互聯(lián)網(wǎng)消費金融資產(chǎn)證券化創(chuàng)新模式研究——基于京東白條資產(chǎn)證券化案例分析.pdf

1、“ABS”為“資產(chǎn)證券化”業(yè)務(wù)的簡稱。“ABS”一詞，既指“企業(yè)將其資產(chǎn)進行資產(chǎn)證券化的動態(tài)的過程”，又指“通過資產(chǎn)證券化的方式所發(fā)行的資產(chǎn)支持證券”。所謂的資產(chǎn)證券化（Asset-Backed Securitization，簡稱ABS），指的是如果一個企業(yè)在未來一段時間具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入，可以將這個確定或不確定的現(xiàn)金流以某種方式出售給具有認(rèn)證資格的獨立的第三方(SpecialPurpose Vehicle，簡稱SPV)，用這種方法，

2、可以使得企業(yè)的未來資產(chǎn)得到提前變現(xiàn)，而SPV也通過向公眾發(fā)行資產(chǎn)支持證券來募集其購買企業(yè)現(xiàn)金流所需資金。以上述的方式，可以使企業(yè)未來的資產(chǎn)得以提前變現(xiàn)和轉(zhuǎn)移拆分，可以使得企業(yè)獲得更低成本的資金提高未來資金的流動性和變現(xiàn)能力。
　　資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢在其發(fā)展和實踐過程中可以總結(jié)如下:從發(fā)行方企業(yè)的角度來講，與傳統(tǒng)的政府投融資和市場投融資模式相比，資產(chǎn)證券化融資可以改善企業(yè)內(nèi)部的財務(wù)狀況、增加企業(yè)的融資方式和渠道，并且提高了企業(yè)現(xiàn)金流的

3、流動性，降低了相應(yīng)的資金財產(chǎn)風(fēng)險，使得企業(yè)可以更好地得到更加優(yōu)化的資產(chǎn)負(fù)債表，是一種良好的調(diào)節(jié)資產(chǎn)負(fù)債表平衡的方式。另外，資產(chǎn)證券化是一種直接融資的方式，而相比于從銀行等金融機構(gòu)貸款的間接融資的方式來說，最大的優(yōu)點是可以降低企業(yè)的融資成本，使得融資變得更加靈活和低成本。從投資者角度來講，資產(chǎn)支持證券的投資者在進行資產(chǎn)化投資時在意的主要方面是企業(yè)賣給SPV進行資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金流而不是間接企業(yè)信用，從這一點來說，擁有良好的現(xiàn)金流資產(chǎn)的企業(yè)尤

4、其是中小企業(yè)，如果采取資產(chǎn)證券化的方式來進行融資，融資成本也會大大降低于向更加重視企業(yè)信用狀況的銀行等金融機構(gòu)進行融資的方式，并且融資變得更加的主動而不是被動融資，規(guī)模和數(shù)量以及期限等可由企業(yè)自身進行安排。
　　回顧2013年度，阿里小貸發(fā)行了自身的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。阿里小貸的特殊性在于其是我國第一家只依靠網(wǎng)絡(luò)平臺發(fā)展的小額貸款公司，并且其貸款規(guī)模和數(shù)量都達到了一定程度。正是通過對“阿里數(shù)據(jù)”大數(shù)據(jù)平臺的建立的運用，使得阿里小貸建立

5、了良好的風(fēng)險體系，在貸款的過程中對于貸款整個流程的把握和貸前、貸中、貸后的質(zhì)量管理做到精細(xì)把控，這些使得阿里小貸的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用程度較高，未來的現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，所以阿里小貸適時地推出了以自身小額貸款產(chǎn)品為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。而這個產(chǎn)品的推出帶來了小貸企業(yè)資產(chǎn)證券化的新思路，為小貸公司拓寬了融資渠道。簡單來說，“東證資管—阿里巴巴X號專項資產(chǎn)管理計劃”首先的還款來源是專項計劃中所指明的基礎(chǔ)資產(chǎn)——阿里小貸應(yīng)收賬款，其次通過將基礎(chǔ)資

