中國證券市場(chǎng)日內(nèi)交易信息對(duì)流動(dòng)性和波動(dòng)性的影響研究.pdf

1、信息是投資者制定交易策略的根本依據(jù)。作為信息的微觀結(jié)構(gòu)載體,訂單流蘊(yùn)含著關(guān)于投資者的信息量、收益預(yù)期、交易偏好等全部信息,是投資者對(duì)資產(chǎn)價(jià)值判斷的集中體現(xiàn),直接影響著金融市場(chǎng)資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)過程。因此,分析訂單中的微觀交易信息對(duì)價(jià)格行為的作用模式,對(duì)于揭示價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)理具有重要的意義。本文即從訂單流的角度出發(fā),基于市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論和信息探測(cè)理論,探究訂單流所包含的日內(nèi)交易信息的結(jié)構(gòu)特征,以及其對(duì)資產(chǎn)價(jià)格行為的影響和在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中應(yīng)用。具體

2、內(nèi)容主要包括以下方面。
　　第一部分,訂單到達(dá)率更新及新息消化過程研究。首先,在考慮中國股市交易機(jī)制存在賣空限制的特點(diǎn)的基礎(chǔ)上,將賣空限制因素引入具有GARCH結(jié)構(gòu)的訂單達(dá)到率更新模型,提高模型在中國股市中的適用性。然后,基于訂單流的日內(nèi)周期特征將模型推廣到日內(nèi)時(shí)間維度,考察股市中的知情和非知情交易者在日內(nèi)水平下學(xué)習(xí)訂單信息并調(diào)整交易行為的過程,進(jìn)一步探究非預(yù)期訂單到達(dá)新息對(duì)投資者交易到達(dá)率的多期沖擊特點(diǎn),由此對(duì)日內(nèi)訂單流的信息結(jié)

3、構(gòu)進(jìn)行全面系統(tǒng)的分析。
　　第二部分,日內(nèi)交易信息對(duì)資產(chǎn)價(jià)格行為的影響研究。分別考察了日內(nèi)信息對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性和價(jià)格運(yùn)動(dòng)的影響。
　　在對(duì)流動(dòng)性的影響方面,首先,結(jié)合EKOP模型和交易到達(dá)率更新模型對(duì)日內(nèi)時(shí)間水平的信息非對(duì)稱水平進(jìn)行實(shí)時(shí)測(cè)度,分析由已成交訂單流所揭示的市場(chǎng)信息效率對(duì)流動(dòng)性的影響。然后,從限價(jià)訂單簿的角度出發(fā),基于價(jià)格波動(dòng)是信息博弈的體現(xiàn),以報(bào)價(jià)波動(dòng)表示報(bào)價(jià)信息,利用動(dòng)態(tài)面板模型對(duì)各個(gè)委托檔位上的日內(nèi)報(bào)價(jià)信息對(duì)流動(dòng)

4、性的影響進(jìn)行研究,從中反映市場(chǎng)投資者的訂單提交行為特征。
　　在對(duì)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的影響方面,以每筆成交訂單的基本構(gòu)成,即交易的量、方向和持續(xù)期表示微觀交易信息,構(gòu)建三狀態(tài)非對(duì)稱ACD模型建立微觀交易信息與價(jià)格運(yùn)動(dòng)的聯(lián)系,利用超高頻交易數(shù)據(jù)實(shí)證研究微觀交易信息對(duì)連續(xù)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的動(dòng)態(tài)影響模式。進(jìn)一步,由價(jià)格分解模型給出瞬時(shí)價(jià)格波動(dòng)關(guān)于微觀交易信息的解析式,通過參數(shù)自舉法模擬日內(nèi)的瞬時(shí)波動(dòng)路徑,進(jìn)而探究微觀交易信息對(duì)價(jià)格瞬時(shí)波動(dòng)的沖擊模式。由此