我國準市政債券融資風險研究.pdf

1、城市基礎設施投資規(guī)模和融資結(jié)構(gòu)是我國城市化進程的核心問題，為緩解地方政府面臨的日益增加的城市化壓力，進一步弱化負債約束，發(fā)展市政債券不失為一劑良方。現(xiàn)階段，由于我國存在針對發(fā)行市政債券的法律性約束，且此約束短期內(nèi)未見解除的趨勢，市政債券無法推行。但“準市政債券”作為正合時宜的銜接工具出現(xiàn)，并已為我國多數(shù)省份基礎設施建設的多元化融資做出貢獻。
　　 我國發(fā)行的準市政債券總額已由1999年的2.97億元逐步發(fā)展到2007年的279.

2、5億元，且越來越多的城市基礎設施建設項目選擇“準市政債券”作為其融資渠道。那么，在大力發(fā)展我國債券市場的政策倡導下，“準市政債券”融資存在哪些風險，如何衡量和防范這些風險成為我國理論和實踐領域需要探討的問題，也是本文的研究重點。
　　 本文遵循研究背景和意義、研究對象界定、前人研究成果綜述、理論基礎、概況介紹、實證分析以及提出政策建議的思路，正文部分包括五章內(nèi)容：除第一章的緒論外，第二章是本文的理論基礎，分為公共產(chǎn)品理論、項目區(qū)

3、分理論以及相關的風險理論三部分，下文的定性和定量分析就是建立在此章的理論基礎之上。
　　 第三章闡述我國準市政債券融資概況。首先分析準市政債券產(chǎn)生的原因，分別從我國城市基礎設施融資的巨大需求、準市政債券的融資優(yōu)勢以及發(fā)行市政債券在我國的法律性壁壘三方面說明準市政債券在我國出現(xiàn)的合理性；然后分析我國準市政債券融資的現(xiàn)狀和趨勢，通過已發(fā)行準市政債券的區(qū)域和所處行業(yè)特點，總結(jié)其短期和長期的發(fā)展趨勢。
　　 第四章是本文研究重點

4、，即我國準市政債券融資風險研究。此章通過定性和定量相結(jié)合的分析方法，首先分析準市政債券融資的風險構(gòu)成及我國準市政債券融資風險的現(xiàn)狀，對我國準市政債券融資風險狀況形成定性方面的認識；其次，運用麥考利久期和CreditMetrics模型，結(jié)合我國實際數(shù)據(jù)衡量樣本債券的風險價值，并對實證結(jié)果小結(jié)，完成定量估算。
　　 第五章是政策建議部分，在借鑒美國和日本市政債券融資風險防控措施的基礎上，結(jié)合我國準市政債券融資的實際情況，提出現(xiàn)階段我

5、國準市政債券融資風險的防控建議。
　　 通過論證研究，本文的主要結(jié)論和貢獻之處是：第一，堅持深化混合公共產(chǎn)品領域多元化融資渠道的思想指導，在市政債券的法律壁壘尚未解除的情況下，繼續(xù)鼓勵準市政債券的融資模式；依據(jù)區(qū)域經(jīng)濟水平，在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的基礎設施領域不同行業(yè)內(nèi)嘗試準市政債券融資，欠發(fā)達地區(qū)可以進行額度較小、期限較長的準市政債券融資。
　　 第二，市政債券是準市政債券的長期趨勢，但并不代表在我國真正開展市政債券后，準市政

6、債券就要退出市場。即使日后在財政保障充足的地區(qū)試點市政債券，非試點地區(qū)也可以依據(jù)自身經(jīng)濟實力繼續(xù)運用準市政債券融資或者有所創(chuàng)新。
　　 第三，我國準市政債券融資風險散布在參與各方的行為中，不可因為發(fā)債主體是“國字號”就忽略其潛在的風險因素，尤其要密切關注利率風險和信用風險。通過麥考利久期針對利率風險的測算，筆者估算出我國現(xiàn)已發(fā)行的準市政債券的修正久期約為7.7年(加權(quán)平均期限約為7.7年)，若利率上升1％，則這些債券價值約損失7

7、.7％，說明對于貨幣政策趨緊、利率調(diào)整較為頻繁的現(xiàn)階段，我國準市政債券融資的利率風險較大。發(fā)債主體更傾向于選擇固定利率發(fā)行方式，且票面利率會隨著利率上升的預期以及機構(gòu)投資者要求回報率的上升而提高，使得發(fā)債主體的融資成本較同期銀行貸款成本低，但與利率上升之前相比反倒增加了。運用Credit Metrics模型評價信用風險情況可知，就樣本債券而言，發(fā)債主體所處經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)且公路交通行業(yè)發(fā)行的準市政債券在一年后的信用風險較小，即違約率較小。<

8、br>　　 第四，通過前述有關風險的定性和定量分析和對美國、日本市政債券融資風險防控措施的借鑒，建議我國應該從監(jiān)測利率動向、開展債券創(chuàng)新業(yè)務、拓寬投資者范圍、完善信息披露機制、創(chuàng)建職責清晰的監(jiān)管體系、確保信用評級質(zhì)量以及強化償債措施等七方面提高準市政債券的風險管理水平。
　　 本文采取理論與實際相結(jié)合、定性和定量分析相結(jié)合的研究方法，其創(chuàng)新之處在于：一是選題角度的創(chuàng)新，本文研究的是準市政債券融資風險問題。鑒于學術(shù)界專門針對準市