6、產(chǎn)劃分為優(yōu)先級、次優(yōu)級、次級三個不同層級作為資產(chǎn)質(zhì)量分類和還款質(zhì)量保證，以及加入了外部增信模式，是一款資產(chǎn)證券化類的固定收益產(chǎn)品。繼阿里小貸資產(chǎn)證券化發(fā)行之后，2015年10月28日，京東金融企業(yè)效仿阿里小貸業(yè)發(fā)行了自己的證券化產(chǎn)品，以自身的消費金融貸款京東白條作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，目前，這款消費金融資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已經(jīng)在深交所掛牌并交易。首先，進行資產(chǎn)證券化可以盤活企業(yè)的資金存量，提高企業(yè)的現(xiàn)金流流動性，降低資金風(fēng)險。京東商城作為我國具有影響力

7、的電商平臺之一，創(chuàng)造性地推出了消費金融貸款產(chǎn)品——京東白條，京東白條產(chǎn)品類似于商業(yè)銀行的信用卡業(yè)務(wù)。對于京東而言，一方面，京東白條的出現(xiàn)直接通過可以分期付款的方式來刺激了市場客戶對于電商平臺的直接消費，提高了消費成功率，使平臺客戶可以提前享受產(chǎn)品的價值和功能，提升了自身的服務(wù)質(zhì)量;另一方面，與信用卡相同，京東金融也可以賺取分期付款的手續(xù)費來增加自身的利潤。但是，當(dāng)然，京東金融在享受京東白條業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來的效益之外，也要為之付出一定的成本和

8、代價。因為京東白條的產(chǎn)生使得京東將獲取大量的應(yīng)收賬款，同時京東也要為借款付出自身的自有資金，這樣就會占用其很大一部分的自有資金。從本質(zhì)上來講，京東是一家依靠自營業(yè)務(wù)的零售型電商企業(yè)，而這樣一家自營企業(yè)，最重要的就是良好的現(xiàn)金流。如果京東白條轉(zhuǎn)化的應(yīng)收賬款不能及時到賬，盡管一方面來說京東可以獲取逾期利息收益，但是會降低其資產(chǎn)的流動性，為企業(yè)的經(jīng)營帶來危機。所以，為了解決京東白條對自身資金的占用和可能帶來的資金流動性危機，京東在模仿阿里小貸

9、的基礎(chǔ)上進行相關(guān)的創(chuàng)新，發(fā)行了自身的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這樣可以達到既獲取京東白條帶來的利潤和效益又抑制和減緩了京東白條發(fā)行帶來的負(fù)面影響，可以達到賺取京東白條手續(xù)費、加大零售業(yè)務(wù)利潤、盤活應(yīng)收賬款流動性、減少自有資金的占用和增加資金的來源等各方面共贏的局面，使京東金融可以加快資本周轉(zhuǎn)速度，獲得更多更好的利潤。其次，電商平臺的大數(shù)據(jù)應(yīng)用也為資產(chǎn)證券化的前提——信用評估奠定了基礎(chǔ)，這使得資產(chǎn)證券化對于電商來說水到渠成。在電商發(fā)展小額貸款和消費

10、金融貸款之前，善于發(fā)行貸款的商業(yè)銀行在客戶信息方面累計了大量數(shù)據(jù)，但是這些數(shù)據(jù)大多不夠精細(xì)和日常，并且商業(yè)銀行在進行信用調(diào)查和征集的過程中需要付出大量的時間和勞力成本。相比之下，電商在這方面具有先天的優(yōu)勢，特別是電商建立的自身數(shù)據(jù)庫，這些數(shù)據(jù)庫不僅包含簡單的存貸款信用數(shù)據(jù)，更包含了細(xì)微的生活數(shù)據(jù)，例如消費習(xí)慣、消費能力和還款能力等各方面的信息數(shù)據(jù)，打破了傳統(tǒng)銀行對于客戶信息的壟斷。憑借自身對于數(shù)據(jù)掌控方面的優(yōu)勢，電商的發(fā)展也在一步步壯大

