我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與并購績效關(guān)系的實證研究.pdf

1、公司并購興起于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國，至今已經(jīng)掀起了五次比較大的并購浪潮?？v觀企業(yè)并購的發(fā)展歷史，我們可以看出：并購浪潮發(fā)生的時期，往往伴隨著科學(xué)技術(shù)的進步，經(jīng)濟保持持續(xù)高速的增長。并購浪潮發(fā)生的地點。主要是實行資本主義市場經(jīng)濟的西方國家，這些國家和地區(qū)具有成熟的資本市場和高度自由化的經(jīng)濟環(huán)境。我國自改革開放以來，經(jīng)濟形勢呈現(xiàn)極其快速和穩(wěn)定的發(fā)展，從過去的并購歷史來看，我國的并購也將呈現(xiàn)極快的增長趨勢，它的產(chǎn)生和快速發(fā)展對整個社會資

2、源的優(yōu)化配置，社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，中國公司在國際市場中的競爭實力的增強產(chǎn)生極為深遠的影響。通過并購行為實現(xiàn)公司的擴張，調(diào)整所有權(quán)和控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，進而達到規(guī)模經(jīng)濟。并購促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和制度的變遷，帶來了資本運動的增值，增強了公司的競爭實力，是公司發(fā)展的根本動力。所以并購也將成為我國深化企業(yè)改革，調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和盤活資產(chǎn)存量的主旋律。因此研究我國公司并購績效有著重要的理論意義和現(xiàn)實意義。 公司并購是指公司的兼并和收購，反映的根本是

3、公司間的產(chǎn)權(quán)交易。國外研究對股權(quán)結(jié)構(gòu)和并購績效關(guān)系的研究主要是從內(nèi)外部股東持股比例和股權(quán)集中度來研究，而我國情況比較特殊，其股權(quán)結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為流通股和非流通股，在非流通股里面以國有法人股和國家股占重要地位，所以本文主要研究的是以國家股和國有法人股為第一大股東以及流通股為第一大股東對上市公司并購績效的影響。 本文主要采用實證研究方法對樣本公司的并購績效建立綜合得分模型，為了便于比較上市公司并購前后的業(yè)績，最好的辦法就是將眾多的指標(biāo)

4、壓縮成一個綜合指標(biāo)，本文所采用的綜合方法是因子分析法，其原理是從眾多指標(biāo)中找出共同因子來替代，并以每個因子的貢獻率與因子得分的積構(gòu)成綜合指標(biāo)。 本文采用因子分析法的具體步驟如下：1．計算相關(guān)系數(shù)，并判斷進行因子分析的適合度：進行因子分析首先必須計算變量間的相關(guān)系數(shù)，如果正交則不能進行因子分析，一般來說，如果指標(biāo)間的積差相關(guān)系數(shù)在0.3以上，并且不正交，則比較適合進行因子分析，另外也可以通過KMO檢驗，如果KMO值越接近1，則越適

5、合進行因子分析。2．將原始數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理3．抽取共同因子，并決定所要保留的因子數(shù)目：主要的抽取方法有主成分分析法，主軸法，映像法等，在抽取因子的時候，選擇因子的個數(shù)即要減少指標(biāo)個數(shù)，同時又要能反映原指標(biāo)的信息量，本文選擇主成分法進行抽取。4．選擇適當(dāng)?shù)男D(zhuǎn)方法，使因子間符合簡單結(jié)構(gòu)原則：通過以上的因子抽取，可以得到每一個變量未旋轉(zhuǎn)的因子負荷量，但是該負荷量通常無法有效的提供解釋變量與因子間關(guān)系所需要的信息，因此，必須進一步選擇因子轉(zhuǎn)

6、軸，使因子間符合簡單結(jié)構(gòu)原則。本文選取正交變異最大法轉(zhuǎn)軸。5．結(jié)果解釋：完成旋轉(zhuǎn)后，應(yīng)根據(jù)各變量在因子的結(jié)構(gòu)負荷量，解釋變量與因子間的關(guān)系。6．計算綜合指標(biāo)：用來求因子得分值的常用方法有湯姆生法和巴特萊特法兩種。本文采用湯姆生因子得分，它是基于最小二乘法的思想而得出的計算因子得分的方法。 本文共分五章，主要內(nèi)容如下： 第一章：導(dǎo)論。主要闡述了本文的選題背景，意義以及主要的研究思路和研究方法即本文首先對國內(nèi)外有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)與

