匯率波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響研究.pdf

1、匯率是一種貨幣用另一種貨幣表示的價(jià)格,在國與國之間則表現(xiàn)為一國貨幣同另一國貨幣兌換的比率,即本國貨幣的對(duì)外價(jià)值。通貨膨脹是指總體價(jià)格水平的持續(xù)的和較為明顯的上升,是本國貨幣對(duì)內(nèi)價(jià)值不斷貶值的過程。因此,一國貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值和對(duì)外價(jià)值之間具有很強(qiáng)的相關(guān)性。本論文是一項(xiàng)對(duì)匯率變動(dòng)如何影響通貨膨脹水平的研究,即對(duì)“匯率傳遞效應(yīng)”( exchange ratepass-through effect)的研究,它通常是指名義匯率變動(dòng)對(duì)一國貿(mào)易品的進(jìn)出

2、口價(jià)格和國內(nèi)物價(jià)水平的影響。
　　 近幾年來,尤其是2005年以來,國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了巨大變化。在國際上,美元貶值、國際大宗商品價(jià)格快速上漲、美國次貸危機(jī)、越南金融危機(jī)、全球性流動(dòng)性泛濫、全球性的通貨膨脹、全球經(jīng)濟(jì)失衡等經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象逐漸為世界發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家所關(guān)注和困惑。面對(duì)不斷升高的通脹水平,許多國家的政策當(dāng)局采用本幣升值的辦法來抑制通貨膨脹。
　　 在我國國內(nèi),隨著國際化程度的提高,國際環(huán)境變化對(duì)國內(nèi)經(jīng)

3、濟(jì)的影響日益加深,出現(xiàn)高對(duì)外依存度與輸入型通貨膨脹、持續(xù)性外貿(mào)順差和外匯儲(chǔ)備規(guī)模的快速擴(kuò)大等現(xiàn)象。在這種經(jīng)濟(jì)背景下,我國政策當(dāng)局采取了緊縮性的政策措施如加息、提高存款準(zhǔn)備金率、發(fā)行央票對(duì)沖流動(dòng)性、信貸額度控制、放松外匯流出管制、匯率升值等,以達(dá)到對(duì)沖過多流動(dòng)性、減少貿(mào)易順差、抑制通貨膨脹的目的。
　　 由于匯率升值對(duì)通貨膨脹的抑制作用程度受許多其他因素的影響,所以采用匯率升值抑制通貨膨脹的有效性受到質(zhì)疑,并且近二十年來許多國家尤

4、其是發(fā)達(dá)國家的事實(shí)證明,匯率升值對(duì)通貨膨脹的抑制作用在逐漸減小。因此,匯率變動(dòng)是否對(duì)通貨膨脹存在抑制作用,如果存在,其影響渠道、影響效應(yīng)大小以及影響這種效應(yīng)大小的因素有哪些,熱錢流入對(duì)匯率傳遞效應(yīng)有何影響,都成為學(xué)界、業(yè)界和政界爭議和關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　 為了回答這些問題,論文的邏輯推理采用了主線和次主線。邏輯主線：首先提出匯率傳遞效應(yīng)的三條影響渠道,然后構(gòu)建匯率與通貨膨脹關(guān)系的理論模型,論證影響渠道的存在性,最后檢驗(yàn)中國的匯率傳

5、遞效應(yīng)及其影響因素,并對(duì)匯率傳遞效應(yīng)趨于強(qiáng)化的原因予以解釋。邏輯次主線：首先在匯率傳遞效應(yīng)中提出貨幣渠道,然后構(gòu)建理論模型重點(diǎn)分析熱錢效應(yīng),最后在實(shí)證檢驗(yàn)中討論熱錢因素的影響程度。
　　 論文結(jié)構(gòu)和內(nèi)容為：
　　 第1章為導(dǎo)論,介紹論文的國際和國內(nèi)研究背景,指出國內(nèi)外學(xué)者對(duì)匯率傳遞效應(yīng)的研究存在兩方面的不足：一是在分析傳導(dǎo)機(jī)制時(shí),僅考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的影響機(jī)制,沒有從貨幣層面進(jìn)行論證分析；二是在分析匯率波動(dòng)對(duì)通貨膨脹的影響

6、時(shí),在分析方法上絕大多數(shù)文獻(xiàn)僅局限于計(jì)量分析,建立數(shù)理模型論證匯率與通貨膨脹關(guān)系的文獻(xiàn)非常少,而在數(shù)理模型中考慮熱錢流入沖擊的文獻(xiàn)幾乎沒有。
　　 第2章介紹匯率傳遞效應(yīng)的傳導(dǎo)渠道及其影響因素。匯率變動(dòng)通過直接、間接和貨幣三條渠道影響通貨膨脹水平,其中前兩條渠道為實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道,論文創(chuàng)造性地提出了貨幣渠道。渠道傳導(dǎo)順暢與否決定了匯率升值能否有效抑制通脹以及這一效應(yīng)的強(qiáng)弱程度。在傳遞效應(yīng)的影響因素中,重點(diǎn)分析了通貨膨脹環(huán)境對(duì)傳遞效應(yīng)