11、，取得了今天的市場地位?？蛻粜畔①Y源數(shù)據(jù)庫在無形之中完成了對客戶信用的調(diào)查和征集，節(jié)省了大量的時間勞力成本，并且所得數(shù)據(jù)更加精細(xì)和全面，大大突破了傳統(tǒng)金融對于信息的獲取和處理。所以，電商擁有進行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)前提，這是其進行資產(chǎn)證券化的可行性之一。以上分析可以看出，從2013年阿里小貸的資產(chǎn)證券化到2015年京東白條的資產(chǎn)證券化，充分反映出了電商尋求資金來源途徑的多樣化的創(chuàng)新性，自身對于資金流動性的急需性，利用流動性的資金帶動消費的增

12、長，又利用資產(chǎn)證券化的方式盤活存量資金，加大對于信用資產(chǎn)的利用。
　　本文旨在通過對比已發(fā)行成功的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的案例——京東白條ABS來總結(jié)出消費金融貸款公司資產(chǎn)證券化的創(chuàng)新模式，以期可以進一步推廣。京東白條ABS案例具有其自身特點和創(chuàng)新性:首先京東白條ABS的資產(chǎn)基礎(chǔ)是“京東白條”消費金融貸款，所以京東白條資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也成為了我國第一個以互聯(lián)網(wǎng)消費金融貸款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品。據(jù)市場調(diào)查，我國預(yù)計2014-2017年的消費

13、信貸規(guī)模的增長率將長時間維持在20％之上，預(yù)計2017年將會超過27萬億元1，巨大的利益和市場需求吸引著越來越多的競爭者涌入消費金融的領(lǐng)域。但是，目前來看，消費金融領(lǐng)域普遍是企業(yè)貸款的債權(quán)性資產(chǎn)多過企業(yè)自身資產(chǎn)及資產(chǎn)來源，像租房領(lǐng)域、校園分期領(lǐng)域等，消費金融公司都在不斷的尋找新的資金來源。因此，這個新興消費金融市場不僅充滿了機遇和利益，也充滿了挑戰(zhàn)和競爭。要想在消費金融行業(yè)脫穎而出，互聯(lián)網(wǎng)金融消費公司首先最需要考慮的是如何更加獲得更加高

14、效率、低成本的資金來源。其次，與阿里小貸ABS不同的是，在增信措施上，阿里小貸引入外部擔(dān)保增信措施，而京東白條ABS單純的依靠內(nèi)部增信，沒有增加相關(guān)外部增信等。經(jīng)過分析得出主要是因為市場公眾對于京東白條ABS項目中京東白條基礎(chǔ)資產(chǎn)的信任和對于京東大數(shù)據(jù)在掌握信用信息方面的青睞。所以，京東金融發(fā)行資產(chǎn)證券化項目，意義不僅在于獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流、增加資金來源的渠道、增強資金流動性，另一方面，通過資產(chǎn)證券化，可以使京東金融很好的做到將自身的風(fēng)險

15、控制模型和大數(shù)據(jù)體系輸出到現(xiàn)實的金融市場中，建立自身數(shù)據(jù)生態(tài)，運用自身信息優(yōu)勢，達到與銀行等傳統(tǒng)金融機構(gòu)之間的差異化定位策略。再次，傳統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)ABS產(chǎn)品往往具有非常長的時間周期和跨度，對于時間成本的要求是非常高的，主要的原因在于發(fā)行渠道等的建設(shè)周期較長。為了解決這個問題，京東白條ABS通過循環(huán)設(shè)計等方法來構(gòu)建合理的交易結(jié)構(gòu)，使得一次性的交易周期得以縮短，這樣當(dāng)產(chǎn)品成功發(fā)行之后，時間成本會得以降低，而相對效率也會逐漸增高，使得資產(chǎn)證券化的

16、方式真正成為京東金融的資金來源的主要渠道。最后，京東ABS資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在定價方面有其特殊性，因為基礎(chǔ)資產(chǎn)是京東白條應(yīng)收賬款，所以未來的現(xiàn)金流是否可預(yù)測以及是否穩(wěn)定地流入并不容易確定，關(guān)于京東白條ABS具體是如何進行定價的，并未查找到相關(guān)的資料。所以筆者根據(jù)相關(guān)定價理論研究了在現(xiàn)金流極其分散不確定的情況下京東ABS的資產(chǎn)定價來驗證其實際定價是否合理。結(jié)合其他消費金融貸款公司的實際情況，探討并設(shè)計出適合廣大普通消費金融貸款公司資產(chǎn)證券化的