我國(guó)上市公司股票股利與長(zhǎng)期股票價(jià)格相關(guān)性研究.pdf_第1頁(yè)
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1、股利政策不僅是公司金融理論研究的熱點(diǎn)問題,也是重要的公司財(cái)務(wù)實(shí)踐問題,一直備受學(xué)者的關(guān)注,是與企業(yè)投資、融資活動(dòng)相并列的企業(yè)三大財(cái)務(wù)決策之一。股利政策是確保公司的資金提供者收回其合理投資回報(bào)的一種制度安排,不同的股利政策將直接影響到市場(chǎng)中投資者投資收益、估值預(yù)期以及投資策略的轉(zhuǎn)變。
  在我國(guó),股利政策中的股票股利政策一直是市場(chǎng)熱炒的題材之一。上市公司實(shí)施股票股利政策并不會(huì)改變公司現(xiàn)金流狀況以及股權(quán)結(jié)構(gòu)等,僅僅是流通股數(shù)量的增加或

2、者說是會(huì)計(jì)科目的調(diào)整,不會(huì)對(duì)上市公司產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)性的影響。但國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究大部分都顯示:送轉(zhuǎn)股事件在短期的確會(huì)產(chǎn)生超額收益。如何解釋這一現(xiàn)象成為理論界和實(shí)務(wù)界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。本文將時(shí)間跨度調(diào)整為一年,研究股票股利在長(zhǎng)期(一年期)是否會(huì)給投資者帶來超額收益。
  本文基于信號(hào)傳遞理論,選取2007-2011年實(shí)施純送轉(zhuǎn)股事件(排除現(xiàn)金股利和混合股利造成的影響)的上市公司為研究對(duì)象,選擇股利公告日為起始日,運(yùn)用多元線性回歸法和T檢驗(yàn),綜

3、合分析從起始日開始的一年期間內(nèi),市場(chǎng)對(duì)純股票股利事件的異常反應(yīng);隨后本文還從股票股利變動(dòng)的信息內(nèi)涵方面以研究公司管理層實(shí)施純股票股利政策的實(shí)質(zhì)動(dòng)機(jī)。本文希望通過對(duì)送轉(zhuǎn)股事件的長(zhǎng)期影響研究,能夠?yàn)橥顿Y者選取送轉(zhuǎn)題材股票提供理性的投資依據(jù),降低投資風(fēng)險(xiǎn);為上市公司有效實(shí)施股利政策,尤其是股票股利提供有價(jià)值的理論依據(jù);為監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何進(jìn)一步規(guī)范上市公司的市場(chǎng)行為,保護(hù)投資者利益,提供監(jiān)管依據(jù)。
  對(duì)于股票股利的長(zhǎng)期市場(chǎng)反應(yīng),本文發(fā)現(xiàn):<

4、br>  (1)在一年的期間內(nèi),股票股利可以帶來超額收益,主要是投資者認(rèn)為股票股利的發(fā)放意味著公司有信心將每股指標(biāo)恢復(fù)為發(fā)放前水平,因此這就釋放出了高成長(zhǎng)的信號(hào),所以受到投資者的熱烈追捧;
  (2)累計(jì)超額收益率與送轉(zhuǎn)股比例呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,即送轉(zhuǎn)股比例越高,12個(gè)月的累計(jì)超額收益率越低,表明如果股本的擴(kuò)張與公司未來的成長(zhǎng)不一致,反而會(huì)阻礙公司未來的發(fā)展。
  對(duì)于股票股利變動(dòng)信息內(nèi)涵的檢驗(yàn),本文結(jié)論如下:
  (

5、1)調(diào)低股票股利的公司在實(shí)施股票股利當(dāng)年的凈利增長(zhǎng)率顯著小于調(diào)高股票股利的企業(yè)的凈利增長(zhǎng)率,即股票股利變動(dòng)向市場(chǎng)傳遞了關(guān)于企業(yè)未來的凈利潤(rùn)狀況的信號(hào),但僅局限在發(fā)放股票股利的當(dāng)年;
  (2)同時(shí)本文檢驗(yàn)了股票股利與不同年度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率之間的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)兩者在當(dāng)期有顯著的正相關(guān)關(guān)系,與前一期及后一期不存在顯著相關(guān)性,再次表明管理層在作出發(fā)放股票股利決策時(shí)參考了公司未來一段時(shí)期的成長(zhǎng)狀況;
  (3)調(diào)高股票股利的公司的年度累計(jì)

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