公司治理對(duì)并購(gòu)重組短期績(jī)效的影響研究.pdf

1、自2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，國(guó)內(nèi)各大行業(yè)紛紛采取了一系列措施來(lái)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，其中并購(gòu)重組作為擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的途徑在金融危機(jī)的背景下更是被作為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的重要手段。根據(jù)中國(guó)上市公司并購(gòu)重組研究數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2008年、2009年和2010年在我國(guó)資本市場(chǎng)上發(fā)生的并購(gòu)事件為4586起、4856起和5693起，相較于2007年的2085起有顯著的增加。在金融危機(jī)背景的影響下隨著并購(gòu)事件的增加，在資本市場(chǎng)上發(fā)生并購(gòu)重組事件的上市公

2、司股價(jià)反應(yīng)及短期績(jī)效有怎樣的變化和特點(diǎn)將是一個(gè)十分值得研究的問(wèn)題，在文章中采用事件研究法對(duì)篩選的2008-2010年中國(guó)上市公司并購(gòu)重組601個(gè)并購(gòu)重組樣本的短期績(jī)效進(jìn)行了實(shí)證分析。實(shí)證結(jié)果顯示，從總體樣本數(shù)據(jù)來(lái)看，在事件期（-15，+15）內(nèi)市場(chǎng)和投資者對(duì)并購(gòu)活動(dòng)做出了積極的反應(yīng)，在事件期內(nèi)發(fā)生并購(gòu)重組的公司都能獲得正的累積異常報(bào)酬率，但是都不超過(guò)5％。而從并購(gòu)方式上來(lái)看，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式的短期績(jī)效較為明顯。同時(shí)，目標(biāo)公司獲得的累積異常報(bào)

3、酬率在事件日后高于并購(gòu)公司。
　　在短期績(jī)效研究的基礎(chǔ)上從公司治理的角度出發(fā)，本文建立了以短期績(jī)效為被解釋變量，本文選取了我國(guó)滬深兩市上市公司2008-2010年的并購(gòu)事件樣本，運(yùn)用事件研究法計(jì)算CAR（累積異常報(bào)酬率）并構(gòu)建OLS回歸模型，選取CAR為被解釋變量，公司治理指標(biāo)為解釋變量的指標(biāo)包括：股權(quán)結(jié)構(gòu)（第一大股東持股比例）、董事會(huì)特征（董事會(huì)規(guī)模、兩職兼任、獨(dú)立董事占比）、管理層激勵(lì)（高管薪酬、股權(quán)激勵(lì)）；加入控制變量資產(chǎn)規(guī)

4、模、資本結(jié)構(gòu)，采用OLS回歸構(gòu)建模型，并通過(guò)實(shí)證結(jié)果分析公司治理與短期并購(gòu)重組績(jī)效之間的關(guān)系。實(shí)證研究結(jié)果顯示：第一大股東持股比例對(duì)并購(gòu)重組短期績(jī)效的影響是不明顯的，從主并公司和目標(biāo)公司的角度來(lái)看，其相關(guān)性也很難確定。但是通過(guò)實(shí)證結(jié)果可以看出，第一大股東持股比例跟目標(biāo)公司的其中三個(gè)被解釋變量呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，而與主并公司中的三個(gè)被解釋變量呈正相關(guān)的關(guān)系。這說(shuō)明主并公司和目標(biāo)公司的第一大股東持股比例對(duì)并購(gòu)重組短期績(jī)效的影響是不同的。獨(dú)立董事比