關(guān)于開(kāi)放式基金委托代理雙方效用均衡分析.pdf

1、在開(kāi)放式基金中,投資者的零散資金被集中到一起,并委托給具有專業(yè)知識(shí)的投資管理人進(jìn)行投資,而投資者將按出資比例分享投資收益。開(kāi)放式基金的實(shí)際投資者與名義投資者并不一致,是一種較為典型的委托代理關(guān)系。開(kāi)放式基金的特點(diǎn)使得其信息不對(duì)稱問(wèn)題更為嚴(yán)重,基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也更加嚴(yán)重。但是,開(kāi)放式基金的申購(gòu)贖回機(jī)制,使得基金投資者(委托人)和基金管理人(代理人)的委托代理問(wèn)題得到一定程度的解決。基金投資者可以通過(guò)申贖基金份額對(duì)基金管理人進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)

2、與懲罰,基金管理人行為受到投資者申贖行為的約束,基金管理人發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性降低,委托人和代理人的效用趨于均衡。
　　 本文從開(kāi)放式基金中委托代理關(guān)系的特點(diǎn)出發(fā),分析開(kāi)放式基金投資者和管理人面臨的效用約束,建立雙方各自的效用函數(shù)。通過(guò)分析單獨(dú)委托代理模型和納什均衡條件,分別求解存在道德風(fēng)險(xiǎn)和不存在道德風(fēng)險(xiǎn)情形下,投資者和管理人為達(dá)到效用均衡,雙方行為的納什均衡解。本文的研究結(jié)果表明,管理人和投資者的行為成本系數(shù)、管理人和投資者

3、行為對(duì)基金業(yè)績(jī)的影響程度、投資者的激勵(lì)懲罰強(qiáng)度等,都是影響雙方納什均衡行為解的重要影響因素?；鸸芾砣说牡赖嘛L(fēng)險(xiǎn)行為會(huì)帶來(lái)雙方均衡效用的減少,雙方效用均衡時(shí)的水平要小于沒(méi)有道德風(fēng)險(xiǎn)行為時(shí)的均衡水平。
　　 在實(shí)際中,開(kāi)放式基金的委托人是由眾多偏好不同的投資者構(gòu)成,這些投資者的效用函數(shù)不盡相同,這就導(dǎo)致開(kāi)放式基金投資者和管理人形成一個(gè)多委托人-單代理人的委托代理關(guān)系。本文通過(guò)分析不同投資者的效用函數(shù)約束,建立多委托人-單代理人的委