資產(chǎn)證券化與企業(yè)融資創(chuàng)新研究.pdf

1、融資是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)和發(fā)展壯大的基礎(chǔ)。無(wú)論是日常經(jīng)營(yíng)還是擴(kuò)大再生產(chǎn)，只要企業(yè)面臨資金短缺局面時(shí)，都需要在選擇何種籌資方式問(wèn)題上做出決策。融資方式的選擇不僅關(guān)系到企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，還影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。我國(guó)大量企業(yè)特別是中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)，長(zhǎng)期面臨著融資困難，融資渠道不暢等問(wèn)題，在當(dāng)前金融危機(jī)蔓延的經(jīng)濟(jì)背景下，企業(yè)資金需求和資金供給的缺口更加擴(kuò)大。并且我國(guó)企業(yè)融資方式長(zhǎng)期集中在銀行借款和股權(quán)融資。這造成風(fēng)險(xiǎn)在我國(guó)銀行業(yè)高度集中，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債

2、率高企，削弱了我國(guó)金融體系和企業(yè)本身抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力低下。即使是現(xiàn)有常用的融資方式，也并一定適合所有企業(yè)，銀行貸款對(duì)企業(yè)資信審核苛刻，股票融資和債券融資對(duì)發(fā)行主體的要求嚴(yán)格，這樣許多急需資金而又未達(dá)標(biāo)的企業(yè)被排斥在外。由此可見(jiàn)，創(chuàng)新融資方式，拓展企業(yè)融資渠道有著現(xiàn)實(shí)必要性。 資產(chǎn)證券化就是把缺乏流動(dòng)性的、但具有預(yù)期未來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，以該資產(chǎn)未來(lái)可以預(yù)期的、持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流為保證，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組

3、，將其轉(zhuǎn)變?yōu)槟軌蛟诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券，據(jù)以融資的過(guò)程。資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代起源于美國(guó)的一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新。在短短的三十幾年的時(shí)間里得到了空前的發(fā)展。資產(chǎn)證券化之所以會(huì)在全世界流行，主要魅力在于參與各方都有好處。對(duì)資產(chǎn)原始權(quán)益人來(lái)說(shuō)，它能改善資本結(jié)構(gòu)，提升資產(chǎn)流動(dòng)性，獲得低成本融資，優(yōu)化財(cái)務(wù)狀況；對(duì)投資者而言，它能提供收益比較穩(wěn)定、迎合不同投資者需要的多檔次投資工具，開(kāi)辟了新的投資空間；對(duì)政府而言，它有利于促進(jìn)法律、稅收、

4、會(huì)計(jì)制度和信用及社會(huì)中介服務(wù)環(huán)境不斷完善，充分發(fā)揮市場(chǎng)在優(yōu)化資源配置中的積極作用。 隨著資產(chǎn)證券化應(yīng)用的日益廣泛、技術(shù)的不斷提高和經(jīng)驗(yàn)的逐漸積累，資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的可控性日益增加，證券化的資產(chǎn)品種逐漸從信貸資產(chǎn)擴(kuò)展到實(shí)物資產(chǎn)，種類在不斷擴(kuò)大，基本上只要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就可以把它證券化，資產(chǎn)證券化的廣度和深度都前所未有的擴(kuò)大了。這意味著，資產(chǎn)證券化不僅僅是金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行信貸資產(chǎn)流動(dòng)性與風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，也為廣大非金融機(jī)構(gòu)工商企業(yè)進(jìn)行融資

5、提供了一條現(xiàn)實(shí)的可行途徑。企業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)于深化我國(guó)的投融資體制改革，提高市場(chǎng)各類主體的資產(chǎn)流動(dòng)性、分散銀行體系風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展、提供新的投融資品種以及優(yōu)化資源配置等都具有重要作用。積極引入資產(chǎn)證券化并運(yùn)用這一金融創(chuàng)新工具進(jìn)行企業(yè)融資創(chuàng)新，不但具有現(xiàn)實(shí)可行性，而且對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展有著重大的現(xiàn)實(shí)意義。 第一部分是對(duì)我國(guó)企業(yè)融資現(xiàn)狀的分析。首先介紹了基本融資理論和相關(guān)概念，接著對(duì)我國(guó)企業(yè)的融資途徑進(jìn)行了全面的介紹。我國(guó)企業(yè)

6、進(jìn)行融資傳統(tǒng)上大致有銀行貸款融資、發(fā)行股票融資、發(fā)行債券融資、引進(jìn)外國(guó)資本、民間融資、私募股權(quán)融資等六條途徑，各種融資方式都有各自的特點(diǎn)，并且適用的企業(yè)類型也各有差異，各種融資方式在整個(gè)企業(yè)融資體系中的地位也不盡相同，因此，表面看來(lái)，我國(guó)企業(yè)對(duì)融資方式的選擇十分多樣，可以各取所需，然而事實(shí)上并非如此，文章接著就分析了我國(guó)企業(yè)融資存在的主要問(wèn)題，主要表現(xiàn)為：我國(guó)企業(yè)對(duì)間接融資依賴嚴(yán)重，直接融資規(guī)模小，間接融資比重過(guò)高，這容易造成銀行不良資

