信息、資金、金融深化與FDI穩(wěn)定性.pdf

1、FDI對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出過重要貢獻(xiàn)，傳統(tǒng)主流理論也將FDI看作穩(wěn)定的資金來源及先進(jìn)技術(shù)及管理經(jīng)驗(yàn)的引進(jìn)渠道，諸多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體亦對(duì)吸引FDI長(zhǎng)期持鼓勵(lì)態(tài)度。在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)，證券投資和銀行貸款出現(xiàn)集中外流情況時(shí)，F(xiàn)DI卻多次出現(xiàn)流入規(guī)模增大的情況，1995年墨西哥危機(jī)，2007年亞洲金融危機(jī)中為此提供了有力的證據(jù)。FDI在危機(jī)中加速流入東道國(guó)的現(xiàn)象進(jìn)一步加深了FDI屬于長(zhǎng)期穩(wěn)定投資的傳統(tǒng)觀念。
　　 但近年來，國(guó)際F

2、DI的波動(dòng)性明顯增大，其對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序，特別是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面影響正在顯現(xiàn)。2008年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主Paul Krugman(1998)對(duì)FDI是否應(yīng)被看作穩(wěn)定的投資明確提出質(zhì)疑，并對(duì)FDI是否必然帶來先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)表示懷疑。
　　 從企業(yè)融資的視角著眼，F(xiàn)DI并非外國(guó)投資者在東道國(guó)設(shè)立的工廠、公司等經(jīng)營(yíng)實(shí)體，F(xiàn)DI只是外國(guó)投資者為其在東道國(guó)的投資進(jìn)行融資的一種渠道。FDI不應(yīng)被看作企業(yè)的有形資產(chǎn)，而應(yīng)被看作企

3、業(yè)的一種負(fù)債形式。從企業(yè)融資的角度看，F(xiàn)DI與企業(yè)的其他負(fù)債并無本質(zhì)區(qū)別。隨著FDI實(shí)踐的不斷發(fā)展，以及金融工具的不斷創(chuàng)新，以FDI為代表的傳統(tǒng)上歸于長(zhǎng)期投資的國(guó)際資本流動(dòng)的波動(dòng)性明顯提高，F(xiàn)DI完全有可能發(fā)生類似證券投資的大進(jìn)大出，其對(duì)東道國(guó)國(guó)際收支、匯率穩(wěn)定甚至宏觀經(jīng)濟(jì)安全的負(fù)面影響正在迅速增大，對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體尤為顯著。
　　 改革開放以來，我國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)過長(zhǎng)期健康發(fā)展，在華融資已是外資企業(yè)的主要資金來源，F(xiàn)DI對(duì)于彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)建

4、設(shè)資金不足的積極意義已基本消失，必須充分認(rèn)識(shí)FDI波動(dòng)性加劇，特別是FDI大規(guī)模流出的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
　　 為此，本文基于FDI波動(dòng)性呈增大趨勢(shì)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況，綜合國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有研究成果，運(yùn)用理論與實(shí)證分析方法，就FDI波動(dòng)性的主要作用因素，作用原理進(jìn)行了較為系統(tǒng)、深入的理論和實(shí)證研究。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
　　 首先，本文在系統(tǒng)梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于FDI波動(dòng)性討論的同時(shí)，根據(jù)全面的數(shù)據(jù)測(cè)算，指出上世紀(jì)90年代以來，全球FDI的穩(wěn)

5、定性整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，且FDI與證券投資等其國(guó)際資本流動(dòng)方式在波動(dòng)性上的差距正在縮小。
　　 第二，本文第四章從信息不對(duì)稱的角度闡述FDI與證券投資等其他投資方式在波動(dòng)性上的區(qū)別，重點(diǎn)分析了資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱以及公司內(nèi)部所有者和經(jīng)營(yíng)者信息不對(duì)稱對(duì)FDI投資決策的影響，從企業(yè)微觀層面解釋了FDI波動(dòng)性小于證券投資等其他投資形式的內(nèi)在機(jī)理。
　　 第三，本文第五章東道國(guó)資金約束的角度探討東道國(guó)發(fā)生金融或經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)為何FDI往

6、往表現(xiàn)得較為穩(wěn)定，重點(diǎn)從東道國(guó)資金約束的角度指出FDI在危機(jī)中流入東道國(guó)的內(nèi)在機(jī)理，流入規(guī)模的影響因素，及其潛在的大規(guī)模流出的風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)FDI逆流的時(shí)間做出理論判斷。
　　 第四，在第四章和第五章從企業(yè)微觀決策層面探討FDI波動(dòng)性之后，本文第六章從金融深化的宏觀角度探討FDI波動(dòng)性，重點(diǎn)分析了在東道國(guó)金融深化的背景下，F(xiàn)DI內(nèi)流規(guī)模如何因融資優(yōu)勢(shì)的變化而動(dòng)態(tài)調(diào)整，并對(duì)FDI如何在維持企業(yè)表面正常運(yùn)營(yíng)的情況下安全實(shí)現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移進(jìn)行討

