資產(chǎn)證券化與企業(yè)融資創(chuàng)新研究.pdf

1、融資是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展壯大的基礎(chǔ)。無論是日常經(jīng)營還是擴大再生產(chǎn)，只要企業(yè)面臨資金短缺局面時，都需要在選擇何種籌資方式問題上做出決策。融資方式的選擇不僅關(guān)系到企業(yè)的財務(wù)成本，還影響到企業(yè)的經(jīng)營效率。我國大量企業(yè)特別是中小企業(yè)、民營企業(yè)，長期面臨著融資困難，融資渠道不暢等問題，在當(dāng)前金融危機蔓延的經(jīng)濟背景下，企業(yè)資金需求和資金供給的缺口更加擴大。并且我國企業(yè)融資方式長期集中在銀行借款和股權(quán)融資。這造成風(fēng)險在我國銀行業(yè)高度集中，企業(yè)資產(chǎn)負債

2、率高企，削弱了我國金融體系和企業(yè)本身抗風(fēng)險的能力，國際競爭力低下。即使是現(xiàn)有常用的融資方式，也并一定適合所有企業(yè)，銀行貸款對企業(yè)資信審核苛刻，股票融資和債券融資對發(fā)行主體的要求嚴格，這樣許多急需資金而又未達標(biāo)的企業(yè)被排斥在外。由此可見，創(chuàng)新融資方式，拓展企業(yè)融資渠道有著現(xiàn)實必要性。 資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動性的、但具有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來，形成一個資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)未來可以預(yù)期的、持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流為保證，通過結(jié)構(gòu)性重組

3、，將其轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌蛟诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融資的過程。資產(chǎn)證券化是20世紀70年代起源于美國的一項重要的金融創(chuàng)新。在短短的三十幾年的時間里得到了空前的發(fā)展。資產(chǎn)證券化之所以會在全世界流行，主要魅力在于參與各方都有好處。對資產(chǎn)原始權(quán)益人來說，它能改善資本結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)流動性，獲得低成本融資，優(yōu)化財務(wù)狀況；對投資者而言，它能提供收益比較穩(wěn)定、迎合不同投資者需要的多檔次投資工具，開辟了新的投資空間；對政府而言，它有利于促進法律、稅收、

4、會計制度和信用及社會中介服務(wù)環(huán)境不斷完善，充分發(fā)揮市場在優(yōu)化資源配置中的積極作用。 隨著資產(chǎn)證券化應(yīng)用的日益廣泛、技術(shù)的不斷提高和經(jīng)驗的逐漸積累，資產(chǎn)證券化風(fēng)險的可控性日益增加，證券化的資產(chǎn)品種逐漸從信貸資產(chǎn)擴展到實物資產(chǎn)，種類在不斷擴大，基本上只要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就可以把它證券化，資產(chǎn)證券化的廣度和深度都前所未有的擴大了。這意味著，資產(chǎn)證券化不僅僅是金融機構(gòu)進行信貸資產(chǎn)流動性與風(fēng)險管理的工具，也為廣大非金融機構(gòu)工商企業(yè)進行融資

5、提供了一條現(xiàn)實的可行途徑。企業(yè)資產(chǎn)證券化對于深化我國的投融資體制改革，提高市場各類主體的資產(chǎn)流動性、分散銀行體系風(fēng)險、促進證券市場發(fā)展、提供新的投融資品種以及優(yōu)化資源配置等都具有重要作用。積極引入資產(chǎn)證券化并運用這一金融創(chuàng)新工具進行企業(yè)融資創(chuàng)新，不但具有現(xiàn)實可行性，而且對我國經(jīng)濟金融的發(fā)展有著重大的現(xiàn)實意義。 第一部分是對我國企業(yè)融資現(xiàn)狀的分析。首先介紹了基本融資理論和相關(guān)概念，接著對我國企業(yè)的融資途徑進行了全面的介紹。我國企業(yè)

6、進行融資傳統(tǒng)上大致有銀行貸款融資、發(fā)行股票融資、發(fā)行債券融資、引進外國資本、民間融資、私募股權(quán)融資等六條途徑，各種融資方式都有各自的特點，并且適用的企業(yè)類型也各有差異，各種融資方式在整個企業(yè)融資體系中的地位也不盡相同，因此，表面看來，我國企業(yè)對融資方式的選擇十分多樣，可以各取所需，然而事實上并非如此，文章接著就分析了我國企業(yè)融資存在的主要問題，主要表現(xiàn)為：我國企業(yè)對間接融資依賴嚴重，直接融資規(guī)模小，間接融資比重過高，這容易造成銀行不良資

