我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與并購(gòu)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究.pdf

1、公司并購(gòu)興起于19世紀(jì)末20世紀(jì)初的美國(guó)，至今已經(jīng)掀起了五次比較大的并購(gòu)浪潮?？v觀企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展歷史，我們可以看出：并購(gòu)浪潮發(fā)生的時(shí)期，往往伴隨著科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)高速的增長(zhǎng)。并購(gòu)浪潮發(fā)生的地點(diǎn)。主要是實(shí)行資本主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的西方國(guó)家，這些國(guó)家和地區(qū)具有成熟的資本市場(chǎng)和高度自由化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。我國(guó)自改革開(kāi)放以來(lái)，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)呈現(xiàn)極其快速和穩(wěn)定的發(fā)展，從過(guò)去的并購(gòu)歷史來(lái)看，我國(guó)的并購(gòu)也將呈現(xiàn)極快的增長(zhǎng)趨勢(shì)，它的產(chǎn)生和快速發(fā)展對(duì)整個(gè)社會(huì)資

2、源的優(yōu)化配置，社會(huì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，中國(guó)公司在國(guó)際市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的增強(qiáng)產(chǎn)生極為深遠(yuǎn)的影響。通過(guò)并購(gòu)行為實(shí)現(xiàn)公司的擴(kuò)張，調(diào)整所有權(quán)和控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，進(jìn)而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)。并購(gòu)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和制度的變遷，帶來(lái)了資本運(yùn)動(dòng)的增值，增強(qiáng)了公司的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，是公司發(fā)展的根本動(dòng)力。所以并購(gòu)也將成為我國(guó)深化企業(yè)改革，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和盤(pán)活資產(chǎn)存量的主旋律。因此研究我國(guó)公司并購(gòu)績(jī)效有著重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。 公司并購(gòu)是指公司的兼并和收購(gòu)，反映的根本是

3、公司間的產(chǎn)權(quán)交易。國(guó)外研究對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和并購(gòu)績(jī)效關(guān)系的研究主要是從內(nèi)外部股東持股比例和股權(quán)集中度來(lái)研究，而我國(guó)情況比較特殊，其股權(quán)結(jié)構(gòu)主要表現(xiàn)為流通股和非流通股，在非流通股里面以國(guó)有法人股和國(guó)家股占重要地位，所以本文主要研究的是以國(guó)家股和國(guó)有法人股為第一大股東以及流通股為第一大股東對(duì)上市公司并購(gòu)績(jī)效的影響。 本文主要采用實(shí)證研究方法對(duì)樣本公司的并購(gòu)績(jī)效建立綜合得分模型，為了便于比較上市公司并購(gòu)前后的業(yè)績(jī)，最好的辦法就是將眾多的指標(biāo)

4、壓縮成一個(gè)綜合指標(biāo)，本文所采用的綜合方法是因子分析法，其原理是從眾多指標(biāo)中找出共同因子來(lái)替代，并以每個(gè)因子的貢獻(xiàn)率與因子得分的積構(gòu)成綜合指標(biāo)。 本文采用因子分析法的具體步驟如下：1．計(jì)算相關(guān)系數(shù)，并判斷進(jìn)行因子分析的適合度：進(jìn)行因子分析首先必須計(jì)算變量間的相關(guān)系數(shù)，如果正交則不能進(jìn)行因子分析，一般來(lái)說(shuō)，如果指標(biāo)間的積差相關(guān)系數(shù)在0.3以上，并且不正交，則比較適合進(jìn)行因子分析，另外也可以通過(guò)KMO檢驗(yàn)，如果KMO值越接近1，則越適

5、合進(jìn)行因子分析。2．將原始數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理3．抽取共同因子，并決定所要保留的因子數(shù)目：主要的抽取方法有主成分分析法，主軸法，映像法等，在抽取因子的時(shí)候，選擇因子的個(gè)數(shù)即要減少指標(biāo)個(gè)數(shù)，同時(shí)又要能反映原指標(biāo)的信息量，本文選擇主成分法進(jìn)行抽取。4．選擇適當(dāng)?shù)男D(zhuǎn)方法，使因子間符合簡(jiǎn)單結(jié)構(gòu)原則：通過(guò)以上的因子抽取，可以得到每一個(gè)變量未旋轉(zhuǎn)的因子負(fù)荷量，但是該負(fù)荷量通常無(wú)法有效的提供解釋變量與因子間關(guān)系所需要的信息，因此，必須進(jìn)一步選擇因子轉(zhuǎn)

6、軸，使因子間符合簡(jiǎn)單結(jié)構(gòu)原則。本文選取正交變異最大法轉(zhuǎn)軸。5．結(jié)果解釋?zhuān)和瓿尚D(zhuǎn)后，應(yīng)根據(jù)各變量在因子的結(jié)構(gòu)負(fù)荷量，解釋變量與因子間的關(guān)系。6．計(jì)算綜合指標(biāo)：用來(lái)求因子得分值的常用方法有湯姆生法和巴特萊特法兩種。本文采用湯姆生因子得分，它是基于最小二乘法的思想而得出的計(jì)算因子得分的方法。 本文共分五章，主要內(nèi)容如下： 第一章：導(dǎo)論。主要闡述了本文的選題背景，意義以及主要的研究思路和研究方法即本文首先對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)與