7、論。
　　 第五，在四、五、六章的基礎(chǔ)上，本文構(gòu)建了FDI波動(dòng)性決定因素模型，在理論分析的基礎(chǔ)上，本文第六章詳細(xì)分析了中國(guó)FDI波動(dòng)性的現(xiàn)實(shí)情況，通過構(gòu)建計(jì)量分析模型對(duì)影響中國(guó)FDI波動(dòng)性的主要因素進(jìn)行分析，并對(duì)如何應(yīng)對(duì)FDI波動(dòng)性提高提出政策建議。
　　 本文的研究結(jié)果表明：
　　 1.FDI在我國(guó)的大量積累也為宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來了一定負(fù)面影響，特別是上世紀(jì)90年代末期以來，F(xiàn)DI的波動(dòng)性有增大跡象，與流入我國(guó)的

8、外國(guó)證券投資（這一國(guó)際公認(rèn)的波動(dòng)性較大的資本流動(dòng)形式）相比，二者的波動(dòng)性迅速趨近。一旦FDI流向逆轉(zhuǎn)，將對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成難以估量的沖擊，因此宏觀調(diào)控當(dāng)局需要從國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的角度充實(shí)審視我國(guó)的FDI引資政策，將FDI穩(wěn)定性監(jiān)控納入國(guó)際資本流動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)管理框架。
　　 2.FDI本身并不一定代表穩(wěn)定的投資、先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)，F(xiàn)DI并非等價(jià)于企業(yè)的廠房、設(shè)備等有形資產(chǎn)，作為企業(yè)融資方式的一種，其本質(zhì)上與其他融資形式并無

9、區(qū)別，F(xiàn)DI并不具備所謂與生俱來的穩(wěn)定性。特別是隨著金融市場(chǎng)的不斷深化以及金融工具的不斷創(chuàng)新，長(zhǎng)期投資與短期投資的區(qū)別日益模糊，F(xiàn)DI完全可能發(fā)生類似證券投資的大進(jìn)大出。
　　 3.當(dāng)外國(guó)投資者遭遇流動(dòng)性沖擊，需要將在東道國(guó)的投資變現(xiàn)籌集資金時(shí)，直接投資的變現(xiàn)難度一般遠(yuǎn)大于證券投資等間接投資。外國(guó)投資者對(duì)自身未來遭受流動(dòng)性沖擊的預(yù)期直接影響其投資方式的選擇，預(yù)期未來遭受流動(dòng)性沖擊概率較高的投資者傾向于選擇證券投資，而預(yù)期未來遭受

10、流動(dòng)性沖擊概率較低的投資者則傾向于采取FDI投資方式。這種投資者未來流動(dòng)性狀況的差異是FDI波動(dòng)性小于證券投資的重要原因，而并非FDI本身具有的優(yōu)良性質(zhì)，若預(yù)期與現(xiàn)實(shí)發(fā)生背離，F(xiàn)DI完全可能大規(guī)模變現(xiàn)流出東道國(guó)。
　　 4.FDI的穩(wěn)定性與東道國(guó)的信息透明度密切相關(guān)。東道國(guó)市場(chǎng)信息透明度越高，F(xiàn)DI賦予投資者在經(jīng)營(yíng)管理上的信息優(yōu)勢(shì)越趨于弱化，外國(guó)投資者在FDI、證券投資和其他投資等進(jìn)入方式上的選擇空間越大，F(xiàn)DI在東道國(guó)引資中的

11、地位也會(huì)隨之下降，其波動(dòng)性將與其他外資流入方式趨近。
　　 5.東道國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間FDI流入量的增大并不能說明FDI比其他投資方式更為穩(wěn)定：
　　 (1)東道國(guó)發(fā)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)，企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)明顯下降，導(dǎo)致其在資本市場(chǎng)上的融資能力下降，外在表現(xiàn)為證券投資和銀行信貸流入規(guī)模下降。
　　 (2)危機(jī)時(shí)東道國(guó)大量企業(yè)的破產(chǎn)倒閉容易導(dǎo)致東道國(guó)出現(xiàn)大量廉價(jià)資產(chǎn)，外國(guó)投資者大量低價(jià)收購(gòu)東道國(guó)的破產(chǎn)企業(yè)是FDI在東道國(guó)危機(jī)

