基于盈利預測的機構投資者非理性自利行為研究.pdf

1、客觀可靠的信息是資本市場企業(yè)價值評判的基礎，是資本市場價格機制正常運轉和實現(xiàn)有效資源配置的前提。而盈利預測信息是關于企業(yè)價值最核心的信息，因此是資本市場最重要的信息內容之一，有助于指引普通投資者進行投資，進而引導市場市場實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。機構投資者作為維護市場運行的金融中介，具有規(guī)模、信息和知識的優(yōu)勢，是資本市場天然的信息“權威”，是市場上普通投資者最重要的信息源。理性的機構投資者發(fā)布客觀可靠的盈利預測，指引普通投資者進行投資，可以實現(xiàn)

2、市場資源配置的優(yōu)化，維護資本市場的秩序。但如果機構投資者表現(xiàn)出非理性自利行為，發(fā)布錯誤的或誤導性的盈利預測，則會影響普通圭殳資者的投資決策，誤導資本市場的資源流向，從而嚴重地損害資本市場的運行秩序。
　　以往的學者對于機構投資者盈利預測的研究大多遵循技術范式的研究思路，考察影響機構投資者盈利預測準確性的技術因素，而缺乏對其內在利益關系的探究。國外部分學者檢驗了承銷業(yè)務利益對機構投資者盈利預測的影響，發(fā)現(xiàn)為了承銷業(yè)務利益，機構投資者

3、會采取非理性的自利行為，發(fā)布樂觀的盈利預測以追逐承銷業(yè)務利益。這說明當存在自身利益與市場利益的沖突時，非理性自利的機構投資者可能會以犧牲盈利預測的客觀性為代價而換取自身的現(xiàn)實利益。
　　“經濟人”的理性自利是以集體理性為目標的。經濟個體在追求自身利益時，能實現(xiàn)集體的利益和自身的長期利益，這樣才能保證自身利益的安全性和可持續(xù)性。因此，個體理性與集體理性是否一致是自利的理性判斷標準。但現(xiàn)實中，個體理性與集體理性之間往往存在矛盾，過度的

4、追求個體利益會導致個體理性對集體理性的損害。非理性自利實質為個體理性對集體理性的背離，其內涵是犧牲集體利益以謀求自身的利益，放棄長期利益來換取短期利益。非理性自利行為發(fā)生的條件在于市場倫理和聲譽機制的缺失、信息的不對稱、市場地位的失衡、市場監(jiān)管的失效。中國的資本市場逐利氛圍濃厚、機構投資者盈利壓力巨大，這樣會誘發(fā)機構投資者的非理性自利動機。而由于中國機構投資者在信息知識上的主導地位、市場聲譽機制的不健全、市場監(jiān)管和內部控制低效等方面的原

5、因，機構投資者很可能會在利益誘導下產生非理性自利行為。
　　由于機構投資者主要利益在于承銷、自營和經紀三類業(yè)務，因此本文重點考察了在這三類業(yè)務利益的誘導下，機構投資者在盈利預測中所表現(xiàn)出的各種非理性自利行為。在承銷業(yè)務方面，通過選取中國資本市場相關樣本數(shù)據(jù)進行檢驗，發(fā)現(xiàn)中國機構投資者會因為追逐承銷業(yè)務利益而在盈利預測中表現(xiàn)出樂觀傾向，以提升擬上市公司的市場認可度，增加承銷利益：同時維護與上市公司管理層的良好關系，爭取未來的承銷業(yè)務

6、機會；而這種樂觀傾向會影響其盈利預測的準確性，并且會導致短期市場超額報酬上升，但中期卻下降，因而會損害普通投資者的利益，影響市場資源配置。在自營業(yè)務方面，機構投資者為了保護自營業(yè)務利益，可能會有選擇性地隱瞞自己的真實盈利預測，而發(fā)布非客觀真實的盈利預測報告；通過相關數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)機構投資者的盈利預測調整方向與其自營業(yè)務的投資方向并不相關，表明機構投資者沒有采納其他機構投資者和自己的盈利預測報告進行投資，也即機構投資者發(fā)布的盈利預測選擇性

7、地隱瞞了其真實意圖。在經紀業(yè)務方面，通過經紀業(yè)務利益和盈利預測關系的考察，發(fā)現(xiàn)機構投資者存在發(fā)布顯著偏離市場前期盈利預測的傾向，而且這種偏離激發(fā)了市場交易量，最終會引致其經紀業(yè)務利益的增加。根據(jù)機構投資者非理性自利行為的影響因素和條件，本文最后提出從個體理性走向集體理性的實現(xiàn)路徑，并據(jù)此從中國市場倫理環(huán)境的改善、市場監(jiān)管與機構投資者內部控制的提升、市場聲譽機制的建立等多個方面提出了對策建議。
　　本文對自利的理性標準和非理性自利的