(gè)月、12個(gè)月、18個(gè)月都存在正的累計(jì)超額收益率，且在統(tǒng)計(jì)上顯著;另一方面通過對公司財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量分析發(fā)現(xiàn)公司的利潤的結(jié)構(gòu)質(zhì)量有所提高，經(jīng)營性現(xiàn)金流量質(zhì)量穩(wěn)定性較差，投資活動(dòng)具有較好的規(guī)劃性且與公司的戰(zhàn)略相符合，籌資活動(dòng)優(yōu)