股價(jià)同步性代表定價(jià)效率的高低嗎？——來(lái)自我國(guó)股市慣性策略和反轉(zhuǎn)策略的證據(jù).pdf

1、“股價(jià)同步性”(亦稱股價(jià)“同漲同跌”，一般用R2度量)是世界各國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的一種普遍現(xiàn)象，也是近年來(lái)財(cái)務(wù)學(xué)的研究熱點(diǎn)和前沿課題。本文收集1994-2004年中國(guó)股市的相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建不同交易策略，對(duì)股票收益的“慣性”和“反轉(zhuǎn)”與R2之間的關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)的分析和檢驗(yàn)，以此考察“信息效率觀”和“定價(jià)無(wú)效觀”兩種不同觀點(diǎn)在解釋股價(jià)同步性生成機(jī)理上的適用性。該問(wèn)題的研究不但有助于從理論上揭示我國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)同步性的生成機(jī)理，為投資者認(rèn)清和掌

2、握股價(jià)同步性背后的經(jīng)濟(jì)含義和生成機(jī)制提供科學(xué)證據(jù)，也為我國(guó)證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)采取有效措施防范股價(jià)“同漲同跌”和提高市場(chǎng)定價(jià)效率提供參考價(jià)值和借鑒意義。 研究發(fā)現(xiàn)： (1)我國(guó)股市基本上不存在顯著的短期“慣性”現(xiàn)象，而存在顯著的長(zhǎng)期“反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象，并且反轉(zhuǎn)效應(yīng)隨著R2的上升而逐漸減弱，兩者呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，與“信息效率觀”不符； (2)經(jīng)市場(chǎng)模型和三因素模型調(diào)整后的反轉(zhuǎn)收益與R2仍呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且時(shí)間序列回歸分析結(jié)果

3、也表明，反轉(zhuǎn)收益與股價(jià)同步性顯著負(fù)相關(guān)； (3)在牛市階段和熊市階段存在較顯著的短期“反轉(zhuǎn)”現(xiàn)象，并且不同市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下短期反轉(zhuǎn)效應(yīng)與R2大小的關(guān)系不同，兩者在牛市階段呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但在熊市階段則呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明不同市場(chǎng)態(tài)勢(shì)下R2代表的經(jīng)濟(jì)含義不同。 總體上，本文的研究結(jié)論不支持“信息效率觀”對(duì)股價(jià)同步性生成機(jī)理的解釋，即我國(guó)證券市場(chǎng)股價(jià)同步性反映的不是股價(jià)中包含公司特定信息的多少?；诖?，本文建議加強(qiáng)以下幾方面的

4、制度建設(shè)： (1)加強(qiáng)對(duì)中小投資者的教育及機(jī)構(gòu)投資者的培育和建設(shè)； (2)進(jìn)一步完善上市公司的會(huì)計(jì)信息披露制度，加強(qiáng)對(duì)上市公司信息披露的監(jiān)管； (3)區(qū)別對(duì)待股價(jià)的“同漲”和“同跌”現(xiàn)象，采取不同的政策和措施來(lái)降低股價(jià)同步性。 全文共分為五章，各章的主要內(nèi)容如下： 第一章為導(dǎo)論，主要對(duì)論文進(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)要介紹，具體包括研究問(wèn)題的提出、研究思路和研究的主要內(nèi)容。 第二章為文獻(xiàn)評(píng)述，包括回顧基于“

5、信息效率觀”和“定價(jià)無(wú)效觀”兩種不同觀點(diǎn)對(duì)股價(jià)同步性生成機(jī)理的研究，及對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行評(píng)述。 第三章是研究設(shè)計(jì)，介紹了本文實(shí)證分析中樣本數(shù)據(jù)的選取、股價(jià)同步性的估計(jì)方法、慣性和反轉(zhuǎn)交易策略的構(gòu)建、實(shí)證模型的構(gòu)建和本文的研究程序。 第四章是實(shí)證結(jié)果分析，包括描述性統(tǒng)計(jì)分析、對(duì)股價(jià)同步性與收益慣性和反轉(zhuǎn)之間關(guān)系的分析、時(shí)間系列分析結(jié)果。 第五章為研究結(jié)論與啟示，首先總結(jié)第四部分實(shí)證分析的主要研究結(jié)論，接著介紹本研