A股主板與中小企業(yè)板抑價率的實證研究.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、本文研究自中小板上市后的76只主板股票和252只中小企業(yè)板股票的IPO首日初始收益水平,比較26個同月發(fā)行但在兩個板塊上市的股票的月度抑價率,發(fā)現(xiàn)兩個板塊的抑價率存在很大的差別。加之中小企業(yè)板是2004年5月27日剛設(shè)立的,累計投票詢價制又是2005年1月實行的,所以在國家不斷實行新興的政策下,我對兩個板塊抑價率的差別產(chǎn)生了非常濃厚的興趣。 目前,中小企業(yè)板的發(fā)展時間較短且制度不斷在完善;學(xué)術(shù)界針對中小企業(yè)板的爭論大都停留在定性

2、的范疇,鮮有文獻對其進行理論探討和實證研究。鑒于此,本文對中小企業(yè)板和主板首次公開發(fā)行的抑價現(xiàn)象做初步探討。 首次公開發(fā)行(Initial Public Offerings)簡稱IPOs,是指公司的普通股票第一次向公眾公開發(fā)行并隨即在證券交易所掛牌交易,在國外亦被稱為Unseasoned Issue。IPO抑價指股票上市后某個時間的價格(常取首日收盤價)相對于發(fā)行價的漲幅,以上市首日的收盤價格減去招股日的發(fā)行價格,再除以招股日的

3、發(fā)行價格表示。作為證券市場中的一級市場,股票首次公開發(fā)行市場是證券市場的源頭,對證券市場的整體發(fā)展有著重要影響。中國股票市場的融資功能明顯。但是發(fā)行價格的不合理會使市場投機氣氛太濃,不利于培養(yǎng)中國資本市場投資者的投資能力,也關(guān)系發(fā)行人、投資者和承銷商的切身利益,而且最終會直接影響資本市場的資源配置效率,對中國資本市場的發(fā)展會產(chǎn)生極大影響。要扭轉(zhuǎn)這一局面,十分關(guān)鍵的措施就是掌握好一級市場抑價的影響因素并建立起有效的機制,通過制度保障來糾正

4、相關(guān)市場主體的目標(biāo)與行為。2005年前,我國發(fā)行定價方式一般是政府控制的,發(fā)行企業(yè)的選擇權(quán)很小,這與世界發(fā)行趨勢相違背。美國1995年之前,一般用的是招標(biāo)發(fā)行,而從1995年后開始絕大部分實行累計投票。Lawrence M.Benvenisteand Walid Y.Busaba(1997):在什么是最好的IPO定價問題上,引起了國際界的關(guān)于累計投票詢價和固定發(fā)售機制的爭論。在90年代以前,固定價格發(fā)售機制的是英國、新加坡和絕大多數(shù)歐洲

5、國家的最主要發(fā)行方式,但發(fā)展趨勢是,美國的累計投票詢價制將成為一種新型的方式。一些研究者發(fā)現(xiàn),累計投票的優(yōu)點就是抑價率低。能激勵投資者把自己的真實信息傳達給發(fā)售者。而固定價格機制,持續(xù)的時間長且它的定價并沒有參考投資者對股票的熱情和興趣,投資者一般在兩周至兩個月的時間間隔里做出申購。 本文數(shù)據(jù)是從2004年5月IPO上市的股票在兩個板塊的股票到2008年7月31日的股票,由于實證分析的需要排除了幾個數(shù)據(jù)不全的股票。實證了兩個板塊

6、的總體抑價程度、分月度的抑價情況以及不同發(fā)行方式變遷下的抑價水平。 本文共分為五章,其框架與內(nèi)容如下: 第一章是緒論。闡述了本文的研究背景、研究意義、研究創(chuàng)新及不足之處、文章寫作目的及其研究方法。 第二章文獻綜述。這一章主要從西方折價理論的信息對稱和信息不對稱的經(jīng)典解釋和以往對中國特有市場的制度及實證檢驗綜述。 第三章探討我國中小板上市的企業(yè)特征及主板與中小板上市要求的不同。用數(shù)據(jù)描述了我國中小板上市企業(yè)

7、的地域分布及股本大小分布,發(fā)現(xiàn):在中小板上市的公司中62.4%的股本規(guī)模小于3000萬股,而主板上市22.4%企業(yè)股本規(guī)模小于5000萬股;廣東、浙江、江蘇、北京、山東這五個省(市)的中小企業(yè)上市公司占中小板企業(yè)的78.3%,說明了中小企業(yè)一般集中在發(fā)達省份且地域集中。 第四章統(tǒng)計描述及用曼惠特尼檢驗研究兩個板塊差異性的顯著。用偏度、平均值、峰度統(tǒng)計描述了兩個板塊各支股票的收益率,圖示發(fā)現(xiàn)兩個板塊的各支股票差異明顯并運用非參數(shù)檢

8、驗——曼惠特尼檢驗實證,結(jié)果顯示圭板和中小板26個月度抑價率的差異確實很顯著,Z值和W值都滿足顯著要求。 第五章是用實證及回歸方程建立。第一部分是運用SPSS軟件對不同發(fā)行方式和定價方式做方差齊性檢驗,檢驗顯示發(fā)行方式和定價方式對主板的抑價率差異都沒顯著影響,但是發(fā)行方式和定價方式對中小板的抑價率差異都有顯著影響,所以可以把這兩者作為對中小板抑價率差異回歸時的影響因素。運用SPSS軟件對主板的行業(yè)作方差齊性檢驗,對中小板的行業(yè)做

9、ANVOA檢驗(因為中小板的企業(yè)主要在三個行業(yè)),檢驗顯示行業(yè)因素對主板和中小板的抑價率都無顯著差異,因此在做回歸方程時可以不考慮行業(yè)的因素。第二部分建立回歸方程。用因子分析法的KMO和Bartlett球度檢驗對主板的股票的抑價率作檢驗,后用加權(quán)最小二乘法修正模型修正。用因子分析法和對虛擬變量的AVOVA檢驗對中小板抑價率建立回歸方程。 本文的主要創(chuàng)新之處有以下方面:選題方面,本文對我國主板和中小板塊上市的抑價率分開進行了研究分

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