關(guān)于中國外匯儲備結(jié)構(gòu)優(yōu)化的問題及對策研究

1、<p>　　關(guān)于中國外匯儲備結(jié)構(gòu)優(yōu)化的問題及對策研究</p><p>　　【摘要】本文在分析我國外匯儲備現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，結(jié)合外匯儲備結(jié)構(gòu)理論和投資組合理論，探討最優(yōu)外匯儲備的幣種組合以及優(yōu)化外匯儲備資產(chǎn)配置問題，針對中國外匯儲備結(jié)構(gòu)匯率風(fēng)險、對流動性風(fēng)險和收益偏低問分別提出相應(yīng)對策。 </p><p>　　【關(guān)鍵詞】外匯儲備 結(jié)構(gòu)優(yōu)化 幣種組合 資產(chǎn)配置 一、引言 </p&g

2、t;<p>　　1952年美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬柯維茨提出資產(chǎn)組合理論，不同資產(chǎn)具有不同的期望收益和風(fēng)險來建立資產(chǎn)組合選擇模型。20世紀(jì)40年代美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬提出用外匯來替代黃金，由此產(chǎn)生外匯儲備多元化理論解決儲備充足性與儲備貨幣幣值穩(wěn)定性之間的矛盾。我國自改革開放以來，隨著對外開放程度的不斷提高，對外貿(mào)易總量也在不斷的擴(kuò)大，國際收支的持續(xù)順差導(dǎo)致我國外匯儲備余額迅速增加。據(jù)外管局發(fā)布，截至2012年一季度，我國國際儲備資產(chǎn)增

3、加746億美元，且仍繼續(xù)增長。依據(jù)來自于國際清算銀行和路透社的報道估計，中國外匯儲備中，美元資產(chǎn)占70%左右，日元約為10%，歐元和英鎊約為20%。過于集中的幣種結(jié)構(gòu)在美元匯率持續(xù)走跌的背景下蘊藏著巨大的匯率風(fēng)險，單一的儲備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)增加了我國外匯儲備的機會成本。因此，優(yōu)化外匯儲備的結(jié)構(gòu)，提高我國外匯儲備的整體運行效率已經(jīng)成為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)者探討的重要課題之一。 </p><p>　　二、中國外匯儲備的現(xiàn)狀及問題分析

4、</p><p>　?。ㄒ唬┲袊鈪R儲備的現(xiàn)狀 </p><p>　?。?）外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)。為順應(yīng)國際貨幣體系發(fā)展要求，我國建立了多元化的外匯儲備幣種結(jié)構(gòu)。依據(jù)來自于國際清算銀行的報告、路透社的報道，以及外匯儲備余額的變動與主要貨幣對美元匯率變動的相關(guān)關(guān)系推算，目前在中國的外匯儲備中，美元資產(chǎn)占70%左右，日元約為10%，歐元和英鎊約為20%。 </p><p>

5、;　?。?）外匯儲備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。以美元為主，根據(jù)美國財政部網(wǎng)站的年度報告顯示，近5年來，我國投資于美國證券的資產(chǎn)約占當(dāng)期外匯儲備總額的60%-70%。其中購買債券的資產(chǎn)占到總投資的95%以上，且以長期債券為主，短期債券投資不足8%；用于投資股權(quán)的外匯很少，只占投資總額的1%-3%，盡管該比例在上升，但與世界30%的平均水平相比還有很大差距。 </p><p>　?。ǘ┲袊鈪R儲備的結(jié)構(gòu)問題及原因分析 </

6、p><p>　?。?）美元比例過高帶來匯率風(fēng)險。目前我國的外匯儲備在幣種結(jié)構(gòu)方面美元比例較高，儲備資產(chǎn)的價值受美元價值變動的影響較大。2007年美國次貸危機爆發(fā)后，美元兌人民幣匯率在2006年6月15日跌破1：8整數(shù)大關(guān)后再于2008年4月10日跌破1：7?？梢?，我國外匯儲備若不進(jìn)行調(diào)整，一旦美元發(fā)生大幅貶值，我國必然會面臨巨大的賬面損失。 </p><p>　?。?）期限錯配帶來流動性風(fēng)險。

7、如果僅以滿足進(jìn)口需求與短期償債能力來衡量，我國外匯儲備已經(jīng)滿足了流動性需求。但慮到較大的資本順差，我國外匯儲備結(jié)構(gòu)仍然存在著期限錯配問題。近幾年來，人民幣升值的預(yù)期引入了大量國外短期資本投資。而我國投資于美國短期債券總額大大低于外國對我國間接投資，在這種錯配的期限結(jié)構(gòu)下，一旦出現(xiàn)資本外逃，將對我國金融市場產(chǎn)生重大影響，甚至引發(fā)金融危機。 </p><p>　?。?）資產(chǎn)配置單一帶來收益偏低。長期以來，我國半數(shù)以上