7、并購績效關(guān)系的文獻進行了綜述，然后針對股權(quán)結(jié)構(gòu)對并購績效的作用機制，系統(tǒng)地研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與并購績效的關(guān)系的理論內(nèi)涵，對我國發(fā)生并購的上市公司，從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度，采用了因子分析法構(gòu)造了上市公司并購績效的評價模型。在財務(wù)指標(biāo)基礎(chǔ)上研究分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與并購績效的關(guān)系并歸納出了寫作的基本框架。 第二章：公司并購績效與股權(quán)結(jié)構(gòu)概述。首先對并購的基本概念進行了綜述，然后分別對并購績效的概念包括并購績效的內(nèi)涵，并購績效評價概念的界定，并購績效的

8、評價方法以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的定義和股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)理論進行了概述。 第三章：我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析及其作用機制。主要分析了我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，成因以及特點，并從控股股東屬性，管理層持股和股權(quán)集中度三方面對股權(quán)結(jié)構(gòu)和并購績效的關(guān)系進行了理論分析。 第四章：我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與并購績效關(guān)系的實證研究。介紹了本文所采用的實證研究方法：因子分析法。本文選擇了資產(chǎn)負債率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)報酬率，凈資產(chǎn)收益率，每股收益五個

9、指標(biāo)，把樣本公司分為流通股為第一大股東類和非流通股為第一大股東類，采取因子分析的實證研究方法對兩類樣本公司的并購績效構(gòu)造綜合得分模型，并對其綜合得分進行比較分析。本文選取2006年發(fā)生并購的上市公司作為研究對象。研究并購公司并購前一年，并購當(dāng)年，并購后一年的績效。樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)為：1.并購金額大于10000萬元。2.樣本公司在2005年到2007年沒有被st或pt。3.在一年中發(fā)生多起并購案例，以涉及金額最大的為準(zhǔn)。4.樣本公司在2005

10、年到2007年未發(fā)生其他類型資產(chǎn)重組，除非涉及金額小于1000萬。 第五章：結(jié)論及建議。對實證研究的結(jié)果進行分析，并提出了三點建議： 1.優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)2.適當(dāng)減持國有股股份。3.適當(dāng)提高流通股比例，增加其他法人股比重。 本文的主要貢獻是： 1.通過實證研究發(fā)現(xiàn)：雖然有部分上市公司通過并購行為，能夠改善自身的績效，但是從總量上來看，樣本公司并購前一年，并購當(dāng)年，并購后一年的綜合得分基本沒有多大的變化

11、，說明并購對上市公司的績效并沒有明顯的提升。 2.通過實證研究發(fā)現(xiàn)：國家股、國有法人股為第一大股東的樣本公司在并購當(dāng)年比并購前一年的得分有所提高，但是在并購后一年卻比并購當(dāng)年的得分有所下降。而一般的情況是，企業(yè)在并購之后，由于資源的重新配置、調(diào)整，業(yè)績往往會先出現(xiàn)下降，所以本文認(rèn)為國有股為第一大股東的企業(yè)并購是政府通過調(diào)集更多的資源來包裝上市，國有股為第一大股東的樣本公司的并購只是改善了企業(yè)短期的財務(wù)指標(biāo)，沒有真正提高企業(yè)的經(jīng)營

12、業(yè)績。這種狀況可能意味著，盡管國家可以通過各種企業(yè)并購活動調(diào)集更多的資源來包裝上市公司，但并不能從根本上解決企業(yè)的長遠發(fā)展問題。 3.通過實證研究發(fā)現(xiàn)：其他法人股、流通股為第一大股東的樣本公司在并購當(dāng)年比并購前一年的得分有所下降，并購后一年比并購當(dāng)年的得分有所提高。這說明其他法人股、流通股為第一大股東的樣本公司的并購在短期內(nèi)對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績有一定的負面影響，但之后會對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生正面的影響。這種狀況意味著法人股、流通股為第