美國量化寬松貨幣政策對柬埔寨經(jīng)濟(jì)的影響.pdf

1、2008年的全球金融危機(jī)是由美國次級抵押貸款市場危機(jī)引起的。抵押貸款價(jià)格上升到峰值，然后在2007年急劇下降，導(dǎo)致抵押貸款市場和整個(gè)經(jīng)濟(jì)陷入蕭條。那時(shí)，關(guān)聯(lián)儲已經(jīng)使用降低名義利率的政策，使其接近于零的水平。然而，這場危機(jī)不能得到根本的解決，并且傳統(tǒng)的貨幣政策無效。為了刺激整個(gè)經(jīng)濟(jì)以及抵押貸款市場，關(guān)聯(lián)儲決定實(shí)施非常規(guī)的貨幣政策，這就是量化寬松政策(QE)。量化寬松政策是一種非常規(guī)的貨幣政策，當(dāng)傳統(tǒng)的貨幣政策無效時(shí)，中央銀行用其來刺激經(jīng)濟(jì)

2、發(fā)展。中央銀行實(shí)施量化寬松政策是通過向商業(yè)銀行和其他私營機(jī)構(gòu)購買一定數(shù)量的金融資產(chǎn)，使中央銀行能夠向市場中注入資金。
　　在2008年9月，雷曼兄弟破產(chǎn)后，關(guān)聯(lián)儲決定采取量化寬松政策來刺激金融市場以及整個(gè)經(jīng)濟(jì)。關(guān)聯(lián)儲在2010年推出QE1和QE2，在2011年推出“扭曲操作”，以及最近的第三輪量化寬松政策(QE3)。美國量化寬松政策是通過收購抵押貸款支持債券，機(jī)構(gòu)債務(wù)和長期國債來進(jìn)行的。通過資金注入，關(guān)聯(lián)儲創(chuàng)造更多的流動(dòng)性用于銀行

3、貸款，從而增加循環(huán)流通中的貨幣數(shù)量，反過來又可以降低了長期利率。它還能降低成本同時(shí)增加了購買住房的信貸，這支撐了房地產(chǎn)市場和更廣泛地改善了金融市場。
　　美國量化寬松政策的實(shí)施，引起了全世界的關(guān)注。所有的新興國家都擔(dān)心美國量化寬松政策會使資本流出美國，從而給他們帶來通脹壓力;尤其是本幣會對美元升值，這會帶來出口競爭力上的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，美元化經(jīng)濟(jì)體的量化寬松政策對國際技術(shù)溢出效應(yīng)的影響是顯著的，這是因?yàn)檫@些國家可以通過使用在經(jīng)濟(jì)流通中

4、的美元，來直接化解美元對其的沖擊。到目前為止，許多對量化寬松政策影響的研究，主要集中在拉丁美洲的美元化國家，而在亞洲像柬埔寨這樣美元化程度很高的國家常被忽略。柬埔寨是一個(gè)高度美元化的經(jīng)濟(jì)體，并且在商業(yè)或日常生活中，幾乎所有的交易都是以美元結(jié)算的，超過95％的銀行存款是外幣，并且其中大部分是美元。它是由巨大資金流入導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長速度最快的新興經(jīng)濟(jì)體之一。因此，柬埔寨是一個(gè)更容易受美國量化寬松貨幣政策影響的國家。
　　在應(yīng)對危機(jī)以及從世

5、界經(jīng)濟(jì)危機(jī)和美國量化寬松政策的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)中保護(hù)柬埔寨，柬埔寨央行已經(jīng)采取了一些初步措施，來改善在過去的幾年里的流動(dòng)性管理。一種新的流動(dòng)性報(bào)告要求銀行更好地監(jiān)測日常的基本發(fā)展。作為應(yīng)急措施，柬埔寨國家銀行還增加了在保險(xiǎn)庫中的可用現(xiàn)金量。要求外幣存款準(zhǔn)備金降低4個(gè)百分點(diǎn)至12％，對存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行了改進(jìn)。商業(yè)銀行的資本增加了。銀行的資產(chǎn)和貸款部門已經(jīng)重新分類。匯率一直保持穩(wěn)定。
　　本文的研究旨在填補(bǔ)缺口。目的包括:其一研究美國量化

6、寬松政策是否顯著影響柬埔寨的經(jīng)濟(jì);其二揭示柬埔寨貨幣當(dāng)局如何處理美國量化寬松政策的負(fù)面溢出效應(yīng);其三對柬埔寨政府的經(jīng)濟(jì)部門提出了一些建議，尤其是貨幣當(dāng)局減輕外國貨幣政策對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。本文的實(shí)證分析主要集中在美國的量化寬松政策，這意味著它并不涉及傳統(tǒng)貨幣政策對柬埔寨經(jīng)濟(jì)的影響。此外，它的目的不是研究量化寬松政策的細(xì)節(jié)，而是研究對這些美元化經(jīng)濟(jì)體的影響。
　　本文采用普通最小二乘法(OLS)揭示了美國量化寬松(QE)對柬埔寨經(jīng)

