影響我國上市公司可持續(xù)發(fā)展的公司治理因素研究——來自制造業(yè)上市公司的經驗數據.pdf

1、20世紀90年代以來，可持續(xù)發(fā)展問題一直是主流經濟學關注的焦點。黨的十六屆三中全會提出了科學發(fā)展觀，也就是一種可持續(xù)發(fā)展觀。這說明經濟的可持續(xù)發(fā)展決不簡單地等同于經濟增長，而是健立在結構優(yōu)化、利益關系協(xié)調、均衡適度基礎上的經濟增長。當然上市公司是我國經濟運行中最具發(fā)展優(yōu)勢的群體，實現上市公司可持續(xù)發(fā)展是促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的根本。但是我國大部分上市公司無法實現可持續(xù)發(fā)展，制約了資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。而且上市公司多次發(fā)生大股東“掏空

2、”公司事件，比如2005年9月酒鬼酒的集團大股東轉走公司賬上4.2億資金等事件?？梢?，目前我國企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展情況著實令人擔憂，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展問題成為了理論界、企業(yè)界關注的熱門問題。 造成企業(yè)無法持續(xù)發(fā)展的原因是很復雜的，既有企業(yè)方面的內因，也有經濟環(huán)境方面的外因。大多企業(yè)的無法持續(xù)發(fā)展都暴露了我國上市公司的公司治理方面仍存在嚴重的問題，并且大多企業(yè)經理層的主要目標仍然是企業(yè)的短期利潤目標，缺乏長遠的、整體的規(guī)劃。這不難看出，可

3、持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的制定、實施、控制和調整過程是否真正有利于企業(yè)的生存與發(fā)展，受到了公司治理的很大影響。所以本文認為，一個企業(yè)是否具備可持續(xù)發(fā)展的能力，往往體現在其是否有著完善的公司治理結構和有效的治理機制。然而在已有的研究文獻中將企業(yè)可持續(xù)發(fā)展與治理結構兩者結合在一起的實證研究的并不多見，本文將公司治理引入企業(yè)發(fā)展的動態(tài)環(huán)境中進行研究，旨在彌補這個研究領域的不足。 本文以主板市場上市的制造業(yè)公司為對象來研究影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的因

4、素。一般而言，可分為外部因素和內部因素，外部因素包括市場環(huán)境因素(市場容量、市場結構等)、宏觀環(huán)境因素(如政策、經濟、法律、社會文化等)、微觀環(huán)境因素(行業(yè)內的競爭對手等)，這一般是不可控的。企業(yè)要增強自身的競爭力只有從內部因素著手，這包括：一是創(chuàng)新與學習能力因素；二是企業(yè)的管理因素；三是人力資源因素；四是公司治理因素。其中公司治理因素是促使企業(yè)可持續(xù)發(fā)展不可或缺的因素，許多企業(yè)失敗的原因根源幾乎來自公司治理結構不完善。在世界公司發(fā)展歷

5、史上，有很多偉大的公司，擁有悠久的歷史和杰出的成就，都在于可持續(xù)發(fā)展與公司治理良好的互動與結合。通用電氣公司(GE)116年的可持續(xù)發(fā)展，無疑是全球企業(yè)界的奇跡。造就GE公司輝煌發(fā)展業(yè)績的因素是多方面的。其中，支持企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的公司治理建設，是GE鑄就116年輝煌的一個重大奧秘。事實上，通用電氣一直非常注重董事會建設。2002年，美國《商業(yè)周刊》把GE公司董事會評為“十大最杰出董事會”之一。在GE公司內部，董事會無疑起著領導核心的作用

6、。GE公司董事會把自己定義為公司的“監(jiān)督者”、“照看者”和相關人利益的“反映者”，董事會從各方面保證了可持續(xù)發(fā)展的要素得到良好的運行。所以，本文主要從公司治理的角度來分析其對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響。 首先，對國內外關于公司治理和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的研究現狀進行了綜述，發(fā)現目前國內外對公司治理理論及公司治理與企業(yè)業(yè)績相關性方面的研究甚多，對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的理論分析也頗多。但是就公司治理對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響研究還比較少，特別是公司治理對

