貨幣政策與房地產(chǎn)價(jià)格——基于VAR模型的實(shí)證研究.pdf

1、近些年來，無論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，房地產(chǎn)價(jià)格的地位變得越來越重要。房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)不僅影響宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，其蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)甚至可以引發(fā)金融危機(jī)。美國(guó)房貸危機(jī)導(dǎo)致金融危機(jī)和全球的經(jīng)濟(jì)衰退，其影響到現(xiàn)在仍未消失。無論實(shí)業(yè)界、政策研究者，還是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，都高度重視房地產(chǎn)的作用。貨幣政策與房地產(chǎn)的關(guān)系也成為關(guān)注的焦點(diǎn)。有人認(rèn)為Greespan的寬松的貨幣政策是金融危機(jī)的重要原因，所以我們應(yīng)當(dāng)高度重視貨幣政策與房地產(chǎn)之間的關(guān)系，加深研究貨幣政策

2、與房地產(chǎn)之間的傳導(dǎo)機(jī)制。在貨幣政策應(yīng)不應(yīng)該干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格的問題上存在兩種截然相反的觀點(diǎn)，一種主張不干預(yù)，認(rèn)為貨幣政策的目標(biāo)仍然是堅(jiān)持傳統(tǒng)的物價(jià)穩(wěn)定；另一種主張干預(yù)，認(rèn)為資產(chǎn)價(jià)格中包含了未來通貨膨脹的信息，可以依賴貨幣政策對(duì)通貨膨脹的良好控制來達(dá)到干預(yù)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的作用。
　　 西方在次債危機(jī)之后對(duì)宏觀金融(macrofinance)模型的關(guān)注度空前高漲。在方法論方面，本文利用E-VIEW軟件中的VAR工具箱，對(duì)中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格與貨幣

3、政策關(guān)系VAR計(jì)量分析。如果使用統(tǒng)計(jì)局房地產(chǎn)價(jià)格景氣指數(shù)作為房地產(chǎn)價(jià)格替代變臉，貨幣政策M(jìn)1幾乎未能對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生作用，經(jīng)檢驗(yàn)不是房地產(chǎn)價(jià)格的格蘭杰原因。但是反過來，房地產(chǎn)價(jià)格是M1的格蘭杰原因。說明央行在制定貨幣政策時(shí)，考慮到了房地產(chǎn)價(jià)格，但是并未引起足夠重視。根據(jù)方差分解，按影響M1受影響程度排序：GDP，上證指數(shù)，CPI，房地產(chǎn)價(jià)格。根據(jù)格蘭杰檢驗(yàn)結(jié)果，M2與房地產(chǎn)價(jià)格不存在相關(guān)性。
　　 如果使用全國(guó)固定資產(chǎn)投資和房地

4、產(chǎn)固定資產(chǎn)投資作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和房地產(chǎn)價(jià)格的替代變量，結(jié)果出現(xiàn)巨大變化。M1、M2都與房地產(chǎn)價(jià)格之間互為格蘭杰因果關(guān)系，即有相關(guān)關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)對(duì)M1影響最大的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，其次是房地產(chǎn)價(jià)格，再次是上證指數(shù)。這說明央行在采取貨幣政策時(shí)，優(yōu)先考慮的是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在此基礎(chǔ)上，央行在制定貨幣政策時(shí)，相對(duì)會(huì)考慮資產(chǎn)價(jià)格：房地產(chǎn)價(jià)格與股票價(jià)格。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的變化對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格、CPI、上證指數(shù)的影響也最大。正是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的這種對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響作用，央行的貨幣政策

5、將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為首先考慮的因素。M1對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格也造成一定的影響，但影響幅度小于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響。M2和房地產(chǎn)價(jià)格之間有相互影響的關(guān)系。M2對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格影響的幅度高于房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)于M2影響的程度。因?yàn)榉康禺a(chǎn)業(yè)需要銀行的貸款進(jìn)行開發(fā)，居民買房需要房地產(chǎn)貸款，所以M2的變動(dòng)會(huì)對(duì)房?jī)r(jià)造成更大的影響。M2的變動(dòng)要比房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)復(fù)雜，央行不僅要考慮房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)還要考慮其它經(jīng)濟(jì)因素，所以它受房地產(chǎn)價(jià)格的影響要小。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)M2和房

6、地產(chǎn)價(jià)格的影響最大，體現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)流動(dòng)性和資產(chǎn)價(jià)格的影響。通過方差分解，發(fā)現(xiàn)M1產(chǎn)生作用的時(shí)間早于M2，M2對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響大于M1。房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)M1、M2的影響明顯小于M1、M2對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格的影響，說明央行對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格關(guān)注不夠。由于央行對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格關(guān)注不夠，近些年，M1、M2的上漲使房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲。使用不同替代變量時(shí)，VAR模型試驗(yàn)存在巨大差別，我們提出了“中國(guó)數(shù)據(jù)之謎”的論題，希望在未來研究的過程中找到好的解釋。