8、的外匯儲備是美元資產(chǎn)，并主要以長期債券形式持有。根據(jù)美國財政部網(wǎng)站公布的數(shù)據(jù)，我國投資于美國長期債券的金額為11290億美元，占全部證券投資的94.76%。與其他國家相比，我國外匯儲備偏重于安全性高而收益率低的政府債券，對機構(gòu)債和企業(yè)債投資不足。同時，我國投資于美國股權(quán)的年增長率不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于外匯儲備總額的增長率，而且低于世界其他國家股權(quán)投資的平均水平，這種資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步降低了我國外匯儲備的收益率。 </p><p&g

9、t;　　三、中國外匯儲備結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析及對策 </p><p>　　（一）幣種選擇的參考因素 </p><p>　　各國在確定外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)時通常遵循三個原則：經(jīng)濟(jì)實力原則、幣值穩(wěn)定原則、交易匹配原則。還要及時了解儲備貨幣發(fā)行國的總體狀況，包括該國的金融實力、貨幣供應(yīng)量、經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢以及政治穩(wěn)定程度等，并且要選擇硬通貨作為儲備貨幣，以避免儲備貨幣貶值的損失。 </p>&l

10、t;p>　?。ǘ欧N結(jié)構(gòu)優(yōu)化方法 </p><p>　　外匯儲備金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置，應(yīng)首先考慮世界經(jīng)濟(jì)形勢，尤其是金融危機發(fā)生后，高風(fēng)險的金融資產(chǎn)投資收益偏低?？蓪ν粠欧N資產(chǎn)進(jìn)行內(nèi)部調(diào)整，加大對機構(gòu)、企業(yè)債券和股票的投資，減少政府債券的持有比重，進(jìn)而提高收益率降低儲備資產(chǎn)損失。增加通貨膨脹保值債券比重，避免通貨膨脹損失。同時，外匯儲備問題涉及政治智慧。 </p><p>　　

11、（三）我國外匯儲備優(yōu)化配置對策 </p><p>　　（1）增加海外股權(quán)投資。通過海外股權(quán)投資我們可以優(yōu)化外匯儲備的資產(chǎn)組合，獲得較高的回報率，一定程度上可以避免外匯儲備縮水，達(dá)到保值增值的目的。此外也可以通過海外股權(quán)投資，向在海外即將上市的中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)投資獲得收益。 </p><p>　?。?）提高黃金儲備比例。從市場風(fēng)險和避免外匯儲備損失的角度看，黃金的保值功能可以提高國家的金融安全性

12、。根據(jù)IMF Annual Report 2008統(tǒng)計結(jié)果顯示，黃金儲備在全球國際儲備中的份額僅為8%左右，其中82%的黃金儲備由發(fā)達(dá)國家持有。受美元貶值，美元儲備整體縮水以及美元債券收益率連續(xù)下降的影響，我國開始減少對美國政府債券的持有，黃金儲備近2年增長明顯。 </p><p>　　（3）外匯儲備非金融資產(chǎn)優(yōu)化。非金融資產(chǎn)是發(fā)展性儲備的主要形式。首先，考慮設(shè)立專項外匯資金，滿足中國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的資金需求，將外匯儲

13、備轉(zhuǎn)化為實現(xiàn)生產(chǎn)力。例如，設(shè)立進(jìn)口外匯資金、公共建設(shè)資金、投資外匯資金等。其次，設(shè)立能源儲備基金，保障國家經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。最后，加強中國對外國的直接投資，包括適當(dāng)投資國外房地產(chǎn)市場和各種實業(yè)產(chǎn)業(yè)等。加強對外國的直接投資不僅能夠提高外匯儲備的收益，降低儲備持有成本，而且還可以提高中國企業(yè)的海外競爭力。 </p><p><b>　　四、結(jié)論 </b></p><p>　　

14、本文通過分析我國外匯儲備結(jié)構(gòu)中存在的一些問題，從規(guī)避匯率風(fēng)險的角度，根據(jù)投資組合理論和外匯儲備資產(chǎn)配置的原則，結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實際需要論述了優(yōu)化我國外匯儲備資產(chǎn)配置的思路和方法。得出結(jié)論：我國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)和比例需要進(jìn)行調(diào)整；適當(dāng)改變外匯儲備資產(chǎn)持有形式；拓寬外匯儲備用途；增持黃金儲備，以完善我國國際儲備結(jié)構(gòu)。 </p><p><b>　　參考文獻(xiàn)： </b></p>