7、大小的影響。
　　 第3章為匯率與通貨膨脹關(guān)系的理論模型。模型結(jié)構(gòu)分為商品市場、貨幣市場和外匯市場,在模型中考慮外匯市場的微觀投資者結(jié)構(gòu),把外匯交易投資者區(qū)分為基礎(chǔ)價(jià)值投資者和技術(shù)分析投資者兩類,構(gòu)建了匯率和通貨膨脹動(dòng)態(tài)系統(tǒng),并分析動(dòng)態(tài)系統(tǒng)的穩(wěn)定性。在這個(gè)框架內(nèi),重點(diǎn)分析了熱錢效應(yīng)的比較靜態(tài)和動(dòng)態(tài)調(diào)整過程。
　　 第4章對(duì)匯率傳遞效應(yīng)的國際經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行了整理歸納。結(jié)果表明,無論是發(fā)達(dá)國家還是新興市場經(jīng)濟(jì)國家,匯率與通貨膨脹之

8、間存在替代關(guān)系,即匯率貶值能助推物價(jià)水平的提高,升值能抑制通貨膨脹。匯率變動(dòng)對(duì)各種物價(jià)指數(shù)的影響程度,存在沿著價(jià)格鏈條逐步遞減的現(xiàn)象。匯率傳遞效應(yīng)大小與一國通貨膨脹程度正相關(guān),通貨膨脹水平越高,匯率傳遞效應(yīng)就越大,反之則相反。實(shí)行盯住通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策,有助于降低通貨膨脹預(yù)期,弱化匯率傳遞效應(yīng)。
　　 第5章是對(duì)中國匯率傳遞效應(yīng)的檢驗(yàn)。針對(duì)目前對(duì)人民幣升值能否降低通脹壓力的爭論,總結(jié)出分歧點(diǎn)主要體現(xiàn)在間接渠道（人民幣升值是

9、否能降低出口,縮減貿(mào)易順差）和貨幣渠道（人民幣升值是否能降低貨幣供應(yīng)增速）。對(duì)我國2005年7月至2008年4月的實(shí)證檢驗(yàn)證明,間接渠道在我國是起作用的,但從彈性系數(shù)大小來看,匯率影響力最小,外需和通貨膨脹水平是影響貿(mào)易順差的最主要因素。綜合三條渠道對(duì)通脹影響效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果表明,在1990年到2008年期間,我國匯率傳遞效應(yīng)在長期內(nèi)顯著存在,短期內(nèi)效應(yīng)較小,匯改以來人民幣升值對(duì)通貨膨脹的長短期抑制作用正趨于強(qiáng)化。按照總規(guī)模和分渠道規(guī)模估

10、算的我國現(xiàn)有熱錢規(guī)模在5500億美元左右。貿(mào)易渠道是目前國外熱錢的主要流入通道。熱錢流入增加了通貨膨脹壓力,降低了匯率傳遞效應(yīng)程度的大小。
　　 第6章重點(diǎn)分析2005年以來匯率傳遞效應(yīng)強(qiáng)化的原因。通過對(duì)我國2005年至今、1988年、1993-1994年通脹成因的比較發(fā)現(xiàn),1993年通貨膨脹和1988年的原因大致相同：一是固定資產(chǎn)投資增長過快導(dǎo)致的總需求拉動(dòng)；二是收入分配和價(jià)格體制改革；三是成本推動(dòng)因素。但2005年以來本輪通

11、脹的成因,明顯增加了國際因素的影響。正是本輪通脹成因中國際通脹大環(huán)境的影響,使匯率對(duì)通貨膨脹的抑制作用強(qiáng)化,具體原因表現(xiàn)在四方面：一是中國主要貿(mào)易伙伴國處于高通貨膨脹環(huán)境中,增加了中國進(jìn)口品到岸價(jià)格；二是初級(jí)產(chǎn)品價(jià)值在進(jìn)口產(chǎn)品中比重提高；三是我國本身的高通貨膨脹環(huán)境；四是匯率變動(dòng)正成為調(diào)整我國市場不均衡的重要渠道。
　　 論文主要理論貢獻(xiàn)：
　　 本論文在國內(nèi)外學(xué)者的研究基礎(chǔ)上,提出了匯率傳遞效應(yīng)中的貨幣渠道,并構(gòu)建匯率