12、期間流入規(guī)模驟增的重要原因。
　　 (3)經(jīng)濟(jì)危機(jī)條件下，如果東道國(guó)國(guó)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)擁有較多的資金用于國(guó)內(nèi)收購(gòu)兼并，F(xiàn)DI的流入規(guī)模會(huì)隨之縮小，因此FDI流入量的多寡往往與東道國(guó)危機(jī)嚴(yán)重程度正相關(guān)。
　　 (4) FDI對(duì)國(guó)內(nèi)投資的替代可能導(dǎo)致較高的社會(huì)福利損失，過度依賴FDI不利于東道國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展。
　　 6.危機(jī)爆發(fā)時(shí)流入的FDI并不穩(wěn)定，其中部分FDI并非具有更高的經(jīng)營(yíng)管理效率，只是擁有較多的資金而已

13、。經(jīng)濟(jì)危機(jī)過后，經(jīng)營(yíng)管理效率較低的FDI會(huì)退出東道國(guó)市場(chǎng)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)東道國(guó)資產(chǎn)的“低吸高拋”。這種低效率的FDI流動(dòng)雖然有利于東道國(guó)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間維持企業(yè)運(yùn)營(yíng)，穩(wěn)定就業(yè)市場(chǎng)，但卻以巨大的社會(huì)福利和財(cái)富損失為代價(jià)。
　　 7.提高資本市場(chǎng)透明度和企業(yè)管理透明度，降低信息不對(duì)稱程度，有利于提高社會(huì)資金配置效率，降低經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外部資金的依賴性。換句話說，東道國(guó)市場(chǎng)信息透明度越高，對(duì)FDI的依賴性越低。大規(guī)模引進(jìn)FDI，特別是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)

14、期間大規(guī)模引進(jìn)FDI對(duì)于降低東道國(guó)信息不對(duì)稱的作用有限，在國(guó)內(nèi)資金充裕的情況下，F(xiàn)DI若未能在技術(shù)引進(jìn)上為東道國(guó)帶來實(shí)際利益，東道國(guó)政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)的最優(yōu)策略是通過支持國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)展，不必對(duì)FDI予以政策傾斜。
　　 8.東道國(guó)金融深化一方面提高了國(guó)內(nèi)的金融系統(tǒng)運(yùn)作效率，為外國(guó)投資者拓展市場(chǎng)提供了有利條件，從而有利于外資的流入；另一方面，東道國(guó)金融深化的過程中也降低了東道國(guó)和FDI母國(guó)之間在融資成本和融資規(guī)模上的差異，從而使得FDI在

15、資本輸入中的重要性降低，外國(guó)投資者在FDI與證券投資等其他投資方式中間進(jìn)行選擇時(shí)，對(duì)FDI的傾向性會(huì)隨之降低。隨著東道國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，客觀上為外資利用內(nèi)資制造了便利條件，外國(guó)投資者甚至可以借助各種資本運(yùn)作形式在維持企業(yè)表面正常經(jīng)營(yíng)的情況下順利實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，從而導(dǎo)致FDI表面上的穩(wěn)定性更加趨于弱化。
　　 9.我國(guó)必須從高度重視FDI波動(dòng)性增大的客觀事實(shí)，防范FDI大幅波動(dòng)對(duì)國(guó)際收支和國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)安全的潛在負(fù)面影響：
　　

16、 (l)認(rèn)識(shí)到FDI對(duì)于彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)建設(shè)資金不足的積極意義己基本消失，從國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的層面高度關(guān)注FDI快速擴(kuò)張的潛在負(fù)面影響；
　　 (2)完善統(tǒng)計(jì)體系，充分掌握FDI潛在風(fēng)險(xiǎn)，盡快改變目前以歷史成本法核算FDI的做法，充分考慮留存收益增值、資產(chǎn)價(jià)格上升等因素對(duì)FDI規(guī)模擴(kuò)張的影響，以充分掌握FDI波動(dòng)性增大對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在風(fēng)險(xiǎn)；
　　 (3)努力讓中國(guó)企業(yè)走出去，增加我國(guó)對(duì)外直接投資在海外資產(chǎn)構(gòu)成中的比重，提高海外資產(chǎn)

17、盈利能力和長(zhǎng)期增值潛力，改變當(dāng)前外國(guó)投資者通過FDI既掌握我國(guó)大量實(shí)際資源，又創(chuàng)造巨額利潤(rùn)，而我國(guó)則主要依靠購(gòu)買海外低收益的金融資產(chǎn)（最主要的是外國(guó)國(guó)債和企業(yè)債券）的不對(duì)稱情況；
　　 (4)在國(guó)內(nèi)資金充裕的情況下，應(yīng)將引進(jìn)高新技術(shù)作為FDI引進(jìn)工作的首要原則，以逐步創(chuàng)造新的比較優(yōu)勢(shì)，改變目前主要依靠勞動(dòng)力成本和資源優(yōu)勢(shì)參與國(guó)際分工的現(xiàn)狀，嚴(yán)格限制高污染、高耗能、低技術(shù)外資實(shí)體的進(jìn)入，更好地發(fā)揮FDI對(duì)提高本國(guó)經(jīng)濟(jì)福利的積極作用