外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響.pdf

1、伴隨著經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)和人民幣升值預(yù)期，我國(guó)外匯儲(chǔ)備也急劇地增長(zhǎng)。截至2008年3月，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已經(jīng)突破1.68萬(wàn)億美元，是世界上外匯儲(chǔ)備最多的國(guó)家。保持充足的外匯儲(chǔ)備有利于保證我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展、增加宏觀調(diào)控手段、穩(wěn)定人民幣匯率、維護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全。但是如果我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模增長(zhǎng)過(guò)快，將非常不利于我國(guó)貨幣政策的有效實(shí)施。外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)帶來(lái)外匯占款大幅增加，而外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣投放的一個(gè)重要方式，必致使基礎(chǔ)貨幣投放隨之增加，然后再通

2、過(guò)乘數(shù)作用成倍放大貨幣供應(yīng)量。導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量?jī)?nèi)生性增加。在經(jīng)濟(jì)緊縮、流動(dòng)性不足，中央銀行需要實(shí)施寬松的貨幣政策以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背景下，外匯儲(chǔ)備所引致的基礎(chǔ)貨幣投放會(huì)對(duì)中央銀行的貨幣政策起一個(gè)推動(dòng)作用。但是，若中央銀行試圖采取緊縮性貨幣政策以消除經(jīng)發(fā)展中的不穩(wěn)定因素，過(guò)量的外匯儲(chǔ)備就會(huì)造成貨幣政策的失效。2003年以來(lái)，針對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的部分行業(yè)發(fā)展過(guò)熱，投資需求過(guò)旺，信貸投放過(guò)快，通貨膨脹壓力增大等問(wèn)題，中國(guó)人民銀行及時(shí)轉(zhuǎn)變了

3、貨幣政策的操作思路，適時(shí)推出了包括提高利率、提高法定存款準(zhǔn)備金率以及發(fā)行央行票據(jù)等多項(xiàng)緊縮性貨幣政策措施。然而，這些偏緊的貨幣政策并沒(méi)有使宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問(wèn)題得到有效緩解。雖然，2008年下半年，由于全球金融危機(jī)，國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力緩解，投資熱情趨冷。但是，這并不能否認(rèn)外匯儲(chǔ)備與貨幣政策之間的關(guān)系。從長(zhǎng)期來(lái)看，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的因素仍然存在，我國(guó)貨幣政策的順利實(shí)施依舊面臨巨大威脅，因此，對(duì)外匯儲(chǔ)備與貨幣政策之間的關(guān)系進(jìn)行深入分析并

4、且提出相關(guān)政策建議就顯得尤為重要。 第1章：導(dǎo)論。主要闡明了本文的研究目的、研究意義、創(chuàng)新之處，并對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述。 第2章：外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給的影響機(jī)制。這部分首先介紹了歷史上金屬貨幣制度和信用貨幣制度下的兩種有關(guān)國(guó)際收支對(duì)貨幣供應(yīng)影響的理論，即價(jià)格—鑄幣理論和國(guó)際收支學(xué)說(shuō)。其次，從宏觀經(jīng)濟(jì)理論出發(fā)，分析了外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)量之間的影響機(jī)制。外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響是：假設(shè)其他變量不變的情況下，外匯儲(chǔ)備的增

5、加直接造成基礎(chǔ)貨幣的等量增加，每增加一單位外匯儲(chǔ)備，會(huì)使貨幣供給增加乘數(shù)倍個(gè)單位。這給貨幣政策帶來(lái)了一系列嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，首先，貨幣政策的有效性受到威脅。外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)，造成通貨膨脹壓力。同時(shí)又造成人民幣匯率不斷升值，使人民幣陷入對(duì)內(nèi)貶值對(duì)外升值的困境。由于外匯占款在基礎(chǔ)貨幣中占的比例巨大，導(dǎo)致貨幣投放結(jié)構(gòu)改變。超量的外匯儲(chǔ)備改變了正常的貨幣傳導(dǎo)過(guò)程，使得傳導(dǎo)的時(shí)滯縮短，從而影響貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。其次，貨幣政策的獨(dú)立性

6、受到影響。為了防止人民幣大幅度升值對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響以及防范投機(jī)資本大量涌入我國(guó)，在外匯市場(chǎng)持續(xù)供大于求的市場(chǎng)條件下，中央銀行被動(dòng)地入市干預(yù)以維持匯率基本穩(wěn)定，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備的被動(dòng)增加和貨幣供應(yīng)量的被動(dòng)擴(kuò)張。使得中央銀行的貨幣調(diào)控能力大大削弱。另外，還會(huì)造成貨幣政策與匯率政策的沖突，使中央銀行陷入維持貨幣政策獨(dú)立性與匯率穩(wěn)定的兩難境地。 第3章：對(duì)外匯儲(chǔ)備與貨幣供應(yīng)關(guān)系的實(shí)證分析。本章從實(shí)證分析角度，并運(yùn)用多個(gè)解釋變量共同作

