大額交易沖擊成本測算與最優(yōu)變現(xiàn)策略選擇研究.pdf

1、近年來，我國證券市場發(fā)展迅速，機構(gòu)投資者數(shù)量也不斷增加，基金公司、證券公司、銀行、保險公司等，逐漸成為市場的主要力量。機構(gòu)投資者在調(diào)整頭寸進行資產(chǎn)重新配置或現(xiàn)金的強制支付義務時，經(jīng)常必須在較短的時間內(nèi)交易較大規(guī)模的證券，該種交易行為往往會推高(或壓低)證券價格，導致自身的買賣委托不能立即全部成交或是只能以更高的買價(較低的賣價)才能全部成交，這就是我們一般意義上的沖擊成本。而這種沖擊成本與機構(gòu)投資者交易策略的執(zhí)行是緊密聯(lián)系在一起的。成熟

2、的機構(gòu)投資者一般會采取把大規(guī)模頭寸分為若干個較小頭寸的交易策略，而不是一次性賣出所有頭寸，避免了大額指令委托形成較大的價格沖擊成本，影響投資收益。 市場沖擊成本對于機構(gòu)投資者來說意義重大，如果能夠有效測算出某種證券可能的市場沖擊成本，再據(jù)此尋找一個最優(yōu)的證券變現(xiàn)策略，就可以為機構(gòu)投資者的指令委托提供指導，從而減少交易成本，增加收益。 本文總結(jié)了國外學術(shù)界測算沖擊成本的幾種主要方法，并選用滬深300指數(shù)成份股的高頻數(shù)據(jù)進行

3、實證分析。本文首先測算和比較了滬市不同委托單量、不同價格股票、不同換手率股票和不同權(quán)重股票的價格沖擊成本，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)較大委托單量、較高股價、較低換手率和較低權(quán)重的股票受到的沖擊成本明顯較大；反之則市場沖擊成本較小。其次，本文測算了股票的瞬時沖擊成本和永久沖擊成本，把它作為求解最優(yōu)變現(xiàn)策略的參數(shù)，模擬了不同約束條件下機構(gòu)投資者變現(xiàn)策略最優(yōu)解，并對影響機構(gòu)投資者最優(yōu)變現(xiàn)策略的重要參數(shù)做敏感性分析。發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)波動率、投資者風險測度和瞬時沖擊成