信息不對稱與公司融資政策.pdf

1、風(fēng)險對于公司的融資行為有著非常重要的影響，但是將融資理論與風(fēng)險結(jié)合起來研究一直是公司融資理論研究的一個難點問題。本文研究了價值及資產(chǎn)風(fēng)險的信息非對稱對公司的融資決策的影響，并從應(yīng)用混合融資工具——可轉(zhuǎn)換債券的角度尋求有效解決上述問題的途徑。所以本文的主要研究內(nèi)容分為兩個部分：(1)對資產(chǎn)風(fēng)險信息不對稱與公司融資政策進行模型與實證研究；(2)對公司可轉(zhuǎn)換債券融資與風(fēng)險信息不對稱進行模型與實證研究。具體研究內(nèi)容概括如下： 1.通過模

2、型研究與實證分析，證明了關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險的信息不對稱對于中國上市公司融資行為和資本結(jié)構(gòu)有著重要影響，這也從另一個角度解釋了中國的股權(quán)融資偏好現(xiàn)象，并且對關(guān)于融資結(jié)構(gòu)不同理論的分歧提出了新的解釋，得出結(jié)論：傳統(tǒng)的融資優(yōu)序理論沒有考慮到風(fēng)險的信息不對稱，當(dāng)存在對資產(chǎn)風(fēng)險的信息不對稱時，可能會得出和融資優(yōu)序相反的結(jié)論。為了進一步證明所得結(jié)論的有效性，文中做了大量的顯著性檢驗，結(jié)果表明負(fù)債約束，時機選擇及傳統(tǒng)權(quán)衡理論的決定因素均不能排斥本文的結(jié)論。

3、 2.正因為資產(chǎn)風(fēng)險的信息不對稱對中國上市公司融資行為存在顯著的影響，所以本文另一部分的工作是研究能有效解決上述問題的融資工具——可轉(zhuǎn)換債券的應(yīng)用。為此本文研究了可轉(zhuǎn)換債券與資產(chǎn)風(fēng)險信息不對稱的信號模型，拓展了Brennan和Kraus(1987)提出的無成本可轉(zhuǎn)債融資信號模型，通過引入信息透明度，成本等因素，說明了使用可轉(zhuǎn)債融資有助于克服資產(chǎn)風(fēng)險的信息不對稱問題，并能提高融資效率，減少債務(wù)融資成本。 3.結(jié)合中國上市公

4、司的可轉(zhuǎn)換債券的融資實踐對上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的融資動機作了大量的實證研究，其中也專門研究了可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行與上述研究的資產(chǎn)風(fēng)險信息不對稱關(guān)系。以累積標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)N(d2)估計可轉(zhuǎn)債的預(yù)期轉(zhuǎn)換率，將中國上市可轉(zhuǎn)債的類型進行負(fù)債類型、權(quán)益類型和混合類型的分類。實證研究了中國上市公司可轉(zhuǎn)債融資的動機，對中國上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的多種動機觀點進行了綜合性的實證研究，通過t檢驗、Mann-WhineyU檢驗、Logistic回歸分析和Tobi