7、并購(gòu)績(jī)效關(guān)系的文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述，然后針對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)并購(gòu)績(jī)效的作用機(jī)制，系統(tǒng)地研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系的理論內(nèi)涵，對(duì)我國(guó)發(fā)生并購(gòu)的上市公司，從股權(quán)結(jié)構(gòu)的角度，采用了因子分析法構(gòu)造了上市公司并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)模型。在財(cái)務(wù)指標(biāo)基礎(chǔ)上研究分析股權(quán)結(jié)構(gòu)與并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系并歸納出了寫(xiě)作的基本框架。 第二章：公司并購(gòu)績(jī)效與股權(quán)結(jié)構(gòu)概述。首先對(duì)并購(gòu)的基本概念進(jìn)行了綜述，然后分別對(duì)并購(gòu)績(jī)效的概念包括并購(gòu)績(jī)效的內(nèi)涵，并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)概念的界定，并購(gòu)績(jī)效的

8、評(píng)價(jià)方法以及股權(quán)結(jié)構(gòu)的定義和股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)理論進(jìn)行了概述。 第三章：我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀分析及其作用機(jī)制。主要分析了我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀，成因以及特點(diǎn)，并從控股股東屬性，管理層持股和股權(quán)集中度三方面對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和并購(gòu)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了理論分析。 第四章：我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)與并購(gòu)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究。介紹了本文所采用的實(shí)證研究方法：因子分析法。本文選擇了資產(chǎn)負(fù)債率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)報(bào)酬率，凈資產(chǎn)收益率，每股收益五個(gè)

9、指標(biāo)，把樣本公司分為流通股為第一大股東類(lèi)和非流通股為第一大股東類(lèi)，采取因子分析的實(shí)證研究方法對(duì)兩類(lèi)樣本公司的并購(gòu)績(jī)效構(gòu)造綜合得分模型，并對(duì)其綜合得分進(jìn)行比較分析。本文選取2006年發(fā)生并購(gòu)的上市公司作為研究對(duì)象。研究并購(gòu)公司并購(gòu)前一年，并購(gòu)當(dāng)年，并購(gòu)后一年的績(jī)效。樣本選擇標(biāo)準(zhǔn)為：1.并購(gòu)金額大于10000萬(wàn)元。2.樣本公司在2005年到2007年沒(méi)有被st或pt。3.在一年中發(fā)生多起并購(gòu)案例，以涉及金額最大的為準(zhǔn)。4.樣本公司在2005

10、年到2007年未發(fā)生其他類(lèi)型資產(chǎn)重組，除非涉及金額小于1000萬(wàn)。 第五章：結(jié)論及建議。對(duì)實(shí)證研究的結(jié)果進(jìn)行分析，并提出了三點(diǎn)建議： 1.優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)2.適當(dāng)減持國(guó)有股股份。3.適當(dāng)提高流通股比例，增加其他法人股比重。 本文的主要貢獻(xiàn)是： 1.通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：雖然有部分上市公司通過(guò)并購(gòu)行為，能夠改善自身的績(jī)效，但是從總量上來(lái)看，樣本公司并購(gòu)前一年，并購(gòu)當(dāng)年，并購(gòu)后一年的綜合得分基本沒(méi)有多大的變化

11、，說(shuō)明并購(gòu)對(duì)上市公司的績(jī)效并沒(méi)有明顯的提升。 2.通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：國(guó)家股、國(guó)有法人股為第一大股東的樣本公司在并購(gòu)當(dāng)年比并購(gòu)前一年的得分有所提高，但是在并購(gòu)后一年卻比并購(gòu)當(dāng)年的得分有所下降。而一般的情況是，企業(yè)在并購(gòu)之后，由于資源的重新配置、調(diào)整，業(yè)績(jī)往往會(huì)先出現(xiàn)下降，所以本文認(rèn)為國(guó)有股為第一大股東的企業(yè)并購(gòu)是政府通過(guò)調(diào)集更多的資源來(lái)包裝上市，國(guó)有股為第一大股東的樣本公司的并購(gòu)只是改善了企業(yè)短期的財(cái)務(wù)指標(biāo)，沒(méi)有真正提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)

12、業(yè)績(jī)。這種狀況可能意味著，盡管?chē)?guó)家可以通過(guò)各種企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)調(diào)集更多的資源來(lái)包裝上市公司，但并不能從根本上解決企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展問(wèn)題。 3.通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：其他法人股、流通股為第一大股東的樣本公司在并購(gòu)當(dāng)年比并購(gòu)前一年的得分有所下降，并購(gòu)后一年比并購(gòu)當(dāng)年的得分有所提高。這說(shuō)明其他法人股、流通股為第一大股東的樣本公司的并購(gòu)在短期內(nèi)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有一定的負(fù)面影響，但之后會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生正面的影響。這種狀況意味著法人股、流通股為第