中央企業(yè)整體上市和分拆上市的比較分析.pdf

1、在國外成熟資本市場，分拆上市作為一種金融創(chuàng)新工具已成為許多企業(yè)高速擴(kuò)張的重要手段。中央企業(yè)現(xiàn)有的大部分上市公司都是集團(tuán)公司從其經(jīng)營性資產(chǎn)中剝離出一塊盈利性高、發(fā)展前景好的資產(chǎn)進(jìn)行上市。而2004年以來，整體上市作為我國證券市場的制度創(chuàng)新，成為市場討論最多的話題。
　　 在國資委2006年12月發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導(dǎo)意見》中，明確表示國資委將加快推進(jìn)股份制改革，積極推進(jìn)具備條件的中央企業(yè)母公司整體改制上市

2、或主營業(yè)務(wù)整體上市；鼓勵、支持不具備整體上市條件的中央企業(yè)，把優(yōu)良主營業(yè)務(wù)資產(chǎn)逐步注入上市公司，做優(yōu)做強(qiáng)上市公司。此外，國資委也在各個(gè)不同的場合強(qiáng)化了2007年力推央企整體上市的觀點(diǎn)。
　　 公司整體上市作為我國證券市場的一項(xiàng)制度創(chuàng)新，是否可以優(yōu)化其公司治理結(jié)構(gòu)，減少關(guān)聯(lián)交易并發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值這一重要課題受到理論與實(shí)踐的重點(diǎn)關(guān)注。在這一背景下，對分拆上市和整體上市進(jìn)行從理論到實(shí)踐的系統(tǒng)比較研究，分析其對兩種上市

3、方式對企業(yè)集團(tuán)和股東價(jià)值產(chǎn)生的影響，為我國大型企業(yè)的企業(yè)價(jià)值提升提供思路，具有重大的理論意義和現(xiàn)實(shí)價(jià)值。
　　 本文的研究前提是企業(yè)所選擇的上市方式以及企業(yè)存在的內(nèi)部問題都將反映在企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，所以研究財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化就可以說明上市的選擇正確與否。
　　 本文首先對國內(nèi)外關(guān)于公司分拆上市、整體上市和企業(yè)價(jià)值的相關(guān)研究進(jìn)行了綜述，以企業(yè)邊界理論、信息理論、代理理論、系統(tǒng)理論和利益相關(guān)者理論等為研究的基礎(chǔ)，從理論上具體、

4、詳細(xì)地分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理環(huán)境、凈現(xiàn)金流量、盈利能力、企業(yè)品牌價(jià)值等一些重要因素在整體上市后對企業(yè)價(jià)值所產(chǎn)生的影響，并選擇了相應(yīng)的指標(biāo)體系分別以馬士基和鐵行渣華上市公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、中遠(yuǎn)集團(tuán)整體上市以及中外運(yùn)集團(tuán)分拆上市的研究案例，從現(xiàn)實(shí)層面剖析了整體上市和分拆上市后上述因素對公司價(jià)值提升的作用過程和作用效果。
　　 基于理論分析和案例研究的結(jié)論，本文提出如下措施優(yōu)化整體上市和分拆上市以提升企業(yè)價(jià)值，包括：完善相關(guān)法律法規(guī)和配套

5、政策；進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)；努力實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)核心競爭力的深度整合；加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新，提高國內(nèi)外市場競爭力。
　　 本文采用了案例分析法。研究的主要內(nèi)容及文章結(jié)構(gòu)安排如下：
　　 第1章是導(dǎo)論。提出了本文要研究的問題，介紹了研究背景與研究意義，回顧了國內(nèi)外相關(guān)的文獻(xiàn)，并針對已有研究存在的一些問題引出本文的研究思路。界定本文所用的整體上市、企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵。
　　 第2章是整體上市和分拆與企業(yè)價(jià)值的理論基礎(chǔ)。分析整體上市和

6、分拆上市對提升企業(yè)價(jià)值的影響分析。分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理環(huán)境、凈現(xiàn)金流量、企業(yè)品牌價(jià)值等相關(guān)重要因素在整體上市后對提升企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生的影響。
　　 第3章是整體上市和分拆上市對提升企業(yè)價(jià)值影響的案例研究。運(yùn)用前章的指標(biāo)體系，以舉例中遠(yuǎn)集團(tuán)和中外運(yùn)集團(tuán)的不同上市策略選擇的案例研究，從現(xiàn)實(shí)層面剖析了整體上市與分拆后，不同企業(yè)價(jià)值提升的作用過程和作用效果。
　　 第4章是通過對馬士基等大型企業(yè)的上市公司結(jié)構(gòu)的分析，推導(dǎo)出整合部