7、用分析論證外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放的影響及其產(chǎn)生的效應(yīng)。借助于目前比較流行的計(jì)量分析工具，比如單位根檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)及脈沖相應(yīng)函數(shù)這幾種計(jì)量分析方法?？朔?shí)證分析中出現(xiàn)的“偽回歸”問(wèn)題，嘗試對(duì)外匯儲(chǔ)備、貨幣供應(yīng)量和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作相關(guān)分析，希望得到有實(shí)用價(jià)值的結(jié)論。首先，為了減小誤差，對(duì)外匯儲(chǔ)備和基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行對(duì)數(shù)化并用移動(dòng)平均法進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，然后，采用單位根檢驗(yàn)法對(duì)序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)所有變量均為一階單整序列，滿足協(xié)整檢

8、驗(yàn)的條件，通過(guò)協(xié)整檢驗(yàn)得出變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系，隨后進(jìn)行了格蘭杰因果檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備是基礎(chǔ)貨幣變化的原因，最后，使用了脈沖響應(yīng)函數(shù)來(lái)刻畫(huà)基礎(chǔ)貨幣對(duì)各影響變量沖擊的反應(yīng)。最后綜合模型的分析得出結(jié)論：在影響基礎(chǔ)貨幣的諸多變量中，外匯儲(chǔ)備對(duì)基礎(chǔ)貨幣有顯著影響，外匯儲(chǔ)備是基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)的一個(gè)重要原因。 第4章：提出了緩解外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)對(duì)貨幣政策影響的建議。目前，世界多數(shù)國(guó)家包括我國(guó)在內(nèi)采用貨幣沖銷(xiāo)政策來(lái)解決過(guò)多的外匯儲(chǔ)備帶來(lái)的一系列

9、問(wèn)題。首先，對(duì)外匯沖銷(xiāo)政策作了簡(jiǎn)短概述。其次，介紹了我國(guó)的沖銷(xiāo)政策實(shí)踐及其中存在的問(wèn)題。我國(guó)目前主要使用公開(kāi)市場(chǎng)操作、改變法定存款準(zhǔn)備金率和改變?cè)儋N現(xiàn)再貸款政策。但是，(1)由于我國(guó)缺乏發(fā)達(dá)的國(guó)債市場(chǎng)，中央銀行發(fā)行中央銀行票據(jù)成本較高，公開(kāi)操作規(guī)模受到限制。(2)從作用機(jī)制上來(lái)說(shuō)，當(dāng)中央銀行提高法定準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行可提供放款及創(chuàng)造信用的能力就下降，從而對(duì)通貨膨脹的上漲起到一定的抑制作用。然而，由于(1)我國(guó)新興市場(chǎng)的特殊性及金融貨幣

10、市場(chǎng)的不健全性，決定了我國(guó)貨幣市場(chǎng)的傳導(dǎo)機(jī)制還不是很暢通，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率對(duì)利率及匯率的影響未能真正發(fā)揮。(2)我國(guó)中央銀行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金仍支付利息，提高法定存款準(zhǔn)備金率會(huì)加大中央銀行調(diào)控成本。(3)存款準(zhǔn)備金率的杠桿作用太強(qiáng)，經(jīng)常調(diào)整不利于商業(yè)銀行的正常經(jīng)營(yíng)和流動(dòng)性管理，也容易造成金融體系的紊亂。(4)我國(guó)存款準(zhǔn)備金率已處于歷史高位，上調(diào)空間有限。最后，針對(duì)這一系列問(wèn)題，提出完善沖銷(xiāo)政策的措施。首先，要增加中央銀行沖銷(xiāo)手段和力度，完

11、善公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，確立其在我國(guó)貨幣調(diào)控中的主導(dǎo)地位；適當(dāng)放開(kāi)匯率波動(dòng)的幅度，改變?nèi)嗣駧艆R率形成機(jī)制；大力開(kāi)發(fā)和推廣交易品種，增加外匯交易幣種，拓展外匯市場(chǎng)業(yè)務(wù)。放松資本管制。其次，要從根源上控制外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)，減小央行購(gòu)回壓力。這需要調(diào)整外貿(mào)政策和外資政策以促進(jìn)國(guó)際收支平衡。再者，強(qiáng)化外匯市場(chǎng)干預(yù)作為貨幣政策調(diào)控的有機(jī)組成部分，加強(qiáng)外匯政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)性，以實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。根據(jù)蒙代爾弗萊明法則，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中，要實(shí)現(xiàn)幾個(gè)政策目標(biāo)，就要