投資者社交網(wǎng)絡(luò)與資本市場(chǎng)定價(jià)效率——基于股價(jià)同步性的分析.pdf

1、作為資本市場(chǎng)不可或缺的信息中介，媒體在投資者、發(fā)行人、自律性組織、中介機(jī)構(gòu)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與者之間扮演著信息傳遞和外部監(jiān)督的角色。早期有關(guān)媒體與市場(chǎng)定價(jià)效率的研究主要集中于關(guān)注傳統(tǒng)媒體，大部分學(xué)者認(rèn)同其在增進(jìn)資本市場(chǎng)定價(jià)效率方面的積極作用，認(rèn)為其能夠促進(jìn)公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、客觀的投資者認(rèn)知的形成，同時(shí)也為監(jiān)督和約束上市公司行為提供了評(píng)價(jià)依據(jù)，可見(jiàn)媒體的外部監(jiān)督機(jī)制對(duì)資本市場(chǎng)有深遠(yuǎn)的影響。隨著信息技術(shù)的飛速發(fā)展，一些新興媒體形式的出現(xiàn)不

2、僅開(kāi)創(chuàng)了投資者之間交流互動(dòng)的新模式，更對(duì)資本市場(chǎng)的信息提供、傳播帶來(lái)了重大的影響和變革，甚至開(kāi)始取代報(bào)紙、電視等傳統(tǒng)媒體的地位成為市場(chǎng)參與者尤其是中小投資者依賴的信息交換媒介。典型的例子是以雪球網(wǎng)為代表的“投資者社交網(wǎng)絡(luò)”，除了提供基本的數(shù)據(jù)查詢和新聞?dòng)嗛喎?wù)，還給用戶提供了一個(gè)以自媒體形式發(fā)聲的互動(dòng)平臺(tái)，以兼具私密性和公開(kāi)性的方式生產(chǎn)、積累、共享、傳遞投資信息。這種信息渠道讓中小投資者得以方便、即時(shí)地獲取高度凝練的投資信息。然而，由于

3、私有信息取得成本較高且信息分析能力有限，大部分中小投資者對(duì)投資者社交網(wǎng)絡(luò)上的信息不具備相應(yīng)的辨別能力，容易被誤導(dǎo)，進(jìn)而引發(fā)更大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　鑒于中小投資者在我國(guó)資本市場(chǎng)的特殊地位，投資者社交網(wǎng)絡(luò)在市場(chǎng)中扮演的角色不容小覷，因此很有必要探究投資者社交網(wǎng)絡(luò)中參與者的交互過(guò)程對(duì)股價(jià)信息含量的影響:這類投資者社交網(wǎng)絡(luò)是否會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的定價(jià)效率產(chǎn)生影響？不同的市場(chǎng)行情下，是否又會(huì)表現(xiàn)出不同的效應(yīng)？投資者社交網(wǎng)絡(luò)與機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)資本

4、市場(chǎng)定價(jià)效率的交互作用又如何？這些問(wèn)題都值得深入探討。
　　本文的研究以股價(jià)同步性作為衡量資本市場(chǎng)定價(jià)效率的指標(biāo)，研究依托新媒體構(gòu)建的投資者社交網(wǎng)絡(luò)與股價(jià)同步性的關(guān)系，再加入對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股因素的考慮，探討機(jī)構(gòu)投資者持股和投資者社交網(wǎng)絡(luò)之間對(duì)股價(jià)同步性的交互效應(yīng)。文章揭示了不同市場(chǎng)環(huán)境下投資者社交網(wǎng)絡(luò)對(duì)股價(jià)信息含量的作用效果，不僅增加了媒體與資本市場(chǎng)定價(jià)效率的新的研究視角，也為監(jiān)管部門制定基于新媒體的投資者社交網(wǎng)絡(luò)的監(jiān)管辦法提供了

5、一定的借鑒意義。
　　本文由五部分構(gòu)成，具體研究?jī)?nèi)容如下:
　　第一部分為導(dǎo)論，介紹了文章的研究背景，提出所要探討的問(wèn)題和研究意義，并介紹了研究方法和內(nèi)容框架，明確了創(chuàng)新點(diǎn)與不足之處;
　　第二部分是文獻(xiàn)綜述，就股價(jià)同步性和新聞媒體研究的國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀分別進(jìn)行回顧，然后對(duì)現(xiàn)有的研究成果作出簡(jiǎn)要述評(píng);
　　第三部分是資本市場(chǎng)效率基礎(chǔ)理論回顧，主要從資本市場(chǎng)效率理論的形成與發(fā)展以及資本市場(chǎng)效率的度量?jī)蓚€(gè)方面回溯了相關(guān)