7、產(chǎn)的堆積，形成銀行風(fēng)險(xiǎn)向國(guó)家財(cái)政的集中，還降低了全社會(huì)企業(yè)的平均融資效率和資金使用效率；直接融資內(nèi)部結(jié)構(gòu)失衡，國(guó)債規(guī)模居高不下，而企業(yè)發(fā)行股票和和企業(yè)債券的規(guī)模相對(duì)較小，并且企業(yè)債券融資額遠(yuǎn)不及股票融資額，導(dǎo)致整個(gè)直接融資體系發(fā)展不成熟；企業(yè)外源融資覆蓋范圍不全，中小企業(yè)融資困難，使得中小民營(yíng)企業(yè)難以發(fā)展壯大，對(duì)科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)也產(chǎn)生了負(fù)面影響。由此可以得出結(jié)論：不管是從改善我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、保證金融市場(chǎng)穩(wěn)定、防范

8、風(fēng)險(xiǎn)的角度，還是從改善我國(guó)企業(yè)融資通路、滿足更多企業(yè)融資需求的角度，融資方式創(chuàng)新都十分重要。資產(chǎn)證券化技術(shù)作為一種近年來(lái)興起的創(chuàng)新融資技術(shù)，在企業(yè)融資領(lǐng)域，當(dāng)然具有重要的研究意義。 第二部分簡(jiǎn)要而全面的介紹了企業(yè)的資產(chǎn)證券化理論。首先從資產(chǎn)證券化的概念出發(fā)，介紹資產(chǎn)證券化概念的歷史演進(jìn)，并對(duì)本文提出的企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)行了詳細(xì)的界定：全文擬從企業(yè)融資的角度來(lái)研究資產(chǎn)證券化，不涉及金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)證券化，據(jù)此認(rèn)為，企業(yè)資產(chǎn)證券化是

9、指非金融機(jī)構(gòu)的工商企業(yè)將流動(dòng)性較差但預(yù)計(jì)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)資產(chǎn)，通過(guò)精巧的結(jié)構(gòu)安排，整合其風(fēng)險(xiǎn)、收益要素并提高信用等級(jí)，將組合資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通、信用等級(jí)較高的債券或收益憑證型證券，即資產(chǎn)支持證券(ABS)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資的一種方式。接著，文章介紹了企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的產(chǎn)生機(jī)制，證券化的原理與結(jié)構(gòu)，從而為進(jìn)一步分析奠定了理論基礎(chǔ)。 第三部分在上一部分理論介紹的基礎(chǔ)上，從企業(yè)發(fā)起人的角度出發(fā)，分析了資產(chǎn)證

10、券化融資在對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性、企業(yè)的負(fù)債能力、融資風(fēng)險(xiǎn)、融資成本、融資靈活性等方面相對(duì)與傳統(tǒng)融資方式的特殊優(yōu)勢(shì)，并分析了企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的其它外部正效應(yīng)，進(jìn)而說(shuō)明了企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展的動(dòng)因。同時(shí)，與其它融資方式一樣，企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)證券化融資也有條件限制，不是任何企業(yè)在任何情況下都可以使用這種融資方式，文章接著就主要從證券化資產(chǎn)特征的角度分析了企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的適用條件，并提出了應(yīng)收賬款和資產(chǎn)未來(lái)收益權(quán)這兩類在我國(guó)具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)

11、證券化資產(chǎn)的類型，并進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析。 第四部分是對(duì)資產(chǎn)證券化在我國(guó)企業(yè)融資實(shí)踐中的回顧與總結(jié)。首先分析了我國(guó)將企業(yè)資產(chǎn)證券化作為我國(guó)資產(chǎn)證券化切入點(diǎn)的原因，通過(guò)對(duì)比分析其與商業(yè)銀行住房貸款資產(chǎn)證券化、銀行不良資產(chǎn)證券化各自的發(fā)展條件和內(nèi)在動(dòng)力，說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)證券化作為我國(guó)資產(chǎn)證券化的切入點(diǎn)具有現(xiàn)實(shí)合理性。接著文章詳細(xì)介紹了我國(guó)包括企業(yè)資產(chǎn)證券化在內(nèi)的資產(chǎn)證券化的探索歷程，使得讀者可以對(duì)我國(guó)資產(chǎn)證券化實(shí)踐的發(fā)展脈絡(luò)，包括對(duì)企業(yè)資產(chǎn)證

12、券化融資的實(shí)踐有個(gè)直觀、清晰的認(rèn)識(shí)。最后，文章分析了我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的一個(gè)典型案例——浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，并從“真實(shí)出售”、“信用增級(jí)”等方面對(duì)其特點(diǎn)進(jìn)行了描述和評(píng)論。 第五部分，也就是全文的最后一部分則全面分析了我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化融資面臨的問(wèn)題并提出了改善建議。雖然企業(yè)的資產(chǎn)證券化融資在理論上具有可行性、必要性、也有巨大的需求，然而，現(xiàn)實(shí)是，在脫離了主管部門的主觀推動(dòng)后，在經(jīng)歷了一陣熱絡(luò)的試點(diǎn)后

13、，企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)已經(jīng)陷入了低潮。文章首先分析了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)的現(xiàn)狀，從企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行和交易兩個(gè)市場(chǎng)的具體數(shù)據(jù)出發(fā)，得出了我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)停滯的結(jié)論。文章接著分析了我國(guó)企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要形式——專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃發(fā)展中的種種問(wèn)題，由此解釋了企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展受阻的原因。針對(duì)金融危機(jī)背景下，全球資產(chǎn)證券化受到的沖擊，文章從引發(fā)金融危機(jī)的次貸危機(jī)的產(chǎn)生原因出發(fā)，指明了危機(jī)與資產(chǎn)證券化的關(guān)系，明確指出不能因此停滯或放緩資