中國上市公司資本結構影響因素的實證研究——來自制造業(yè)的經驗證據.pdf

1、自從MM理論誕生以來，資本結構理論引起了經濟學界的廣泛關注。盡管國內外許多學者對企業(yè)資本結構影響因素作了大量的理論和實證研究，也取得了大量成果，但因各國經濟環(huán)境的特殊性、經濟活動實踐的復雜性、以及研究的方法和重點的差異，實證研究的結果與理論并不完全一致，甚至出現相反的結論。中國的資本市場和上市公司的治理結構相對于發(fā)達國家有著自身的特點，在這樣的背景下去研究影響我國上市公司資本結構選擇的因素對于推動我國上市公司融資行為的規(guī)范化進程、優(yōu)化上

2、市公司資本結構具有很強的現實意義。 本文首先對Modigliani和Miller的MM定理提出以來的西方資本結構主要理論進行了綜述，同時介紹了投資機會集的概念以及其測度方法，為下文使用投資機會集衡量成長性因素做好準備。然后重點研究了中國制造業(yè)上市公司的資本結構特征與融資行為，研究結果表明，中國制造業(yè)上市公司的杠桿水平顯著低于全國工業(yè)企業(yè)，并指出中國制造業(yè)上市公司的資本結構有如下兩個特點：一是外源融資比例較高，中國制造業(yè)上市公司有

3、很強的股權融資偏好；二是中國制造業(yè)上市公司負債結構不合理，其流動負債水平偏高。在此基礎上，選取了公司規(guī)模、盈利能力、資產流動性、成長性、非債務稅盾、收益波動性、產品獨特性、股權流通性等8個影響因素進行實證檢驗。實證結果表明：公司規(guī)模、成長性與資本結構呈現顯著的正相關關系，盈利能力、非債務稅盾、資產流動性與資本結構呈現顯著的負相關關系，產品獨特性與資本結構呈現負相關關系但不顯著。同時使用流動負債率作為被解釋變量進行回歸分析，基本驗證了結果