美國(guó)數(shù)量寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)溢出效應(yīng)的實(shí)證分析.pdf

1、從2008年11月25日起,美聯(lián)儲(chǔ)陸續(xù)推出兩輪定量寬松政策,通過創(chuàng)新不同的金融產(chǎn)品增加市場(chǎng)的流動(dòng)性,與此同時(shí),中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變量也不斷出現(xiàn)波動(dòng),主要表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)過熱與通貨膨脹。本文研究的主要內(nèi)容是美國(guó)數(shù)量寬松貨幣政策的實(shí)施對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變量,主要是對(duì)中國(guó)物價(jià)、產(chǎn)出、利率、貨幣供應(yīng)量和中美雙邊利率的影響,目的在于檢驗(yàn)兩者之間的關(guān)系,進(jìn)而回答學(xué)術(shù)界和生活中關(guān)于輸入型通貨膨脹的討論。
　　文章構(gòu)建了含有塊外生性的結(jié)構(gòu)VAR模型,并從貨幣市場(chǎng)

2、,外匯市場(chǎng)和商品市場(chǎng)三個(gè)方面來給出約束條件,通過分析中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)美國(guó)貨幣政策指標(biāo)的脈沖響應(yīng)圖和方差分解結(jié)果,對(duì)比檢驗(yàn)數(shù)量寬松貨幣政策實(shí)施前后的不同影響。
　　脈沖響應(yīng)結(jié)果表明,美國(guó)實(shí)施數(shù)量寬松貨幣政策之后,在金融市場(chǎng)傳導(dǎo)渠道和國(guó)際貿(mào)易傳導(dǎo)渠道下,中國(guó)產(chǎn)出對(duì)美國(guó)貨幣政策變量的響應(yīng)程度均顯著提高,提高幅度在5倍以上:中國(guó)物價(jià)、貨幣供應(yīng)量以及中美雙邊匯率對(duì)美國(guó)貨幣政策變量的響應(yīng)程度變化幅度較小;中國(guó)利率對(duì)美國(guó)貨幣供應(yīng)量和美國(guó)聯(lián)邦基

3、金利率的響應(yīng)程度在不同傳導(dǎo)渠道下變化程度不同,在國(guó)際貿(mào)易傳導(dǎo)渠道下的變化幅度遠(yuǎn)大于在金融市場(chǎng)傳導(dǎo)渠道下的變化幅度。整體而言,在美國(guó)實(shí)施數(shù)量寬松貨幣政策之后,中國(guó)各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)對(duì)美國(guó)貨幣政策指標(biāo)的響應(yīng)程度都有所變化,只是不同宏觀經(jīng)濟(jì)變量指標(biāo)的變化程度和方向各不相同。
　　方差分解的結(jié)果表明,美國(guó)實(shí)施數(shù)量寬松貨幣政策以后,美國(guó)貨幣政策指標(biāo)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的貢獻(xiàn)率增加了。具體而言,美國(guó)實(shí)施數(shù)量寬松貨幣政策以后,美國(guó)的三個(gè)貨幣政策

4、指標(biāo)對(duì)中國(guó)產(chǎn)出波動(dòng)的貢獻(xiàn)率顯著上升,而且這種變化在金融市場(chǎng)傳導(dǎo)渠道下比國(guó)際貿(mào)易傳導(dǎo)渠道下更顯著。對(duì)中國(guó)物價(jià)而言,美國(guó)的三個(gè)貨幣政策指標(biāo)對(duì)中國(guó)物價(jià)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率也顯著上升。而且,對(duì)中國(guó)物價(jià)而言,在美國(guó)實(shí)施數(shù)量寬松貨幣政策之前,中國(guó)產(chǎn)出對(duì)中國(guó)物價(jià)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率很高,有的時(shí)期能到達(dá)30%以上,但是在美國(guó)實(shí)施貨幣政策以后,中國(guó)產(chǎn)出對(duì)中國(guó)物價(jià)波動(dòng)的貢獻(xiàn)率急劇下降,相應(yīng)地,美國(guó)貨幣政策指標(biāo)對(duì)中國(guó)物價(jià)的貢獻(xiàn)率則顯著上升。對(duì)中國(guó)利率和貨幣供應(yīng)量而言,200

5、7年之后美國(guó)貨幣政策指標(biāo)對(duì)它們波動(dòng)的貢獻(xiàn)率也上升了好幾倍,而且變量自身新息的貢獻(xiàn)率降低了很多。對(duì)中美雙邊匯率而言,美國(guó)政策前后,寬松貨幣政策指標(biāo)的貢獻(xiàn)率變化相對(duì)較小。
　　此外,綜合考慮各種情況,可以看出美國(guó)數(shù)量寬松貨幣政策對(duì)中國(guó)產(chǎn)出和物價(jià)的影響在金融市場(chǎng)傳導(dǎo)渠道下強(qiáng)于國(guó)際貿(mào)易傳導(dǎo)渠道,并且相對(duì)而言對(duì)中國(guó)產(chǎn)出的影響比對(duì)中國(guó)物價(jià)的影響要顯著:對(duì)中國(guó)利率而言,美國(guó)數(shù)量寬松貨幣政策的影響在金融市場(chǎng)傳導(dǎo)渠道下弱于國(guó)際貿(mào)易傳導(dǎo)渠道:對(duì)中國(guó)貨