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1、有效市場(chǎng)理論(EMH)認(rèn)為,證券價(jià)格總是可以充分體現(xiàn)可獲得信息的變化,信息是證券價(jià)格的唯一變量,證券價(jià)格可以及時(shí)準(zhǔn)確的反映出信息的變化,在一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)中性投資者所構(gòu)成的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中,證券的基本價(jià)值和價(jià)格是服從隨機(jī)游走規(guī)律的,因此證券收益率是不可預(yù)測(cè)的,投資者只能獲得市場(chǎng)平均收益。然而在證券市場(chǎng)上有許多現(xiàn)象無(wú)法用有效市場(chǎng)理論解釋,比如一月效應(yīng),規(guī)模效應(yīng),反轉(zhuǎn)和動(dòng)量效應(yīng)。所謂反轉(zhuǎn)效應(yīng)是指,證券市場(chǎng)存在過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象,即在經(jīng)歷過(guò)過(guò)度反應(yīng)之后,往往面臨
2、著反轉(zhuǎn),投資者可以通過(guò)這種反轉(zhuǎn)效應(yīng)而獲得超額收益。DeBondt和Thaler(1985)將心理學(xué)上的過(guò)度反應(yīng)概念應(yīng)用到股票市場(chǎng),認(rèn)為股市也存在著過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象。所謂過(guò)度反應(yīng)是指市場(chǎng)存在對(duì)一系列好消息或壞消息過(guò)分樂(lè)觀或悲觀的心理,過(guò)去業(yè)績(jī)好的股票(贏家)被投資者過(guò)分高估,而過(guò)去業(yè)績(jī)差的股票(輸家)被過(guò)分低估,這種投資策略稱之為“反轉(zhuǎn)投資策略”。所謂動(dòng)量效應(yīng)是指證券市場(chǎng)存在反應(yīng)不足現(xiàn)象,即信息的變化并不會(huì)立即體現(xiàn)在股價(jià),而是一個(gè)逐漸擴(kuò)散的過(guò)
3、程,利用這種投資策略,投資者可以獲得超額收益,這種投資策略稱之為“動(dòng)量投資策略”,也可以稱作“慣性策略”或者“正反饋策略”。
本文首先對(duì)有效市場(chǎng)理論、行為金融學(xué)進(jìn)行概述以及行為金融對(duì)有效市場(chǎng)理論的挑戰(zhàn),重點(diǎn)介紹了國(guó)內(nèi)外資料文獻(xiàn)對(duì)反轉(zhuǎn)投資策略和動(dòng)量投資策略的理論綜述以及前沿發(fā)展情況,歸納了動(dòng)量策略的投資種類;重點(diǎn)介紹了從新的角度來(lái)分析動(dòng)量效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效用:一、是從奈特不確定角度來(lái)研究動(dòng)量效應(yīng),認(rèn)為動(dòng)量策略的超額收益來(lái)源于奈特不確定
4、性這種更高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償;二、是從均值回歸角度研究反轉(zhuǎn)效應(yīng),認(rèn)為無(wú)論一種上漲或下跌的趨勢(shì)無(wú)論持續(xù)多久,最終會(huì)回歸到其均值中樞。本文采取Jegadeesh和Titman的研究方法,對(duì)我國(guó)滬深A(yù)股進(jìn)行實(shí)證研究,實(shí)證分為短期,中期和長(zhǎng)期共36種搭配策略,研究結(jié)果表明在我國(guó)股市長(zhǎng)期存在反轉(zhuǎn)效用,利用反轉(zhuǎn)策略可以獲得超額收益;我國(guó)股市短期存在動(dòng)量效應(yīng),利用動(dòng)量策略可以獲得超額收益:在中期水平上,反轉(zhuǎn)策略和動(dòng)量策略不明顯;對(duì)于這樣的實(shí)證結(jié)果,本文認(rèn)為
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