7、濟(jì)的影響。使用了時(shí)間序列分析的靜態(tài)模型。本文主要集中研究量化寬松政策對柬埔寨的通貨膨脹、利率和匯率影響產(chǎn)生的效果。本文通過關(guān)聯(lián)儲的持有資產(chǎn)和量化寬松政策的宣布來研究美國量化寬松政策的影響效果。所有納入實(shí)證分析的月度數(shù)據(jù)一共有57組，是自2008年1月至2012年9月。本文包括的宏觀經(jīng)濟(jì)變量有通貨膨脹率(INF)、利率(INT)、匯率(EXR)、抵押貸款支持證券(MBS)、持有時(shí)間超過一年的長期國債(LTH)和QE宣布（二進(jìn)制變量）。

8、r>　　通過實(shí)證分析得知，美聯(lián)儲持有的抵押貸款證券降低了柬埔寨的通貨膨脹率，然而長期國債和QE宣布的影響是不顯著的。系數(shù)的符號表明美國增加持有的抵押貸款證券很可能有助于降低柬埔寨的通貨膨脹率。換言之，QE可以降低柬埔寨的通脹壓力。如果美聯(lián)儲每購買10億美元的抵押貸款支持證券，它可以使柬埔寨的通貨膨脹率降低0.01％。因此，要想使月度通貨膨脹率降低1％，需要每月持有1000億美元的抵押貸款證券。但是，這樣的影響效果還是相對比較小的。許多研

9、究表明，柬埔寨的通貨膨脹主要受油價(jià)和食品價(jià)格的影響。甚至在美國采用量化寬松政策之前，柬埔寨的通貨膨脹率就在下降。因此，量化寬松政策對柬埔寨經(jīng)濟(jì)的絕對影響仍值得商榷。
　　研究表明，抵押貸款債券和國債會對利率產(chǎn)生反方向的作用。然而，QE宣布對利率的影響是不顯著的。MBS和國債會降低柬埔寨的利率。因此，量化寬松政策很可能為該國帶來更多的投資，從而加速經(jīng)濟(jì)的增長。如果關(guān)聯(lián)儲一個(gè)月增加持有1萬億美元的抵押貸款債券，會導(dǎo)致每月的利率將下降約

10、0.54％，并且1萬億美元的國債持有量只會使利率下降0.2％。這表明，美國的量化寬松政策對柬埔寨的利率幾乎沒有影響。
　　此外，分析的結(jié)果指出，雖然國債和量化寬松政策的宣布導(dǎo)致柬埔寨本幣升值，但是抵押貸款證券導(dǎo)致柬埔寨瑞爾貶值。因此，量化寬松政策給柬埔寨的匯率市場帶來不確定性。QE使柬埔寨瑞爾貶值是喜聞樂見的。但是，量化寬松政策也會使柬埔寨瑞爾升值。由于柬埔寨經(jīng)濟(jì)受服裝出口驅(qū)動(dòng)，貨幣升值是一個(gè)巨大的問題。這表明柬埔寨的出口競爭力存

11、在風(fēng)險(xiǎn)。更重要的是，在美元化的國家，因?yàn)槿粘ＯM(fèi)使用的是美元，因此美元貶值/本幣升值意味著購買力降低。對于高收入群體來說，貨幣升值不是一個(gè)大問題。相反，對于低工資的弱勢群體來說，特別是服裝業(yè)的工人暴露在匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口中，這是一個(gè)危機(jī)。這可能會導(dǎo)致極端貧困。
　　為了降低美國貨幣政策帶來的風(fēng)險(xiǎn)，并且使本國貨幣政策更有效，柬埔寨貨幣當(dāng)局，特別是柬埔寨國家銀行，應(yīng)考慮如下幾個(gè)方面:柬埔寨國家銀行應(yīng)該鼓勵(lì)反美元化。量化寬松政策對柬埔寨的影響

12、，主要是因?yàn)榧砥艺褂妹涝?，所以反美元化將有助于減輕美國給柬埔寨帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果柬埔寨不鼓勵(lì)公民更多地使用本國貨幣，它將永遠(yuǎn)受美國的影響。反美元化不但可以使柬埔寨抵御美國的貨幣政策，而且柬埔寨能夠更有效地實(shí)施貨幣政策；柬埔寨應(yīng)該為量化寬松政策導(dǎo)致的美元大量溢出做好準(zhǔn)備。量化寬松政策已經(jīng)給世界金融市場和證券市場帶來了通脹壓力。在危機(jī)期間，柬埔寨還沒有證券市場，美元的溢出對于柬埔寨經(jīng)濟(jì)來說并不可怕。柬埔寨沒有證券市場可能是其抵御量化寬松政策