PEG指標(biāo)于A股市場(chǎng)的擇股有效性研究.pdf

1、市盈率指標(biāo)是價(jià)值投資流派最重要的投資指標(biāo)，在股票估值以及選股方面已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用。市盈率指標(biāo)應(yīng)用于股票投資的一個(gè)主要缺陷在于單純從這一指標(biāo)來看并不能得出結(jié)論該股票估值相對(duì)于盈利增速是否合理。雖然DDM估值模型推導(dǎo)出的市盈率計(jì)算公式內(nèi)包含了盈利增長(zhǎng)速度g，但是股價(jià)的漲跌并非來源于市盈率水平抑或盈利增長(zhǎng)速度的高低，而是由市盈率水平和盈利增長(zhǎng)速度兩者是否匹配所決定，這正是PEG指標(biāo)（市盈率增長(zhǎng)速度比）得以應(yīng)用的現(xiàn)實(shí)背景。具體到國內(nèi)研究而言，目

2、前有關(guān)PEG指標(biāo)與股票投資收益率之間關(guān)系的研究較少，為數(shù)不多的研究所用方法也局限于構(gòu)建投資組合并進(jìn)行簡(jiǎn)單的對(duì)比。
　　嚴(yán)格來講，PEG指標(biāo)應(yīng)該用期初市盈率除以未來一期的預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率計(jì)算，過往的研究受制于現(xiàn)實(shí)條件，通常采用滯后一期的盈利增長(zhǎng)率計(jì)算PEG指標(biāo)，實(shí)際上這與PEG的內(nèi)涵是相違背的。為了克服這一缺陷，本文采用資本研究市場(chǎng)上分析師的預(yù)測(cè)值計(jì)算股票的盈利預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率，繼而計(jì)算PEG值。為了驗(yàn)證PEG指標(biāo)的擇股有效性，本文先是利用描述

3、性統(tǒng)計(jì)手段初步分析了個(gè)股PEG水平與相應(yīng)持有期的收益率，繼而利用面板數(shù)據(jù)建立回歸方程，研究個(gè)股在不同持有期內(nèi)的收益率與相應(yīng)持有期初的PEG指標(biāo)之間的關(guān)系。研究結(jié)論主要依賴于回歸方程中解釋變量PEG指標(biāo)前面系數(shù)是否顯著以及數(shù)值的正負(fù)。
　　為了更全面細(xì)致的研究，具體建模時(shí)本文從持有期的長(zhǎng)短（1個(gè)月，3個(gè)月，6個(gè)月以及1年）與樣本股票的行業(yè)屬性（成長(zhǎng)性、周期性以及其它類別）兩個(gè)維度分類建模，最終結(jié)果表明成長(zhǎng)性樣本內(nèi)3個(gè)月、6個(gè)月的模型

4、PEG前系數(shù)顯著，這說明在對(duì)成長(zhǎng)性股票進(jìn)行中短期投資時(shí)，PEG是一個(gè)有效的參考指標(biāo)，而其它樣本模型PEG變量前的系數(shù)并不顯著，即PEG指標(biāo)的投資參考價(jià)值不大。另外值得注意的是，成長(zhǎng)性樣本內(nèi)PEG指標(biāo)前的系數(shù)為正，這與通常的觀點(diǎn)相左。人們通常認(rèn)為低PEG值代表公司股價(jià)相對(duì)于未來的盈利增長(zhǎng)速度被低估，在一段持有期后，投資者理應(yīng)收獲更高的收益率。Fuller(1993)曾經(jīng)從市盈率的角度得出與本文類似的結(jié)論:高市盈率反而意味高收益。他的解釋是