7、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展影響的實證研究方面在現有的文獻中更少見。而本文則在這些研究的基礎上以委托代理理論、利益相關者理論、社會責任理論、可持續(xù)發(fā)展理論等作為理論支撐，結合我國特有的研究背景，從股東、董事會、經理層等三個方面探討了公司治理對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響。 其次，根據以往的文獻分析了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的內涵，認為可持續(xù)發(fā)展是一個多層次的體系，在這個體系中應該將企業(yè)、環(huán)境、社會的因素都納入。那么，可持續(xù)發(fā)展就應該分為三個層次：企業(yè)層次(其中

8、有包括兩個層次：一是企業(yè)財務績效；二是企業(yè)戰(zhàn)略管理，自覺地創(chuàng)新與學習)；企業(yè)與環(huán)境層次(這主要是指企業(yè)與環(huán)境的和諧統(tǒng)一，企業(yè)的發(fā)展不以犧牲環(huán)境為代價，從而為企業(yè)創(chuàng)造更多空間)；企業(yè)與社會(這主要是指企業(yè)與所有的利益相關者的關系，與國民經濟發(fā)展的關系)，在基礎上采用了21個指標構建了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的評價體系。并運用我國416家制造業(yè)上市公司年報3年的數據進行了主成分分析，從中找出8個主要成分，以此為基礎建立了綜合評價模型，得出了制造業(yè)上市

9、公司的可持續(xù)發(fā)展能力的得分與排名，發(fā)現其發(fā)展較平衡。 再次，從實證的角度分析公司治理對企業(yè)可持續(xù)發(fā)展影響。提出了10個假設變量：股權集中度，第一大股東持股比例，股權制衡程度，大股東是否占用資金，董事會規(guī)模，董事會會議次數，獨立董事比例，董事長與總經理的是否兩職合一，董事持股比例，高管報酬及金額最高的前三高管報酬總額。并購建了一個以可持續(xù)發(fā)展能力為因變量的多元回歸模型。結果發(fā)現，除了股權集中度、董事會開會次數、董事長與總經理的是否

10、兩職合一、高管報酬及金額最高的前三高管報酬總額及兩個控制變量分別通過5％、1％的顯著性檢驗，其余6個變量都沒有通過檢驗，但是董事會規(guī)模與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是呈非線性關系。表明：上市公司股權特征對上市公司可持續(xù)發(fā)展能力的影響具有較大的不確定性，股權結構安排的效率受到國家相關法律法規(guī)及其執(zhí)行力、社會人文氛圍的顯著影響；董事會對公司治理是有影響作用的，但是其中我國上市公司董事會受內部人控制現象比較嚴重，引入獨立董事并沒有在實質上增加董事會的獨立性

11、，獨立董事的作用并為顯現出來；高級管理人員是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的執(zhí)行者，適當提高高級管理人員的薪酬，在某種程度上可以調動他們的積極性和創(chuàng)新力，減少“道德風險”問題，以促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。總之，由于我國資本市場的不健全和公司本身的治理結構不完善，公司治理因素對是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響并不是那么直接，但是相對于其他因素，公司治理對上市公司可持續(xù)發(fā)展的作用更為基礎，是上市公司可持續(xù)發(fā)展能力的制度保障。上市公司只有具備了較好的治理結構和較高的治

12、理水平，才能對公司資源進行合理配置，才能對公司人才進行有效開發(fā)和激勵，才能形成強大的創(chuàng)新能力和核心競爭力，從而提高公司經營績效，促進公司持續(xù)發(fā)展。 最后，本文的貢獻：基于主成分分析法建立了上市公司可持續(xù)發(fā)展能力評價指標體系，并得出可持續(xù)發(fā)展能力的得分排名，克服了我國學者選擇單一指標或簡單加權綜合評分衡量公司發(fā)展的局限性，也克服了一些評分法的主觀性；評價指標體系采用的均為縱向指標，時間跨度為3年。因為從我國學者實證研究所選擇的數據

13、模型看，絕大多數學者選擇的是絕對指標。這種絕對指標無法反映企業(yè)各方面的能力在一段時間內的動態(tài)變化情況以及發(fā)展趨勢，有較大的局限性；在研究樣本上，本文采用的是具有代表性的制造業(yè)為樣本，覆蓋面較廣，更能說明我國上市公司的情況。 但也有一些不足之處：由于評價可持續(xù)發(fā)展能力的指標牽涉到很多層面，再加上研究水平和數據搜集的限制，本文一些定性指標沒有采用，只做了理論上的論證，因而本文的研究結果不一定具有普遍性意義；由于是考察以2003年的公