緩解市政債券融資信息不對稱的機制研究——以我國城投債券為例.pdf

1、在地方政府不能擅自發(fā)債的背景下，起自1978年的中國工業(yè)化和城市化進(jìn)程所需的配套資金缺口，各級地方政府采用三種較為穩(wěn)定的融資模式——土地出讓收入、金融機構(gòu)貸款和城投債券來滿足資金缺口。但中國很多城市經(jīng)過十幾年的開發(fā)，可供出讓的土地已越來越少。在國家宏觀調(diào)控之下，銀行信用額度也并不容易持續(xù)得到滿足，且有被收貸和暫停的風(fēng)險。于是通過城投債券的形式為地方基礎(chǔ)設(shè)施融資是最好的選擇。
　　 近年來，城投債市場發(fā)展勢頭迅猛。未來城投債發(fā)行的

2、門檻還會逐漸放開，國家發(fā)改委表示將允許非百強縣發(fā)行城投債，這意味著今后將有更多資質(zhì)相對以前較低的城投公司發(fā)債融資。屆時，城投債券市場的信息不對稱問題將變得更加突出。
　　 一方面，城投公司不在股票市場融資，許多城投公司也不經(jīng)常去債券市場融資;另一方面，城投債券信息披露制度不完善。以上兩個原因使一級城投債市場信息不對稱問題較嚴(yán)重。較嚴(yán)重的信息不對稱不僅導(dǎo)致一級發(fā)行市場發(fā)行利率偏高，甚至可能出現(xiàn)發(fā)行失敗，而且對二級交易市場產(chǎn)生不利影

3、響，即二級市場交易不活躍、恐慌性拋售時有發(fā)生。深入研究城投債券一級發(fā)行市場的信息不對稱問題并提出解決機制，對于城投公司以最低的成本為城市基礎(chǔ)設(shè)施項目融資;識別市場中介機構(gòu)是否發(fā)揮應(yīng)有作用，進(jìn)一步深化中介機構(gòu)的改革;完善市場運行機制，增加債券市場活躍度都有很強的理論和現(xiàn)實意義。
　　 本文以“城投債券—信息不對稱—市場和機構(gòu)機制”為主要脈絡(luò)，對城投債券的發(fā)行定價機制與信用評級機制、信息不對稱情況、信息披露現(xiàn)狀、緩解信息不對稱機制的

4、效果進(jìn)行研究。本文首先運用規(guī)范分析的方法，對城投債券的發(fā)行定價機制與信用評級機制進(jìn)行剖析，得出我國城投債的信用評級制度不完善。接著，對城投債券信息不對稱的成因和信息披露情況進(jìn)行介紹和分析，得出我國城投債券信息披露相對粗糙，不夠完善。然后，建立真實利息成本模型，使用普通最小二乘法對緩解城投債券信息不對稱的市場和機構(gòu)機制進(jìn)行檢驗，得出自我認(rèn)證機制、信用評級機制和承銷商認(rèn)證機制對緩解我國城投債券信息不對稱有一定效果。但是，由于城投債券的評級普