6、基礎(chǔ)理論;
　　第四部分為實(shí)證分析，包括理論分析和研究假設(shè)、股價(jià)同步性的度量方法、模型設(shè)定與變量定義，隨后闡釋了樣本選取依據(jù)和數(shù)據(jù)來(lái)源，最后是對(duì)各變量的描述性統(tǒng)計(jì)以及回歸結(jié)果分析;
　　第五部分為研究結(jié)論與啟示，針對(duì)第四部分的實(shí)證研究進(jìn)行總結(jié)和進(jìn)一步討論，并提出相關(guān)的政策建議。
　　文章的研究結(jié)論如下:
　　第一，在牛市利好的投資環(huán)境下，隨著投資者社交網(wǎng)絡(luò)用戶討論數(shù)量的增加，投資者相互迎合彼此的高漲情緒，越來(lái)越多

7、的非理性因素以噪聲交易的形式融入到股價(jià)中，導(dǎo)致股價(jià)同步性降低。由于在我國(guó)的資本市場(chǎng)中，股價(jià)同步性正向反映市場(chǎng)效率，因此在牛市環(huán)境下投資者社交網(wǎng)絡(luò)并未有效促進(jìn)市場(chǎng)效率的提升，反而助推了噪聲交易的產(chǎn)生。
　　第二，在市場(chǎng)行情普遍看漲、延續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的大升市中，當(dāng)投資者社交網(wǎng)絡(luò)的用戶對(duì)某一公司的討論量越大、氣氛越熱烈時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者持股的增加會(huì)減弱股價(jià)中的噪聲成分，導(dǎo)致股價(jià)同步性提高。這一研究結(jié)果從側(cè)面驗(yàn)證了引入機(jī)構(gòu)投資者對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)效率

8、的積極作用。
　　第三，相比之下，盤(pán)整階段投資者社交網(wǎng)絡(luò)中的用戶討論對(duì)股價(jià)同步性的影響則并不明顯，投資者社交網(wǎng)絡(luò)的用戶討論與機(jī)構(gòu)投資者持股比例對(duì)股價(jià)信息含量的交互作用結(jié)果同樣不顯著。有關(guān)市場(chǎng)盤(pán)整行情下投資者社交網(wǎng)絡(luò)對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)效率的影響還有待進(jìn)一步觀察和驗(yàn)證。
　　本文的學(xué)術(shù)價(jià)值和創(chuàng)新之處主要有以下三點(diǎn):
　　首先，本文在梳理和歸納已有的證券市場(chǎng)定價(jià)效率文獻(xiàn)之后，結(jié)合邏輯推理和實(shí)證分析研究方法;以近幾年大熱的投資者社

9、交網(wǎng)絡(luò)為研究對(duì)象，采用投資者社交網(wǎng)絡(luò)中的用戶討論數(shù)作為衡量新媒體信息量的指標(biāo)，探討投資者社交網(wǎng)絡(luò)對(duì)股價(jià)同步性的影響，在研究視角上拓展了現(xiàn)有媒體外部治理與證券市場(chǎng)定價(jià)效率相關(guān)文獻(xiàn)的觀察角度。
　　其次，在歸納總結(jié)機(jī)構(gòu)投資者屬性和行為特征的基礎(chǔ)上，本文分析考察了投資者社交網(wǎng)絡(luò)用戶討論和機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)于股價(jià)同步性的交互作用。在現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，闡述機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)化和資金規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)以及投資行為特點(diǎn)，并用推理論證、行為分析等方法討論中

10、小投資者的行為如何讓投資者社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)與機(jī)構(gòu)投資者產(chǎn)生聯(lián)系，找出用戶討論和機(jī)構(gòu)投資者持股交互影響證券市場(chǎng)定價(jià)效率的作用機(jī)制。
　　最后，本文為監(jiān)管部門治理和規(guī)范新媒體平臺(tái)（包括自媒體）提供了一項(xiàng)經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。媒體治理作為重要的市場(chǎng)信息中介，不僅能傳遞信息、緩解信息不對(duì)稱現(xiàn)象，還能借助聲譽(yù)機(jī)制對(duì)上市公司發(fā)揮監(jiān)督作用。時(shí)下類似雪球網(wǎng)的投資者社交網(wǎng)絡(luò)如雨后春筍般涌現(xiàn)，成為投資者賴以獲取投資信息的渠道;然而目前各方對(duì)于這類自媒體平臺(tái)的角色尚不

11、明確，且相關(guān)部門并未有針對(duì)性地出臺(tái)相關(guān)法律法規(guī)來(lái)規(guī)范自媒體平臺(tái)參與者的言論。因此，本文有助于理解其在資本市場(chǎng)的作用，在規(guī)范自媒體平臺(tái)、營(yíng)造良好的輿論環(huán)境方面也有一定借鑒意義。
　　當(dāng)然，由于作者本身知識(shí)架構(gòu)方面的欠缺和其他方面的原因，本文還存在一些不足之處:一是受樣本數(shù)據(jù)可獲取性的限制，數(shù)據(jù)涵蓋的時(shí)間范圍偏短，研究結(jié)論的穩(wěn)健性可能會(huì)受到影響。二是忽略了投資者社交網(wǎng)絡(luò)的用戶討論對(duì)股價(jià)同步性影響的滯后性。三是未能深入歸納、分析投資者社