基于復雜多任務的創(chuàng)業(yè)投資引導基金委托代理機制研究.pdf

1、在建設“創(chuàng)新型國家”的戰(zhàn)略目標指引下，為扶植作為技術創(chuàng)新主體的中小企業(yè)迅速發(fā)展，充分發(fā)揮財政資金的杠桿放大效應，我國開始設立創(chuàng)業(yè)投資引導基金。經(jīng)過幾年的運作，創(chuàng)業(yè)投資引導基金取得了良好效果。但是，由于創(chuàng)業(yè)投資引導基金的運作時間較短，有些問題越來越突出。例如創(chuàng)業(yè)投資引導基金操作主體能力不足；各方參與人的目標沖突；投資方向混亂；利益分配及激勵監(jiān)管機制不完善等復雜的委托代理問題。如何組建、管理創(chuàng)業(yè)投資引導基金、提高政府對引導資金的使用效率是擺

2、在我國政府面前的重要課題。在這一背景下，分析政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金管理中復雜的委托代理關系和性質，考查創(chuàng)業(yè)投資引導基金運作過程中的各方參與人的行為特征，研究設計適合我國國情的創(chuàng)業(yè)投資引導基金運作機制，具有重要意義。
　　 本文以創(chuàng)業(yè)投資引導基金為研究對象，借助復雜性和復雜系統(tǒng)理論、委托代理理論、共同代理理論等，綜合使用理論研究、模型構建、實證分析等方法，創(chuàng)新性的從復雜系統(tǒng)角度研究創(chuàng)業(yè)投資引導基金委托代理機制，提出創(chuàng)業(yè)投資引導基金委

3、托代理系統(tǒng)這一概念?；谙到y(tǒng)的角度構建了創(chuàng)業(yè)投資引導基金內部管理委托代理模型，得出了內部管理委托代理機制，并為我國當前引導基金管理模式提出完善建議；同時構建了系統(tǒng)的核心節(jié)點要素多任務創(chuàng)業(yè)投資機構委托代理模型，得出多任務創(chuàng)業(yè)投資機構的委托代理機制。此外，還以浙江省創(chuàng)業(yè)投資引導基金為例進行分析，為創(chuàng)業(yè)投資引導基金的實踐運作提供理論支撐。
　　 通過研究，本文獲得了以下研究成果和研究結論。
　　 (1)創(chuàng)業(yè)投資引導基金運作具有

4、整體性、多層次性、開放性、動態(tài)適應性、自組織性等復雜系統(tǒng)特征，構成了創(chuàng)業(yè)投資引導基金委托代理系統(tǒng)。
　　 此系統(tǒng)的節(jié)點要素是政府、引導基金管理機構、社會投資者、創(chuàng)業(yè)投資機構、創(chuàng)業(yè)企業(yè)五方參與主體，并且都是系統(tǒng)不可或缺的；節(jié)點要素之間的連接是復雜的委托代理關系；各節(jié)點元素有極強的“責任意識”，各自的行為選擇要以達到系統(tǒng)的整體目標-促進高新技術產(chǎn)業(yè)及中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展為原則；能對外界的變化做出反應，具有動態(tài)適應性和自組織性。
　

5、　 (2)在創(chuàng)業(yè)投資引導基金委托代理系統(tǒng)的背景下，要以實現(xiàn)系統(tǒng)整體性目標為原則，設計合理的創(chuàng)業(yè)投資引導基金內部管理委托代理機制。本文構建了對稱條件下和不對稱條件下的引導基金管理機構激勵機制模型。
　　 通過分析模型得出：在對稱條件下，政府只要支付給引導基金管理機構合理的工資，使得引導基金管理機構努力的邊際收益等于其邊際成本，就會促使引導基金管理結構采取最優(yōu)努力水平；在不對稱條件下，要對引導基金管理機構形成固定報酬和浮動激勵報酬

6、相結合的薪酬激勵機制，最優(yōu)薪酬激勵合同中的激勵強度受到引導基金管理機構的專業(yè)能力、絕對風險規(guī)避程度、努力成本系數(shù)、創(chuàng)投機構的收益方差、政策性投資限制等因素的影響。具體來說，當政策性限制較少，對于專業(yè)水平較高的、富有冒險精神的、處于較為穩(wěn)定環(huán)境中的、努力成本較低的引導基金管理機構可提高激勵強度，使其積極工作，獲得最大化收益。
　　 (3)本文從復雜系統(tǒng)的角度，對我國創(chuàng)業(yè)投資引導基金內部管理模式提出改進意見。指出無論是直接管理模式還

7、是委托社會機構管理模式都應以實現(xiàn)系統(tǒng)的整體性目標-促進高新技術產(chǎn)業(yè)及中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展為原則，設計引導基金管理機構的激勵機制時要因地制宜、因情制宜，并在激勵和保險之間求得平衡。
　　 其中，實行事業(yè)性質單位管理模式的創(chuàng)業(yè)投資引導基金，要形成固定報酬和浮動激勵報酬相結合的薪酬激勵機制，以防止代理人不努力和尋租行為發(fā)生；對實行國有公司管理模式的創(chuàng)業(yè)投資引導基金，要注意掌握和調整設立方式、收益分配方式，對國有公司施以必要的約束和監(jiān)管，以

8、防止忽略“政策性策略”行為發(fā)生；實行委托社會機構管理的創(chuàng)業(yè)投資引導基金，要根據(jù)具體情況確定不同的激勵強度，并保證激勵強度所在區(qū)間為(0，1)，以防止嚴重的委托代理問題出現(xiàn)。
　　 (4)創(chuàng)業(yè)投資機構有投資政策扶植企業(yè)和投資高收益性企業(yè)雙重替代性任務，通過構建投資者與多任務創(chuàng)業(yè)投資機構的委托代理模型可得：由于兩種任務具有替代性，多任務報酬機制的激勵效能被弱化。同樣的激勵程度，會使創(chuàng)業(yè)投資機構降低對可觀測度低的任務-投資政策扶植企業(yè)

9、任務的努力水平，也即創(chuàng)業(yè)投資引導基金的“政策性目標”常被忽視。通過弱化創(chuàng)業(yè)投資機構的任務替代性，或將創(chuàng)業(yè)投資機構的替代關系任務變?yōu)榛パa關系任務，對達成系統(tǒng)整體性目標有極大的促進作用。
　　 (5)本文從有利于創(chuàng)業(yè)投資引導基金委托代理系統(tǒng)有序運行的角度，基于弱化創(chuàng)業(yè)投資機構的任務替代性，或將創(chuàng)業(yè)投資機構的替代關系任務變?yōu)榛パa關系任務的原則，提出多任務的創(chuàng)業(yè)投資機構委托代理機制。
　　 具體包括：優(yōu)質投資項目的識別與培育機制