中國穩(wěn)健貨幣政策效應(yīng)的實證分析.pdf

1、一選題背景 1998 年以來我國陷入了有效需求不足的困境，通貨緊縮現(xiàn)象凸現(xiàn)，中國人民銀行轉(zhuǎn)而實行穩(wěn)健貨幣政策，迅速采取一系列刺激經(jīng)濟增長的措施并取得了極大的成功，使我國宏觀經(jīng)濟走向高增長、低通脹的現(xiàn)狀。 但在執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策過程中，仍然產(chǎn)生了一些問題：如何評價貨幣供應(yīng)量變動對實體經(jīng)濟的調(diào)控效果；利率作為貨幣政策工具對宏觀經(jīng)濟的作用如何； 貨幣供給是否內(nèi)生并在何種程度上影響貨幣政策效果；貨幣政策效應(yīng)時滯是否存在，

2、其原因何在。這些問題已成為貨幣政策有效實施的重大現(xiàn)實問題，因此有必要定量研究我國穩(wěn)健貨幣政策的實施效果及所存問題，并在此基礎(chǔ)上提出部分政策建議。 二研究方法與邏輯框架1、研究方法本文是在消化、吸收國內(nèi)外貨幣政策效果評價研究成果的基礎(chǔ)上，將最新的經(jīng)濟計量學方法運用于中國實踐，并結(jié)合中國穩(wěn)健貨幣政策實施的經(jīng)驗提出一些可供研究的問題，例如：如何建立評價模型、如何反映不同時期的貨幣政策變量沖擊對實體經(jīng)濟活動的影響等。本文將運用協(xié)整關(guān)系檢

3、驗、Granger 因果關(guān)系檢驗、VAR、VECM、脈沖反應(yīng)函數(shù)等計量方法實證研究我國穩(wěn)健貨幣政策的數(shù)量性效果及動態(tài)效果，從定量的角度對我國穩(wěn)健貨幣政策的效果進行評價。 2、邏輯框架 本文共分五章，其結(jié)構(gòu)如下： 第一章為貨幣政策理論綜述及我國貨幣政策回顧。略述了貨幣政策體系內(nèi)容；著重討論了1984 以來我國貨幣政策的制定、執(zhí)行及效果，分階段分析了我國貨幣政策的實施背景及效果；并分析了穩(wěn)健貨幣政策的形成背景、內(nèi)涵、

4、效果及經(jīng)驗。 第二章建立我國穩(wěn)健貨幣政策效果評價模型。首先簡要講述本文數(shù)據(jù)和模型的引用。在此基礎(chǔ)上探討了貨幣政策變量與宏觀經(jīng)濟指標間的協(xié)整關(guān)系；實證分析貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟運行的影響；最后，實證分析穩(wěn)健貨幣政策下政策變量沖擊對經(jīng)濟的影響。 第三章為實證結(jié)果之一貨幣政策中介目標的分析及政策建議。在理論描述、實證文獻回顧以及第二章實證分析的基礎(chǔ)上，提出相應(yīng)結(jié)論及問題，并對其進行一定的分析，進而提出提升我國穩(wěn)健貨幣政策效果的政策建

5、議。 第四章為實證結(jié)果之二貨幣供應(yīng)內(nèi)生性的分析及政策建議。對貨幣供應(yīng)內(nèi)生性及外生性理論進行描述；總結(jié)相關(guān)實證文獻及結(jié)論；進而在第二章實證分析的基礎(chǔ)上，提出自己的分析結(jié)果及政策建議。 的五章為實證結(jié)果之三貨幣政策效應(yīng)時滯的分析及政策建議。同樣先對貨幣政策效應(yīng)時滯進行理論概述，總結(jié)并分析前人實證研究結(jié)果，進而分析第二章的實證分析并提出政策建議。 本文邏輯框架圖如下：三主要觀點和結(jié)論筆者認為，貨幣政策有效性取決于以下相