7、產(chǎn)的堆積，形成銀行風(fēng)險向國家財政的集中，還降低了全社會企業(yè)的平均融資效率和資金使用效率；直接融資內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡，國債規(guī)模居高不下，而企業(yè)發(fā)行股票和和企業(yè)債券的規(guī)模相對較小，并且企業(yè)債券融資額遠不及股票融資額，導(dǎo)致整個直接融資體系發(fā)展不成熟；企業(yè)外源融資覆蓋范圍不全，中小企業(yè)融資困難，使得中小民營企業(yè)難以發(fā)展壯大，對科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和我國產(chǎn)業(yè)升級也產(chǎn)生了負面影響。由此可以得出結(jié)論：不管是從改善我國金融市場結(jié)構(gòu)、保證金融市場穩(wěn)定、防范

8、風(fēng)險的角度，還是從改善我國企業(yè)融資通路、滿足更多企業(yè)融資需求的角度，融資方式創(chuàng)新都十分重要。資產(chǎn)證券化技術(shù)作為一種近年來興起的創(chuàng)新融資技術(shù)，在企業(yè)融資領(lǐng)域，當(dāng)然具有重要的研究意義。 第二部分簡要而全面的介紹了企業(yè)的資產(chǎn)證券化理論。首先從資產(chǎn)證券化的概念出發(fā)，介紹資產(chǎn)證券化概念的歷史演進，并對本文提出的企業(yè)資產(chǎn)證券化進行了詳細的界定：全文擬從企業(yè)融資的角度來研究資產(chǎn)證券化，不涉及金融機構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化，據(jù)此認為，企業(yè)資產(chǎn)證券化是

9、指非金融機構(gòu)的工商企業(yè)將流動性較差但預(yù)計能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)資產(chǎn)，通過精巧的結(jié)構(gòu)安排，整合其風(fēng)險、收益要素并提高信用等級，將組合資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通、信用等級較高的債券或收益憑證型證券，即資產(chǎn)支持證券(ABS)，實現(xiàn)企業(yè)融資的一種方式。接著，文章介紹了企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的產(chǎn)生機制，證券化的原理與結(jié)構(gòu)，從而為進一步分析奠定了理論基礎(chǔ)。 第三部分在上一部分理論介紹的基礎(chǔ)上，從企業(yè)發(fā)起人的角度出發(fā)，分析了資產(chǎn)證

10、券化融資在對企業(yè)資產(chǎn)的流動性、企業(yè)的負債能力、融資風(fēng)險、融資成本、融資靈活性等方面相對與傳統(tǒng)融資方式的特殊優(yōu)勢，并分析了企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的其它外部正效應(yīng)，進而說明了企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展的動因。同時，與其它融資方式一樣，企業(yè)運用資產(chǎn)證券化融資也有條件限制，不是任何企業(yè)在任何情況下都可以使用這種融資方式，文章接著就主要從證券化資產(chǎn)特征的角度分析了企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的適用條件，并提出了應(yīng)收賬款和資產(chǎn)未來收益權(quán)這兩類在我國具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)

11、證券化資產(chǎn)的類型，并進行了簡要分析。 第四部分是對資產(chǎn)證券化在我國企業(yè)融資實踐中的回顧與總結(jié)。首先分析了我國將企業(yè)資產(chǎn)證券化作為我國資產(chǎn)證券化切入點的原因，通過對比分析其與商業(yè)銀行住房貸款資產(chǎn)證券化、銀行不良資產(chǎn)證券化各自的發(fā)展條件和內(nèi)在動力，說明企業(yè)資產(chǎn)證券化作為我國資產(chǎn)證券化的切入點具有現(xiàn)實合理性。接著文章詳細介紹了我國包括企業(yè)資產(chǎn)證券化在內(nèi)的資產(chǎn)證券化的探索歷程，使得讀者可以對我國資產(chǎn)證券化實踐的發(fā)展脈絡(luò)，包括對企業(yè)資產(chǎn)證

12、券化融資的實踐有個直觀、清晰的認識。最后，文章分析了我國企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的一個典型案例——浦東建設(shè)BT項目資產(chǎn)支持收益專項資產(chǎn)管理計劃，并從“真實出售”、“信用增級”等方面對其特點進行了描述和評論。 第五部分，也就是全文的最后一部分則全面分析了我國企業(yè)資產(chǎn)證券化融資面臨的問題并提出了改善建議。雖然企業(yè)的資產(chǎn)證券化融資在理論上具有可行性、必要性、也有巨大的需求，然而，現(xiàn)實是，在脫離了主管部門的主觀推動后，在經(jīng)歷了一陣熱絡(luò)的試點后

13、，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)陷入了低潮。文章首先分析了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場的現(xiàn)狀，從企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行和交易兩個市場的具體數(shù)據(jù)出發(fā)，得出了我國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場停滯的結(jié)論。文章接著分析了我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要形式——專項資產(chǎn)管理計劃發(fā)展中的種種問題，由此解釋了企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展受阻的原因。針對金融危機背景下，全球資產(chǎn)證券化受到的沖擊，文章從引發(fā)金融危機的次貸危機的產(chǎn)生原因出發(fā)，指明了危機與資產(chǎn)證券化的關(guān)系，明確指出不能因此停滯或放緩資