外匯占款影響我國貨幣政策傳導(dǎo)問題研究.pdf

1、2002年以來，由于國際收支雙順差和人民幣升值預(yù)期，外資大量流入，外匯占款的問題嚴重的影響了我國貨幣政策的實施，外匯占款已經(jīng)成為我國貨幣供給增加最重要的渠道。因此，我國的貨幣政策傳導(dǎo)也出現(xiàn)了一些獨具特色的設(shè)計，如央行票據(jù)（簡稱央票）成為公開市場最有活力的工具，存款準備金率的調(diào)整發(fā)揮了重要作用。本文將考察外匯占款如何對貨幣政策傳導(dǎo)產(chǎn)生影響，一是為了將外匯占款這些年來對我國貨幣政策運行環(huán)境的影響進行系統(tǒng)梳理，二是為貨幣政策傳導(dǎo)渠道的改革提供

2、分析基礎(chǔ)。
　　本文共分為五章，第一章是引言，對文章的研究背景意義、框架等進行了簡要介紹。第二章比較了外匯占款的2種口徑，解釋了外匯占款的形成原因和主要來源，并對我國的貨幣政策傳導(dǎo)渠道進行了介紹。
　　在第三章，論文詳細分析了外匯占款對我國貨幣政策傳導(dǎo)渠道各個環(huán)節(jié)的影響，按照傳導(dǎo)渠道作用順序，先后從貨幣政策工具（公開市場業(yè)務(wù)、法定準備金率、再貸款再貼現(xiàn)），到操作目標（基礎(chǔ)貨幣、貨幣市場基準利率1），最后到中介目標（廣義貨幣供

3、應(yīng)量、Shibor利率）進行分析。得到了4點結(jié)論。首先，因為外匯占款成為貨幣供給主渠道，我國中央銀行貨幣政策操作工具的運用從主動投放基礎(chǔ)貨幣變?yōu)楸粍記_銷外匯占款。其次，為了沖銷大量、持續(xù)的外匯占款增加，我國貨幣政策變動過度依賴央行票據(jù)發(fā)行和法定存款準備金率的頻繁調(diào)整，忽視了再貸款再貼現(xiàn)工具的價值。這種被動調(diào)整帶來的結(jié)果是，一旦外資流量減小，外匯占款不再頻繁增加，銀行體系流動性不再寬裕時，會對貨幣市場形成短期沖擊，引發(fā)市場波動。再次，外匯

4、占款影響了基礎(chǔ)貨幣總量和增量結(jié)構(gòu)，使我國的基礎(chǔ)貨幣供給存在很強的內(nèi)生性特征。當然，外匯占款持續(xù)增加背景下，我國央行票據(jù)市場逐漸趨于成熟，央行票據(jù)發(fā)行利率成為貨幣市場基準利率之一。最后，論文還從兩個角度對外匯占款對M2的影響進行了闡述:一方面，它改變了M2的總量和增量結(jié)構(gòu);另一方面，筆者根據(jù)M2=MB*MM，從外匯占款對M2影響的第二個渠道——M2乘數(shù)角度進行了理論分析，這也對我國M2迅速增加的現(xiàn)象給出了解釋。
　　第四章對外匯占款

5、的影響進行了實證數(shù)據(jù)驗證和分析。第一節(jié)首先驗證了外匯占款對我國貨幣乘數(shù)的影響渠道和影響系數(shù)。得到的結(jié)論是:外匯占款通過影響中央銀行資產(chǎn)負債表的結(jié)構(gòu)來改變貨幣乘數(shù)。我們發(fā)現(xiàn)，凈國外資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越高，貨幣乘數(shù)越高;央行票據(jù)占總資產(chǎn)比重越高，貨幣乘數(shù)越高。在第二節(jié)中，筆者將外匯占款對未來的貨幣市場基準利率——Shibor——的影響進行了長期協(xié)整分析和VAR脈沖檢驗和方差分解。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，外匯占款對Shibor的影響不顯著，這一方面體現(xiàn)出我

6、國中央銀行沖銷的效果，另一方面也顯示了Shibor利率長期的穩(wěn)定性。外匯占款對Shibor的影響主要是間接的通過法定準備金率、定期存款利率和央行票據(jù)發(fā)行利率實現(xiàn)的。從長、短期的實證分析結(jié)果來看，法定存款準備金率的變化對Shibor的影響主要集中在短期，而存款利率和利率差對Shibor的影響則是以長期為主。
　　在第五章，論文對外匯占款對貨幣政策傳導(dǎo)的影響進行了總結(jié)，認為外匯占款從兩個方面對我國貨幣政策的傳導(dǎo)產(chǎn)生了影響。一方面，外匯