6、互聯(lián)系的三個方面的內(nèi)容：第一，貨幣政策工具能否系統(tǒng)地影響實際經(jīng)濟產(chǎn)出，包括政策變量對實際產(chǎn)出及物價水平的數(shù)量性效果和時間性效果兩個方面；第二，貨幣當局能否控制貨幣政策工具，在我國主要表現(xiàn)為貨幣供給是內(nèi)生還是外生的；第三，如果政策變量對實體經(jīng)濟的影響是顯著的，其傳導(dǎo)途徑和機制是否完善，是否會因此而影響貨幣政策的效果，即政策的時滯問題。對這些問題的回答正是本文的目的，也是本文的結(jié)論所在。 本文在實證研究的基礎(chǔ)上得出如下結(jié)論：1、貨幣

7、供應(yīng)量沖擊不能扭轉(zhuǎn)物價增長低靡的態(tài)勢。 從Granger 因果檢驗結(jié)果及脈沖反應(yīng)曲線可知，貨幣供應(yīng)量變動對物價的影響很低，效果并不顯著。盡管我國貨幣供應(yīng)量M1、M2 都保持著較高的增長率水平，但因為有效貨幣供給不足，并沒有扭轉(zhuǎn)物價增長低靡的態(tài)勢。這在一定程度上為將來通貨膨脹的發(fā)生埋下了隱患。 2、貨幣政策的中介目標選擇M2 較好，但受到越來越多的挑戰(zhàn)。 實證分析的結(jié)果表明，利率對實體經(jīng)濟的調(diào)控效果甚低，對產(chǎn)出和物

8、價幾乎沒有什么影響。這也決定了現(xiàn)階段只能選取貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標。不同層次的貨幣供應(yīng)量對宏觀經(jīng)濟的影響不同，與狹義貨幣供應(yīng)量M1 相比，廣義貨幣供應(yīng)量M2 與實際產(chǎn)出的聯(lián)系更為緊密，且對產(chǎn)出的影響更為顯著，所以宜選擇M2 作為我國貨幣政策首選目標。 而近幾年來，隨著金融體制改革的深化、金融創(chuàng)新的發(fā)展，同時受匯率制度和外匯管制的影響，貨幣供應(yīng)量的可控性、可測性、相關(guān)性大大降低了，貨幣供應(yīng)量中間目標受到挑戰(zhàn)，其作為貨幣政

9、策中介目標的有效性逐漸減弱。 3、貨幣供給內(nèi)生性逐漸增強。 貨幣供給M1、M2 對自身的單位沖擊具有慣性作用，對產(chǎn)出單位沖擊也有長期的正向響應(yīng)。因此，貨幣存量的增加以及產(chǎn)出的增加將要求繼續(xù)擴大貨幣供給，我國貨幣供給內(nèi)生性仍然存在，且表現(xiàn)出逐漸增強的趨勢。 4、時滯因素影響著貨幣政策效果。 脈沖反應(yīng)曲線表明，我國貨幣供應(yīng)量的沖擊對經(jīng)濟的影響是與時間因素緊密聯(lián)系的，對實際產(chǎn)出的作用需要一定的時間才能充分顯示出

10、來。產(chǎn)出對M1 單位沖擊的響應(yīng)第五季度達到峰值，對M2 單位沖擊的響應(yīng)第九季度才達到峰值。可見，時滯因素制約著我國貨幣政策的宏觀調(diào)控效果。 基于實證結(jié)論分析，本文提出了相應(yīng)的政策建議： 1、以對實際經(jīng)濟增長影響更為顯著的廣義貨幣供應(yīng)量M2 作為貨幣政策中介目標，增加對實體經(jīng)濟部門的有效貨幣供給，進一步完善M2 作為中介目標的作用。 2、加快利率市場化改革，增強利率作為貨幣政策工具對實體經(jīng)濟作用效果。 3、

11、提高貨幣供給的外生性，實現(xiàn)中央銀行對貨幣供應(yīng)量的有效控制。 4、把握貨幣政策效應(yīng)時滯的規(guī)律性，提高貨幣政策的前瞻性和主動性。四創(chuàng)新與不足本文的創(chuàng)新之處在于： 其一，本文利用了1996 年到2005 年的經(jīng)濟季度數(shù)據(jù)，建立貨幣政策效果的量化指標，對利率以及貨幣供應(yīng)量這兩個重要貨幣政策變量與宏觀經(jīng)濟指標之間進行計量分析，得出貨幣政策的數(shù)量效應(yīng)及時間效應(yīng)。 其二，本文在計量分析的基礎(chǔ)上，全面分析我國穩(wěn)定貨幣政策的中介目