基于盈利預(yù)測的機(jī)構(gòu)投資者非理性自利行為研究.pdf

1、客觀可靠的信息是資本市場企業(yè)價值評判的基礎(chǔ)，是資本市場價格機(jī)制正常運(yùn)轉(zhuǎn)和實(shí)現(xiàn)有效資源配置的前提。而盈利預(yù)測信息是關(guān)于企業(yè)價值最核心的信息，因此是資本市場最重要的信息內(nèi)容之一，有助于指引普通投資者進(jìn)行投資，進(jìn)而引導(dǎo)市場市場實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置。機(jī)構(gòu)投資者作為維護(hù)市場運(yùn)行的金融中介，具有規(guī)模、信息和知識的優(yōu)勢，是資本市場天然的信息“權(quán)威”，是市場上普通投資者最重要的信息源。理性的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)布客觀可靠的盈利預(yù)測，指引普通投資者進(jìn)行投資，可以實(shí)現(xiàn)

2、市場資源配置的優(yōu)化，維護(hù)資本市場的秩序。但如果機(jī)構(gòu)投資者表現(xiàn)出非理性自利行為，發(fā)布錯誤的或誤導(dǎo)性的盈利預(yù)測，則會影響普通圭殳資者的投資決策，誤導(dǎo)資本市場的資源流向，從而嚴(yán)重地?fù)p害資本市場的運(yùn)行秩序。
　　以往的學(xué)者對于機(jī)構(gòu)投資者盈利預(yù)測的研究大多遵循技術(shù)范式的研究思路，考察影響機(jī)構(gòu)投資者盈利預(yù)測準(zhǔn)確性的技術(shù)因素，而缺乏對其內(nèi)在利益關(guān)系的探究。國外部分學(xué)者檢驗(yàn)了承銷業(yè)務(wù)利益對機(jī)構(gòu)投資者盈利預(yù)測的影響，發(fā)現(xiàn)為了承銷業(yè)務(wù)利益，機(jī)構(gòu)投資者

3、會采取非理性的自利行為，發(fā)布樂觀的盈利預(yù)測以追逐承銷業(yè)務(wù)利益。這說明當(dāng)存在自身利益與市場利益的沖突時，非理性自利的機(jī)構(gòu)投資者可能會以犧牲盈利預(yù)測的客觀性為代價而換取自身的現(xiàn)實(shí)利益。
　　“經(jīng)濟(jì)人”的理性自利是以集體理性為目標(biāo)的。經(jīng)濟(jì)個體在追求自身利益時，能實(shí)現(xiàn)集體的利益和自身的長期利益，這樣才能保證自身利益的安全性和可持續(xù)性。因此，個體理性與集體理性是否一致是自利的理性判斷標(biāo)準(zhǔn)。但現(xiàn)實(shí)中，個體理性與集體理性之間往往存在矛盾，過度的

4、追求個體利益會導(dǎo)致個體理性對集體理性的損害。非理性自利實(shí)質(zhì)為個體理性對集體理性的背離，其內(nèi)涵是犧牲集體利益以謀求自身的利益，放棄長期利益來換取短期利益。非理性自利行為發(fā)生的條件在于市場倫理和聲譽(yù)機(jī)制的缺失、信息的不對稱、市場地位的失衡、市場監(jiān)管的失效。中國的資本市場逐利氛圍濃厚、機(jī)構(gòu)投資者盈利壓力巨大，這樣會誘發(fā)機(jī)構(gòu)投資者的非理性自利動機(jī)。而由于中國機(jī)構(gòu)投資者在信息知識上的主導(dǎo)地位、市場聲譽(yù)機(jī)制的不健全、市場監(jiān)管和內(nèi)部控制低效等方面的原

5、因，機(jī)構(gòu)投資者很可能會在利益誘導(dǎo)下產(chǎn)生非理性自利行為。
　　由于機(jī)構(gòu)投資者主要利益在于承銷、自營和經(jīng)紀(jì)三類業(yè)務(wù)，因此本文重點(diǎn)考察了在這三類業(yè)務(wù)利益的誘導(dǎo)下，機(jī)構(gòu)投資者在盈利預(yù)測中所表現(xiàn)出的各種非理性自利行為。在承銷業(yè)務(wù)方面，通過選取中國資本市場相關(guān)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)中國機(jī)構(gòu)投資者會因?yàn)樽分鸪袖N業(yè)務(wù)利益而在盈利預(yù)測中表現(xiàn)出樂觀傾向，以提升擬上市公司的市場認(rèn)可度，增加承銷利益：同時維護(hù)與上市公司管理層的良好關(guān)系，爭取未來的承銷業(yè)務(wù)

6、機(jī)會；而這種樂觀傾向會影響其盈利預(yù)測的準(zhǔn)確性，并且會導(dǎo)致短期市場超額報酬上升，但中期卻下降，因而會損害普通投資者的利益，影響市場資源配置。在自營業(yè)務(wù)方面，機(jī)構(gòu)投資者為了保護(hù)自營業(yè)務(wù)利益，可能會有選擇性地隱瞞自己的真實(shí)盈利預(yù)測，而發(fā)布非客觀真實(shí)的盈利預(yù)測報告；通過相關(guān)數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的盈利預(yù)測調(diào)整方向與其自營業(yè)務(wù)的投資方向并不相關(guān)，表明機(jī)構(gòu)投資者沒有采納其他機(jī)構(gòu)投資者和自己的盈利預(yù)測報告進(jìn)行投資，也即機(jī)構(gòu)投資者發(fā)布的盈利預(yù)測選擇性

7、地隱瞞了其真實(shí)意圖。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，通過經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利益和盈利預(yù)測關(guān)系的考察，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者存在發(fā)布顯著偏離市場前期盈利預(yù)測的傾向，而且這種偏離激發(fā)了市場交易量，最終會引致其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利益的增加。根據(jù)機(jī)構(gòu)投資者非理性自利行為的影響因素和條件，本文最后提出從個體理性走向集體理性的實(shí)現(xiàn)路徑，并據(jù)此從中國市場倫理環(huán)境的改善、市場監(jiān)管與機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部控制的提升、市場聲譽(yù)機(jī)制的建立等多個方面提出了對策建議。
　　本文對自利的理性標(biāo)準(zhǔn)和非理性自利的